轻工造纸行业研究：家具“以旧换新”消费补贴专题：政策边际“加码”，重视优质企业布局机遇

行业观点更新： 家具“以旧换新“消费补贴梳理专题：通过梳理各省市陆续落地的家具消费补贴细则，可发现相较以往刺激家具 消费政策，本轮补贴政策资金来源、标准与期限更明确、更落地。多数地区按补贴比例15%、单件商品最高不超过2000元的标准执行补贴，虽然各省对补贴具体品类的规定存在一定差异，但多数地区对定制家具、成体家具 和卫浴产品均有补贴，并且近期多地正扩大补贴范围、简化流程，甚至部分地区（如广州）依托电商渠道取消了区域限制。整体来看，国庆以来家具终端消费已逐步显现积极信号，并且家具消费补贴边际有一定“加码”，考虑家具补贴政策各地落地时间晚于家电，参照家电消费补贴效果（9月家电社零同比+20.5%，较上月提升17.1pct），家具消费补贴效果后续有望全面显现。头部家居企业目前也正积极加码推出企业补贴，头部企业进一步让利叠加目前部分省市对于参与政府补贴的产品（品牌）有一定门槛的背景下，这一轮消费补贴活动或将边际推动行业集中度加速提升，此轮终端消费改善有望在家居企业Q4报表端显现。目前阶段，多数头部家居企业仍具备低估值+高股息的特性，布局性价比凸显，优选C端收入占比较高、零售能力持续兑现的优质大家居头部企业。 新型烟草：海外市场方面，近日一方面英格兰明确宣布将于2025年6月1日起禁止一次性电子烟销售，另一方面，美国FDA联合海关扣押了约300万件未授权的电子烟产品，零售价值约7600万美元。延续此前观点，欧美 对于非法产品的监管正趋严，监管方式逐步多元化，并且美国FDA正逐步通过更多合规产品，欧美合规市场或有望迎来实质性扩容。此外，近日英美烟草在资本市场交流日活动上宣布将在今年年底前推出HNB突破性的新品GloHilo，后续该产品销售情况值得期待。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。整体来看，不论从国内市场还是海外市场发展趋势来看，思摩尔最艰难时刻已逐步过去，主业有望迎来显著改善，新业务也将逐步贡献实质增量。 造纸包装：针叶浆价格回暖阔叶浆企稳，Q4浆纸系业绩环比修复趋势明确。截至10月25日，双胶纸/白卡纸/ 生活纸/箱板纸单价环比上周均表现持平，纸价回落至平稳阶段。智利Arauco公布10月份木浆外盘，针叶浆银 星785美元/吨（涨20美元）;阔叶浆明星570美元吨（持平），本轮纸浆价格见底回暖节奏偏缓或主因下游需求平稳，考虑原材料库存周期，Q4低价浆逐步进入纸企成本，浆纸系业绩环比向上修复趋势明确，优先推荐浆纸一体化布局、成本优势领先的龙头纸企。 轻工消费宠物&两轮车：关注双11第一阶段战报，宠物/个护国货表现亮眼，两轮车龙头加速产品推新。1）双11第一阶段，乖宝旗下弗列加特/麦富迪位列第3/6名；中宠旗下Toptrees位列16名；百亚旗下自由点位列个护榜 第5。2）宠物食品板块3Q季报总结：自主品牌在行业成长红利/自身策略优化驱动下表现突出，外销成长性表现较优，前瞻海外产能布局，中期提份额优势有望逐步体现。3）近期雅迪推出电摩新品冠能星舰S80，24年新国标征求意见稿9月发布，头部企业有望加快新品推出节奏提升市场份额，结合以旧换新政策、新国标等，我们 认为25年起，两轮车板块销量复苏+单价提升+集中度优化逻辑确定性提升。 投资建议 家居：推荐索菲亚（橱柜短板逐渐弥补，大家居战略顺利推进，业绩韧性相对较强，估值底部已现）、顾家家居 新型烟草：推荐思摩尔国际（海外对非法市场监管显著趋严，合规市场有望扩容，公司雾化电子烟ODM业务改善大趋势已现，中长期新业务贡献可期） 宠物：推荐乖宝宠物（宠物消费韧性凸显、国货龙头势能不断强化，稀缺性成长，股东减持释放流动性） 线下品牌零售：名创优品（海外加速出海开店，性价比IP产品战略下盈利能力超预期） 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、家具“以旧换新“消费补贴梳理专题4 1.1各地家具补贴政策密集出台，品类、区域限制正优化4 1.2头部家居企业积极推出加码补贴，行业集中度有望提升5 1.3参照家电补贴政策，家具政策刺激效果值得期待5 1.4家居板块布局正当时，优选C端优质企业6 二、本周重点行业及公司基本面更新7 2.1家居板块7 2.2新型烟草板块8 2.3造纸包装8 2.4轻工消费&二轮车8 三、行业重点数据及热点跟踪9 3.1全球新型烟草行业一周热点回顾9 3.2家居板块行业高频数据跟踪10 3.3造纸板块行业高频数据跟踪15 四、本周行情回顾17 五、重点公司估值及盈利预测18 六、风险提示18 图表目录 图表1：中央及各省市家具以旧换新政策梳理4 图表2：广州市以旧换新补贴政策不断细化5 图表3：各家具企业及时推出补贴加码细则5 图表4：2024年以来家电类与家具类当月社零总额增速比较6 图表5：定制及门窗企业历年C端收入占比梳理6 图表6：2024-2026年中国理论装修需求套数测算7 图表7：全球电子烟行业一周热点回顾9 图表8：中国地产数据走势11 图表9：美国地产数据走势12 图表10：家具出口及国内零售金额走势13 图表11：家居原材料价格走势14 图表12：本周纸品及原材料价格变动一览15 图表13：其他材料价格变动16 图表14：轻工子板块及重点公司行情表现17 图表15：重点公司标的估值及盈利预测18 一、家具“以旧换新“消费补贴梳理专题 1.1各地家具补贴政策密集出台，品类、区域限制正优化 相较以往刺激家具消费政策，本轮补贴政策资金来源、标准与期限更明确、更落地。7月 24日，国务院发改委和财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的 若干措施》，提出各地区应重点支持旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居消费等。7月29日，国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，鼓励有条件的地区支持居民开展房屋装修和局部改造。相较以往促进家居消费政策，本轮政策刺激力度更大、资金来源更明确：1）以设备更新和消费品以旧换新为大前提，涵盖多个细分领域，政策实施力度更大；2）明确规定以1500亿元的超长期特别国债资金投向消费品领域，明确补贴资金来源；3）各地持续落实补贴细则，明确补贴标准与期限。 各省均已出台消费品以旧换新工作方案或家装厨卫“焕新”实施细则，本次各地补贴政策存在以下特点：1）从推出时间看，各地推出补贴方案多集中在八月底与九月初，略慢于家电补贴政策。2）虽然各省对补贴具体品类的规定存在一定差异，但多数地区对定制家 具、成体家具和卫浴产品均有补贴；3）多数地区按补贴比例15%、单件商品最高不超过2000元的标准执行补贴。 图表1：中央及各省市家具以旧换新政策梳理 地区 家具补贴细则 各品类是否有补贴 定制家具 软体家具 卫浴 发改委、财政部 按售价的15%予以补贴，每次补贴不超过2000元。 无明确补贴商品类别 浙江 总价格的20%，最高不超过2万元 有 有 有 广东 全屋装修可获合同总价的20%补贴，最高3万元 有 有 有 上海 按价格的15%予以补贴，每次补贴不超过2000元。 有 有 有 江苏 补贴标准为成交价格的15%左右，每人限领3000元 智能家居和绿色建材 福建 按销售价格的20%予以补贴，单笔消费最高补贴2000元，每位消费者累计享受补贴不超过2万元 有 有 有 山东 按销售价格的15%予以补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元 无明确补贴商品类别 天津 按销售价格的15%予以补贴，每件补贴不超过2000元 有 有 有 安徽 按售价的15%-20%予以补贴，每件补贴不超过2000元 无 有 有 陕西 按成交价的10%给予立减补贴，每人最高补贴3000元 无 有 有 广西 总价款的20%给予一次性补贴，最高不超过3万元 有 无 有 来源：各地政府官网，国金证券研究所整理 多地正扩大补贴范围、简化流程、取消区域限制，家具消费补贴终端推进越发顺畅。近日广州、上海、武汉、深圳等地陆续对此前补贴政策作出优化，整体体现出补贴范围扩大、流程简化的趋势，并且部分地区补贴政策依托电商渠道取消了消费区域限制。以广州家具 消费补贴政策为例，8月29日，广东省发布消费品以旧换新的实施方案，随后广州市实施方案自9月1日起分批实行。9月29日，广州市正式发布家装厨卫“焕新”活动细则， 进一步明确补贴以智能家居类、旧房装修和厨卫改造类、居家适老化改造类的43项子产品为主，同时规定本次补贴的资格认证流程、云闪付申请流程、补贴使用方式等具体细则。10月19日，补贴政策进一步升级，除新增十个补贴子产品外，补贴活动正式在京东和唯品会上线，开启线上补贴新模式，进一步扩大了消费者的产品选择范围，解除了线下门店的区域限制。整体来看，目前部分地区补贴政策迎来边际“加码”，相关细则进一步优化后，终端推进将越发顺畅，后续效果值得期待。 图表2：广州市以旧换新补贴政策不断细化 发布时间 发布内容 具体细则 8月29日 广东省发布以旧换新实施方案 仅对补贴类别和标准做出一般性规定，未公布具体细则和补贴额度 9月29日 广州市发布家装厨卫“焕新”活动细则 详细规定补贴参与对象、43类补贴产品、补贴额度及标准，同时公布补贴资格认证流程云闪付申请流程和补贴使用方式。 10月19日 补贴活动进一步升级 可补贴产品中智能家居类新增10个子产品补贴活动在京东和唯品会上线，新发布线上平台活动指引。 、 ， 来源：广州市政府官网，国金证券研究所 1.2头部家居企业积极推出加码补贴，行业集中度有望提升 在各地补贴浪潮下，众多头部家具企业纷纷推出让利加码补贴细则，抢占市场。各企业的补贴细则主要集中在两个方面：1）针对旧房改造和家居换新需求，推出可灵活调整产品组合的服务套餐，同时做好旧家具回收、规范家居换新流程。2）在政府补贴的基础之上，企业再额外补贴至少20%以上，或发放换新消费券等。在头部家居企业进一步让利叠加目前部分省市对于参与政府补贴的产品（品牌）有一定门槛的背景下，这一轮消费补贴活动或将边际推动行业集中度加速提升。 图表3：各家具企业及时推出补贴加码细则 公司 推出时间 补贴内容 欧派家居 9月20日 在政策惠民之余加码补贴20%，企业补贴金可用于在欧派购买全球大牌家具家电产品。 尚品宅配 9月22日 发布臻选焕新套餐和两大旧改焕新套餐，在政府补贴基础上针对不同的焕新改造需求可灵活组合与调整。 顾家家居 9月9日 推出惠民焕新工程第三期“以旧换新季”，提出“拉旧不花钱，换新再省钱”，发放最高2000元的换新消费补贴。 志邦家居 9月27日 根据各地方政策不同，消费者至高可享受20%的政府补贴，同时企业至高再补贴30%，政策累加后有机会享受高达50%的双重补贴。 金牌家居 9月26日 在全国各地政府补贴的20%基础上，再给予消费者50%的补贴，消费者在购买家居产品时能享受到高达70%的总补贴额度。厨衣门墙定制类产品，最高可享50%的专项补贴；购买整家全品类产品可额外加码1000元焕新消费券。 好莱客 10月 发起“净醛中国行-惠民补助计划”活动，家品、家电焕新福利除政企补助外，再补20%，最高可减5599元。 来源：定峰汇公众号，国金证券研究所 1.3参照家电补贴政策，家具政策刺激效果值得期待 国庆以来家具消费逐步显现积极信号。据国家税务总局公布的增值税发票数据显示，国庆假期期间家具、装饰材料、涂料等与家居装修相关的商品销售同比分别增长35.7%、12.9%和26.2%，以旧换新政策对家居消费的刺激效果正逐步显现。并且国庆假期之后，各地家具消费依然较为积极，据天津市商务局数据，截止10月11日天津已有1.6万人次领取家 居补贴资格，家居商品销售总额超过0.9亿元，其中智能卫浴、智能沙发等家居用品销量 增长明显。广东省自9月启动新一轮消费品以旧换新行动以来，截止10月20日家装厨卫 “焕新”实现销售额16.1亿元，销售58.8万套。