国补及新兴市场增长推动，25Q1净利YOY+15%

核心观点与关键数据

• 公司业绩：海尔智家2025年第一季度实现营收791.2亿元，同比增长10.0%；归母净利润54.9亿元，同比增长15.1%，符合预期。
• 市场表现：海外市场营收同比增长13%，新兴市场（南亚、东南亚、中东非）分别增长超30%、20%、50%；北美高端品牌增长双位数，欧洲市场份额稳步提升。国内市场受益于家电国家补贴政策，同比增长7.8%，高端品牌卡萨帝系列同比增长超20%。
• 财务指标：毛利率微升至25.4%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.1、0.1、0个百分点；财务费用率优化至-0.3%，主要受卢布升值和人民币贬值影响，汇兑收益增加约4亿元。
• 员工激励：发布2025年核心员工持股计划，覆盖面广，资金来源为公司提取的激励基金，参与人员分别为不超过2570人及不超过27人，考核目标ROE需大于17.7%。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为216.6亿元、237.3亿元、262.9亿元，同比增长15.6%、9.5%、10.8%；EPS分别为2.3元、2.5元、2.8元，H股P/E分别为9X、8X、8X，估值偏低，股息率近4%具备吸引力。
• 投资建议：维持“买进”评级，认为公司国内家电销售受益于国补政策，海外市场稳步提升，新兴市场高增速，多品牌、跨区域全球化布局已实现，贸易政策变化影响有限。
• 风险提示：消费促进政策实施低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险。