轻工造纸行业周报：重视家具消费补贴政策效果初显，关注国货宠食/个护双11表现

行业观点更新： 家居板块：内销方面，根据国金数字LAB统计，10月家居卖场客流量整体指数环比已开始提升，并且三四线城市 客流量指数环比提升更为明显。在地产政策持续发力逐步转变居民预期叠加消费补贴政策持续扩大补贴范围、简化补贴流程的带动下，内销家居企业报表端Q4也有望迎来实质性改善。外销方面，虽然10月中国家具及零件出 口金额（美元计价）同比增长2.51%，但Q3轻工出口板块内部各企业收入表现已开始出现分化，不同品类出口表现分化已显现，考虑后续贸易关税风险，我们认为需优选具备α的企业进行布局。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）C端占比较高，具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，并且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。 新型烟草：海外市场方面，考虑特朗普此前在社交媒体公开表示其在2019年“拯救”了调味电子烟，这次他将再次“拯救”电子烟，在其已当选的背景下，后续举措值得期待，合规电子烟市场有望迎来实质性扩容催化。延 续此前观点，欧美对于非法产品的监管正趋严，监管方式逐步多元化，并且美国FDA正逐步通过更多合规产品，欧美合规市场扩容趋势已现。此外，英美烟草HNB突破性的新品GloHilo即将推出，后续该产品销售情况值得重点期待。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。整体来看，不论从国内市场还是海外市场发展趋势来看，思摩尔最艰难时刻已过去，主业有望迎来显著改善，新业务也将逐步贡献实质增量。 造纸包装：纸浆低位保持稳定/欧港补库，Q4大宗浆纸/特种纸业绩环比修复趋势明确。截至11月8日，双胶纸 /白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5100/4410/6400/4030元，环比均表现持平。NBSKCIF中国持平于765美元/ 吨，欧洲港口库存进入被动补库阶段，9月港口库存157.1万吨（环/同比+7.3/+18.5万吨），纸浆价格受制于国内需求实际恢复节奏影响较为疲软，文化纸价格呈现旺季不旺、支撑力偏弱。考虑原材料库存周期，Q4低价浆逐步进入纸企成本，格局较优的特纸业绩有望率先实现环比向上修复趋势，优先推荐浆纸一体化布局、成本优势领先的龙头大宗纸和特种纸企业。 轻工消费宠物&两轮车：双11战报更新宠物/个护国货排名亮眼，名创优品大店推新&品牌战略升级发布。1）天 猫双11正式期间统计，乖宝旗下麦富迪/弗列加特位列第1/第4名，前10名中国产品牌占据7位，自由点位列 个护榜第5名。2）名创MINISOLAND全球壹号店开业，近期战略发布会强化创新店态探索，提升渠道品牌势能，短期看好4Q同店回暖、中期创新店态加密、长期出海空间大。3）九号两轮车双11期间全渠道/线上高速增长，24年新国标征求意见稿9月发布，近期受换标&淡季影响销量有所波动，头部企业已开始加快新品推出节奏提升市场份额，结合以旧换新政策催化，我们认为25年起，两轮车板块销量复苏+单价提升+集中度优化逻辑确定性提升。 投资建议 家居：推荐顾家家居（总裁大比例回购展现发展信心，公司第二增长曲线显现叠加优异组织能力有望支撑公司中 长期显著领先行业）、索菲亚（公司总部组织+渠道架构合理清晰，支撑后续大家居发展，估值修复空间较大） 新型烟草：推荐思摩尔国际（海外对非法市场监管显著趋严，合规市场有望扩容，公司雾化电子烟ODM业务改善大趋势已现，中长期新业务贡献可期） 宠物：推荐乖宝宠物（宠物消费韧性凸显、国货龙头势能不断强化，稀缺性成长，股东减持释放流动性） 线下品牌零售：名创优品（海外加速出海开店，性价比IP产品战略下盈利能力超预期） 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新3 1.1家居板块3 1.2新型烟草板块4 1.3造纸包装4 1.4轻工消费&二轮车4 二、行业重点数据及热点跟踪5 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾5 2.2家居板块行业高频数据跟踪5 2.3造纸板块行业高频数据跟踪10 三、本周行情回顾12 四、重点公司估值及盈利预测13 五、风险提示13 图表目录 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾5 图表2：中国地产数据走势6 图表3：美国地产数据走势7 图表4：家具出口及国内零售金额走势8 图表5：家居原材料价格走势9 图表6：本周纸品及原材料价格变动一览（单位：元/吨）10 图表7：其他材料价格变动11 图表8：轻工子板块及重点公司行情表现12 图表9：重点公司标的估值及盈利预测13 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 内销方面，根据国金数字LAB统计，10月家居卖场客流量整体指数环比已开始提升，并且三四线城市客流量指数环比提升更为明显。在地产政策持续发力逐步转变居民预期叠加消费补贴政策持续扩大补贴范围、简化补贴流程的带动下，内销家居企业报表端Q4也有望迎来实质性改善。外销方面，虽然10月中国家具及零件出口金额（美元计价）同比增长2.51%，但Q3轻工出口板块内部各企业收入表现已开始出现分化，不同品类出口表现分化已显现，考虑后续贸易关税风险，我们认为需优选具备α的企业进行布局。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）C端占比较高，具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，并且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。 索菲亚：公司大家居战略方向已明确，由于公司厨衣同商比例较高，经销商积极配合，在公司战术逐步优化的情况下，多渠道+多品类+多品牌正支撑公司对冲行业下行压力。公司目前24年PE仅14x，在业绩逐步兑现下，估值具备较大修复空间。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显，在行业下行期公司业绩韧性或将明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可 避免，但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能力，大家居扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额。在目前估值水平下，长期配置价值凸显。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 梦百合：目前美国第三轮反倾销已落地，订单有望回流美国，公司美国工厂产能利用率有望显著提升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌也已迎来加速增长。整体来看，待公司后续订单逐步增长，海外工厂产能利用率将持续爬升，公司盈利拐点正显现，后续盈利弹性可期。 恒林股份：公司跨境电商业务近年来快速发展，依托产品自产奠定性价比优势，后续多平台+多品类加速扩张可期。ODM业务方面，依托美国家居市场迎来阶段性补库周期，整体ODM出口业务24年有望迎来较好修复。整体来看，公司实现高增可期，目前估值水平下，具备布局性价比。 致欧科技：家居跨境电商龙头，正迎接“品牌出海”新阶段，品类+渠道拓展空间巨大，公司新一期股权激励的业绩目标为24-26年营收复合增长20-25%，彰显发展信心。并且随着公司海外自营仓布局趋于完善，公司综合仓储物流成本有望降低，待后续海运费逐步回落，公司整体盈利能力恢复可期。 慕思股份：公司主品牌通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略，提升客流量、成单率和高端产品的销售额，并且公司V6大家居快速开拓，将共同支撑公司份额稳步提升。随着公司渠道优化升级，线上线下同步发力，有望较好抵御行业下行压力，逐步恢复优异增长。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低，随着后续内销渠道调整逐步 到位叠加外销景气度边际上行，估值修复可期，建议积极关注。 1.2新型烟草板块 海外市场方面，考虑特朗普此前在社交媒体公开表示其在2019年“拯救”了调味电子烟，这次他将再次“拯救”电子烟，在其已当选的背景下，后续举措值得期待，合规电子烟市场有望迎来实质性扩容催化。延续此前观点，欧美对于非法产品的监管正趋严，监管方式逐步多元化，并且美国FDA正逐步通过更多合规产品，欧美合规市场扩容趋势已现。此外，英美烟草HNB突破性的新品GloHilo即将推出，后续该产品销售情况值得重点期待。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。整体来看，不论从国内市场还是海外市场发展趋势来看，思摩尔最艰难时刻已过去，主业有望迎来显著改善，新业务也将逐步贡献实质增量。 1.3造纸包装 造纸包装：纸浆低位保持稳定/欧港补库，Q4浆系大宗纸/特纸业绩环比修复趋势明确。截至11月8日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5100/4410/6400/4030元，环比均表现持平。NBSKCIF中国持平于765美元/吨，欧洲港口库存进入被动补库阶段，9月 港口库存157.1万吨（环/同比+7.3/+18.5万吨），纸浆价格受制于国内需求实际恢复节奏影响较为疲软，文化纸价格呈现旺季不旺、支撑力偏弱。考虑原材料库存周期，Q4低价浆逐步进入纸企成本，格局较优的特纸业绩有望率先实现环比向上修复趋势，优先推荐浆纸一体化布局、成本优势领先的龙头大宗纸和特种纸企业。推荐【太阳纸业】、【仙鹤股份】、 【华旺科技】，关注【五洲特纸】。 1.4轻工消费&二轮车 双11战报更新宠物/个护国货排名亮眼，名创优品大店推新&品牌战略升级发布。1）天猫双11正式期间统计，乖宝旗下麦富迪/弗列加特位列第1/第4名，前10名中国产品牌占据7位，自由点位列个护榜第5名。2）名创MINISOLAND全球壹号店开业，近期战略发布会强化创新店态探索，提升渠道品牌势能，短期看好4Q同店回暖、中 期创新店态加密、长期出海空间大。3）九号两轮车双11期间全渠道/线上高速增长， 24年新国标征求意见稿9月发布，近期受换标&淡季影响销量有所波动，头部企业已 开始加快新品推出节奏提升市场份额，结合以旧换新政策催化，我们认为25年起，两轮车板块销量复苏+单价提升+集中度优化逻辑确定性提升。 天猫双11战报更新：双11正式期间10.21-10.31，天猫宠物行业整体成交同比40%+(有基数因素)，前10名中国产品牌占据7位，乖宝旗下麦富迪/弗列加特位列第1/第4名。根据天猫双11正式期战报，10.21-11.3期间，百亚旗下自由点位列个护榜第5名，并在卫生巾品牌GMV排名中仅次于whisper/护舒宝。 名创优品：IP零售出海先锋，看好公司战略定位“IP潮流生活集合店”背后对消费趋势的前瞻洞察战略力&及时优化业态背后的强执行力带来的业绩兑现。短期重点关注哈利波特大IP全球发售对国内/海外店效提振，中期关注国内通过MinisoLand、主题店、Minisogo等创新店态探索提升渠道品牌势能、强化消