25年前三季度净利YOY+15%,应收账款下降，经营质量回升

公司业绩

• 2025年前三季度实现营收657.6亿元，同比增长1.2%；归母净利润93.2亿元，同比增长14.9%；扣非后归母净利润89.7亿元，同比增长10.0%；经营性现金流137.0亿元，同比增长426.1%。
• 应收账款332亿，同比下降60亿，较年初下降47亿元。
• Q3单季度实现营收239.4亿元，同比增长0.7%；归母净利润36.6亿元，同比增长20.3%；扣非后归母净利润34.8亿元，同比增长19.7%。

政策影响

• 国内业务自2024年下半年开始处于调整阶段，目前展现部分调整效果。
• 行业端在交通、电子电器、石化、煤炭等领域开拓业务，产品侧积极推动AI大模型产品落地。
• PBG和EBG营收端延续上半年趋势，SMBG营收降幅收窄至个位数，毛利额恢复正增长。
• 海外业务延续2025年上半年的正增长趋势，剔除美国、加拿大及印度市场后，其他区域前三季度收入保持两位数增长。

财务表现

• 2025年Q3毛利率为45.7%，同比增1.4个百分点，主要受渠道库存去化及AI产品落地推动。
• 期间费用率为30%，同比微增0.1个百分点。

盈利预测及建议

• 预计2025-2027年公司净利润分别为135.0亿元、148.6亿元、165.2亿元，同比增长12.7%、10.1%、11.1%。
• EPS分别为1.47元、1.62元、1.80元，当前股价对应动态PE分别为22X、20X、18X。
• 暂维持“区间操作”评级。

风险提示

• 政府项目落地进度扰动、海外需求降低、贸易摩擦、原材料供货风险。