氧化铝量利双增，业绩显著增长

事件 10月25日，公司披露24年三季报，前三季度营收207.96亿元， 同比-6.93%；归母净利30.84亿元，同比+88.36%；扣非归母净利 29.61亿元，同比+122.72%。3Q24实现归母净利10.10亿元，环比-25.35%，同比+63.48%。 点评 电解铝利润显著提升，氧化铝量利双增，公司业绩同比增厚。前 三季度，公司自产铝锭对外销售均价同比+6%，氧化铝对外销售均价同比+30%，氧化铝产量同比+6%，而电解铝和氧化铝的生产成本保持相对稳定，进而推动前三季度公司电解铝板块和氧化铝板块的利润同比显著提升。3Q24，长江有色铝均价1.96万元/吨，环比-4.7%，行业平均利润自低位修复，部分拖累业绩环比表现；氧化铝均价3939元/吨，环比+7.5%，继续实现增长，驱动Q3业绩同比高增。 利润大幅增长贡献充裕现金，财务指标显著改善。前三季度公司净利润同比大幅增长，带动公司经营活动现金流净额同比大增62.11%，货币资金同比+38.41%。公司大幅降低有息负债，归还短 期借款，减少短期融资，3Q24，公司财务费用同比-8.13%，期间费用同比-1951万元。2023年底，公司全资子公司天铝有限获评“国家高新技术企业”，按15%的税率缴纳企业所得税，另外可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策，对公司业绩同比表现有积极贡献。 发布中期利润分配预案，与股东分享利润增长。2024年10月25 日，公司发布中期利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红 利2元（含税），不送红股、不进行资本公积金转增股本，剩余未分配利润结转至下一期，公司此次现金分红总额占前三季度归母净利润的29.92%，彰显公司重视投资者回报，与股东共同分享利润成长。 盈利预测&投资建议 预计公司24-26年营收分别为366/392/414亿元，归母净利润分 别为40.03/44.07/47.75亿元，EPS分别为0.86/0.95/1.03元，对应PE分别为9.83/8.93/8.24倍。维持“买入”评级。 风险提示 铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。 人民币(元)成交金额(百万元) 9.00 1,6001,400 8.00 1,200 7.00 1,000800 6.00 600 5.00 400200 4.00 5 5 5 0 231025 24012 24042 24072 241025 成交金额天山铝业沪深300 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 33,008 28,975 36,626 39,210 41,418 营业收入增长率 14.83% -12.22% 26.41% 7.06% 5.63% 归母净利润(百万元) 2,650 2,205 4,003 4,407 4,775 归母净利润增长率 -30.85% -16.80% 81.51% 10.10% 8.34% 摊薄每股收益(元) 0.570 0.474 0.860 0.947 1.026 每股经营性现金流净额 0.68 0.84 2.04 1.56 1.67 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.61% 9.15% 14.85% 14.80% 14.52% P/E 13.55 12.68 9.83 8.93 8.24 P/B 1.57 1.16 1.46 1.32 1.20 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 28,745 33,008 28,975 36,626 39,210 41,418 货币资金 7,576 8,823 7,812 9,057 9,693 10,180 增长率 14.8% -12.2% 26.4% 7.1% 5.6% 应收款项 1,725 1,963 1,659 2,289 2,451 2,589 主营业务成本 -22,188 -27,962 -24,889 -29,755 -31,856 -33,543 存货 8,834 9,532 9,543 11,402 12,207 12,854 %销售收入 77.2% 84.7% 85.9% 81.2% 81.2% 81.0% 其他流动资产 4,596 4,583 2,498 4,211 4,480 4,696 毛利 6,557 5,046 4,085 6,871 7,354 7,875 流动资产 22,732 24,901 21,512 26,959 28,830 30,319 %销售收入 22.8% 15.3% 14.1% 18.8% 18.8% 19.0% %总资产 42.5% 43.9% 37.7% 41.3% 42.2% 41.0% 营业税金及附加 -458 -477 -468 -592 -634 -669 长期投资 83 91 90 90 90 90 %销售收入 1.6% 1.4% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 固定资产 28,641 29,557 30,811 33,161 36,361 40,351 销售费用 -19 -18 -18 -22 -24 -25 %总资产 53.6% 52.1% 54.0% 50.8% 53.3% 54.6% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 1,124 1,172 1,480 1,731 1,975 2,211 管理费用 -271 -301 -344 -435 -466 -492 非流动资产 30,750 31,815 35,585 38,256 39,417 43,643 %销售收入 0.9% 0.9% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% %总资产 57.5% 56.1% 62.3% 58.7% 57.8% 59.0% 研发费用 -160 -242 -217 -274 -294 -310 资产总计 53,482 56,716 57,097 65,214 68,247 73,961 %销售收入 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 短期借款 7,829 7,884 13,694 11,668 10,558 12,082 息税前利润（EBIT） 5,649 4,008 3,038 5,547 5,937 6,378 应付款项 14,164 15,368 8,533 14,289 15,298 16,108 %销售收入 19.7% 12.1% 10.5% 15.1% 15.1% 15.4% 其他流动负债 3,734 2,519 2,394 3,798 4,107 4,386 财务费用 -879 -787 -788 -734 -638 -637 流动负债 25,727 25,771 24,621 29,755 29,962 32,577 %销售收入 3.1% 2.4% 2.7% 2.0% 1.6% 1.5% 长期贷款 5,439 6,642 7,021 7,021 7,021 7,021 资产减值损失 -5 -3 3 0 0 0 其他长期负债 1,047 1,463 1,346 1,490 1,490 1,490 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 32,213 33,876 32,988 38,266 38,473 41,087 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 21,267 22,838 24,107 26,947 29,772 32,872 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 4,652 4,652 4,652 4,652 4,652 4,652 营业利润 4,943 3,364 2,642 4,813 5,299 5,741 未分配利润 7,077 8,742 9,850 12,690 15,515 18,615 营业利润率 17.2% 10.2% 9.1% 13.1% 13.5% 13.9% 少数股东权益 2 2 2 2 2 2 营业外收支 3 2 10 0 0 0 负债股东权益合计 53,482 56,716 57,097 65,214 68,247 73,961 税前利润利润率 4,94617.2% 3,36610.2% 2,652 9.2% 4,81313.1% 5,29913.5% 5,74113.9% 比率分析 所得税 -1,113 -715 -446 -810 -892 -966 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 22.5% 21.2% 16.8% 16.8% 16.8% 16.8% 每股指标 净利润 3,833 2,651 2,206 4,003 4,407 4,775 每股收益 0.824 0.570 0.474 0.860 0.947 1.026 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.572 4.909 5.182 5.793 6.400 7.066 归属于母公司的净利润 3,833 2,650 2,205 4,003 4,407 4,775 每股经营现金净流 0.425 0.679 0.842 2.037 1.558 1.666 净利率 13.3% 8.0% 7.6% 10.9% 11.2% 11.5% 每股股利 0.200 0.400 0.200 0.250 0.340 0.360 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.02% 11.61% 9.15% 14.85% 14.80% 14.52% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.17% 4.67% 3.86% 6.14% 6.46% 6.46% 净利润 3,833 2,651 2,206 4,003 4,407 4,775 投入资本收益率 12.64% 8.43% 5.63% 10.09% 10.41% 10.19% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 1,331 1,496 1,648 1,699 1,857 2,074 主营业务收入增长率 4.68% 14.83% -12.22% 26.41% 7.06% 5.63% 非经营收益 941 787 867 841 904 813 EBIT增长率 86.22% -29.04% -24.20% 82.57% 7.04% 7.42% 营运资金变动 -4,126 -1,777 -805 2,934 81 89 净利润增长率 100.44% -30.85% -16.80% 81.51% 10.10% 8.34% 经营活动现金净流 1,979 3,157 3,916 9,477 7,249 7,750 总资产增长率 5.71% 6.05% 0.67% 14.22% 4.65% 8.37% 资本开支 -2,868 -2,119 -2,357 -4,303 -3,120 -6,300 资产管理能力 投资 0 0 -1,381 0 0 0 应收账款周转天数 3.8 6.4 7.7 7.7 7.7 7.7 其他 -19 0 0 0 0 0 存货周转天数 118.8 119.9 139.9 139.9 139.9 139.9 投资活动现金净流 -2,887 -2,119 -3,738 -4,303 -3,120 -6,300 应付账款周转天数 13.7 17.4 25.4 25.4 25.4 25.4 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 318.9 303.0 333.4 267.3 260.8 264.4 债权募资 827 862 2,429 -1,886 -1,110 1,525 偿债能力 其他 -