Q3归母净利同增20%，业绩符合预期

证券研究报告 2023年10月30日 │ 招商公路(001965) Q3归母净利同增20%，业绩符合预期 事件： 公司发布2023年第三季度报告。2023年一至三季度，公司实现营业收入 65.75亿元，同比增长19.21%；实现归母净利润43.63亿元，同比增长19.69%。其中，三季度公司实现营业收入22.93亿元，同比增长17.36%；实现归母净利润15.52亿元，同比增长20.17%。 Q3公司营收同比增长17%，毛利率提升1.8个百分点 2023年Q3，公司实现营收22.93亿元，同比增长17.36%。Q3营业成本为 13.48亿元，同比增长13.85%。公司整体毛利率为41.19%，相比2022年同期上升1.78个百分点。同时，公司参股多家优质高速公路上市公司，车流量复苏带动公司投资收益的增长。2023年Q3公司投资收益为12.93亿元，较2022年同期增长15.34%。 经营性现金流持续向好，同比增长26% 2023年Q3，公司财务费用为2.70亿元，较2022年同期增加5.88%。截至 2023年9月底，公司经营性现金流为31.02亿元，同比增长25.98%；投资 活动现金流净额为9.91亿元，同比增加38亿元，主要系22年同期合计支 付沪杭甬、京台高速股权投资款45.6亿元。 关注公司京津塘、乍嘉苏高速的改扩建进度 目前公司正稳步推进京津塘高速、乍嘉苏高速的改扩建工作。京津塘高速于2023-2025年进行改扩建，总投资约为173.45亿元。据公司7月31日公告，公司作为联合体成员方成为乍嘉苏高速改扩建工程的中标人，并于9月正式签署投资协议。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为96.89/104.97/113.29亿元，同比增速分别为16.78%/8.34%/7.92%；归母净利润分别为55.89/60.84/66.40亿元，同比增速分别为14.98%/8.86%/9.14%，EPS分别为0.90/0.98/1.07元。鉴于公司是高速公路行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体，区位优势明显，盈利能力优异，同时公司参股多家优质收费公路主体形成的投资收益亦将对盈利形成积极补充， 给予公司2024年12倍PE，对应目标价11.76元，维持“买入”评级。风险提示：车流量增速不及预期；改扩建投入超预期；收费政策变化。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8626 8297 9689 10497 11329 增长率（%） 22.03% -3.81% 16.78% 8.34% 7.92% EBITDA（百万元） 8695 8466 10082 10877 11658 归母净利润（百万元） 4973 4861 5589 6084 6640 增长率（%） 123.74% -2.25% 14.98% 8.86% 9.14% EPS（元/股） 0.80 0.78 0.90 0.98 1.07 市盈率（P/E） 11.6 11.9 10.3 9.5 8.7 市净率（P/B） 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 EV/EBITDA 7.9 10.2 9.5 8.9 8.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 行业：交通运输/铁路公路 投资评级：买入（维持） 当前价格：9.32元 目标价格：11.76元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)6,203.24/6,203.24流通A股市值(百万元)57,814.19每股净资产(元)9.09 资产负债率(%)41.50 一年内最高/最低(元)10.47/7.50 招商公路 沪深300 50% 30% 10% -10% 2022/102023/32023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001邮箱：tianzhf@glsc.com.cn分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002 邮箱：liwyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《招商公路（001965）：业绩符合预期，公路全 产业链优势显著》2023.08.28 2、《招商公路（001965）：提升分红率回报股东， 22-24年分红率不低于55%》2023.04.04 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 6392 4375 3840 3327 3083 营业收入 8626 8297 9689 10497 11329 应收账款+票据 3430 3675 4115 4459 4812 营业成本 5051 5388 5857 6367 6759 预付账款 86 106 113 123 133 营业税金及附加 48 51 58 63 68 存货 217 311 315 342 363 营业费用 71 77 83 90 97 其他 1506 3613 2283 2474 2670 管理费用 691 716 727 772 810 流动资产合计 11630 12080 10667 10724 11060 财务费用 796 908 1246 1199 1165 长期股权投资 42383 46699 50898 55602 60634 资产减值损失 -160 -15 -19 -21 -23 固定资产 1454 1344 1540 1763 1965 公允价值变动收益 1 55 55 55 55 在建工程 62 1492 1303 1054 806 投资净收益 3949 3463 4259 4763 5092 无形资产 37572 51537 49796 48361 47220 其他 66 306 68 66 65 其他非流动资产 5220 1779 2243 2379 2179 营业利润 5825 4966 6081 6869 7619 非流动资产合计 86691 102850 105779 109160 112804 营业外净收益 113 647 360 360 360 资产总计 98321 114930 116446 119884 123865 利润总额 5939 5613 6441 7230 7980 短期借款 400 1341 1241 1141 1041 所得税 397 361 419 470 519 应付账款+票据 1992 2066 2313 2515 2670 净利润 5541 5252 6022 6760 7461 其他 7342 6317 5562 6037 6428 少数股东损益 568 391 434 676 821 流动负债合计 9735 9724 9117 9693 10139 归属于母公司净利润 4973 4861 5589 6084 6640 长期带息负债 21135 32783 31583 30623 29903 长期应付款 9 9 9 9 0 财务比率 其他 114 114 114 114 0 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 25266 37540 36340 35380 34660 成长能力 负债合计 35000 47264 45457 45073 44799 营业收入 22.03% -3.81% 16.78% 8.34% 7.92% 少数股东权益 4990 7131 7564 8240 9061 EBIT 66.02% -3.17% 17.89% 9.65% 8.49% 股本 6178 6178 6178 6178 6178 EBITDA 49.83% -2.63% 19.09% 7.88% 7.18% 资本公积 28742 28509 28509 28509 28509 归属于母公司净利润 123.74% -2.25% 14.98% 8.86% 9.14% 留存收益 23410 25848 28738 31884 35318 获利能力 股东权益合计 63321 67666 70989 74811 79066 毛利率 41.45% 35.06% 39.55% 39.35% 40.34% 负债和股东权益总计 98321 114930 116446 119884 123865 净利率 64.24% 63.30% 62.16% 64.40% 65.86% ROE 8.53% 8.03% 8.81% 9.14% 9.49% 现金流量表 ROIC 8.10% 6.50% 6.86% 7.35% 7.75% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 5541 5252 6022 6760 7461 资产负债率 35.60% 41.12% 39.04% 37.60% 36.17% 折旧摊销 1961 1945 2395 2447 2513 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.1 1.1 财务费用 796 908 1246 1199 1165 速动比率 1.1 0.9 1.0 0.9 0.9 存货减少（增加为“-”） 62 -94 -4 -27 -21 营运能力 营运资金变动 -67 -745 370 105 -34 应收账款周转率 2.5 2.3 2.4 2.4 2.4 其它 -3714 -3428 -4010 -4458 -4772 存货周转率 23.3 17.3 18.6 18.6 18.6 经营活动现金流 4579 3838 6020 6027 6312 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 资本支出 -726 -121 -1125 -1125 -1125 每股指标（元） 长期投资 -3573 -5645 0 0 0 每股收益 0.8 0.8 0.9 1.0 1.1 其他 1885 1577 -185 -218 -240 每股经营现金流 0.7 0.6 1.0 1.0 1.0 投资活动现金流 -2415 -4189 -1310 -1343 -1365 每股净资产 8.4 8.8 9.2 9.7 10.3 债权融资 -339 12589 -1300 -1060 -820 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 11.6 11.9 10.3 9.5 8.7 其他 -2247 -14318 -3945 -4137 -4372 市净率 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 筹资活动现金流 -2586 -1729 -5245 -5197 -5192 EV/EBITDA 7.9 10.2 9.5 8.9 8.3 现金净增加额 -454 -2056 -535 -513 -244 EV/EBIT 10.2 13.3 12.5 11.4 10.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场