AI引擎动能强劲，投资扩产夯实中长期成长基础

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 沪电股份(002463) 投资评级 买入 上次评级 买入 相关研究 2023年报及2024年一季报业绩预告点评：AI革命长坡厚雪，算力产业链重要一环 业绩超预期，AI借力扶摇直上 AI发展助力高成长，盈利能力改善明显 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 莫文宇电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 邮箱：mowenyu@cindasc.com联系电话：13437172818 AI引擎动能强劲，投资扩产夯实中长期成长基础 2024年10月27日 事件：10月24日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入90.11亿元，yoy+48.15%；实现归母净利润18.48亿元，yoy+93.94%，超过利润指引中值（18.21~18.71亿）。2024年前三季度， 公司销售毛利率/销售净利率分别为35.86%/20.31%，yoy+4.69pct/+3.65pct。单三季度公司实现营业收入35.87亿元，yoy+54.67%；实现归母净利润7.08亿元，yoy+53.66%。 点评： AI引擎动能强劲，业绩有望节节新高。公司系数通PCB领域龙头， 跟AI产业链上头部企业合作关系深厚，研发与设计能力终保持在全球领先水平，已在AI服务器、高速交换机PCB等产品上建立较大优势，实现了2024年前三季度的业绩高增速。2024年前三季度，因为AI订单饱满，公司存货达26.91亿元，yoy+53.83%；在建工程达 12.60亿元，yoy+121.11%，主因公司改扩建工程及泰国工厂兴建投入增加。 大举投资新建AI配套PCB项目，中长期高成长基础不断夯实。公司于2021年召开董事会审议通过《关于投资新建应用于半导体芯片测试及下一代高频高速通讯领域的高层高密度互连积层板研发与制造项 目的议案》，近期经董事会同意将原有项目调整为《关于新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目的议案》，生产高层高密度互连积层板，以满足高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求，本项目将分两阶段实施，拟投入金额合计43亿元 人民币，其中第一阶段投资总额约26.8亿元人民币，第二阶段投资总 额约16.2亿元人民币。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E营业收入分别为120.10/153.06/169.95亿元，yoy+34.4%/+27.4%/+11%;归母 净利润分别为24.69/34.64/39.93亿元， yoy+63.2%/+40.3%/+15.3%。维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动风险，电子行业发展不及预期风险，短期股价波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A8,336 2023A8,938 2024E12,010 2025E15,306 2026E16,995 增长率YoY% 12.4% 7.2% 34.4% 27.4% 11.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,362 1,513 2,469 3,464 3,993 增长率YoY% 28.0% 11.1% 63.2% 40.3% 15.3% 毛利率% 30.3% 31.2% 36.1% 38.0% 38.3% 净资产收益率ROE% 16.5% 15.5% 20.7% 23.6% 22.3% EPS(摊薄)(元) 0.71 0.79 1.29 1.81 2.08 市盈率P/E(倍) 62.29 56.07 34.35 24.49 21.24 市净率P/B(倍) 10.26 8.67 7.13 5.78 4.75 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月25日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,726 7,841 9,660 12,038 15,159 营业总收入 8,336 8,938 12,010 15,306 16,995 货币资金 1,292 2,098 2,768 4,145 6,714 营业成本 5,812 6,152 7,669 9,497 10,484 应收票据 11 6 14 16 17 营业税金及附加 64 66 91 115 126 应收账款 2,244 2,687 2,821 3,327 3,411 销售费用 273 280 360 444 476 预付账款 10 16 23 28 31 管理费用 163 196 232 294 325 存货 1,786 1,749 2,411 2,560 2,715 研发费用 468 539 733 934 1,037 其他 1,383 1,284 1,623 1,962 2,270 财务费用 -136 -68 -18 -42 -124 非流动资产 5,775 8,195 9,503 10,476 10,762 减值损失合计 -152 -163 -100 -100 -100 长期股权投资 43 49 49 49 49 投资净收益 -57 19 0 0 0 固定资产（合计） 2,719 3,689 4,784 5,655 5,939 其他 89 76 0 25 28 无形资产 102 375 376 376 376 营业利润 1,573 1,706 2,844 3,990 4,600 其他 2,911 4,081 4,294 4,396 4,397 营业外收支 1 -1 1 1 1 资产总计 12,501 16,035 19,164 22,514 25,921 利润总额 1,573 1,705 2,844 3,990 4,601 流动负债 3,829 5,023 6,234 6,814 7,026 所得税 212 216 375 527 607 短期借款 1,406 1,434 2,284 2,284 2,284 净利润 1,362 1,490 2,469 3,464 3,993 应付票据 357 374 521 535 630 少数股东损益 0 -23 0 0 0 应付账款 1,569 2,250 2,437 2,840 2,869 归属母公司净利 1,362 1,513 2,469 3,464 3,993 其他 498 965 992 1,155 1,243 EBITDA 1,841 2,100 3,427 4,561 5,080 非流动负债 405 1,175 975 975 975 EPS(当年)(元) 0.72 0.79 1.29 1.81 2.08 长期借款 78 846 646 646 646 其他 327 329 329 329 329 现金流量表 单位:百万元 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 负债合计 4,234 6,198 7,209 7,790 8,001 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 53 53 53 53 经营活动现金流 1,566 2,243 2,490 3,899 4,502 归属母公司股东权 8,267 9,785 11,902 14,672 17,867 净利润 1,362 1,490 2,469 3,464 3,993 负债和股东权益12,501 16,035 19,164 22,514 25,921 折旧摊销 328 419 401 437 425 财务费用 40 3 108 124 124 单位:百万 投资损失53-22000 重要财务指标 元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -350 167 -637 -262 -180 营业总收入 8,336 8,938 12,010 15,306 16,995 其它 134 187 149 135 139 同比（%） 12.4% 7.2% 34.4% 27.4% 11.0% 投资活动现金流 -802 - -2,009 -1,705 -1,009 归属母公司净利润 1,362 1,513 2,469 3,464 3,993 资本支出 -865 -798 -1,709 -1,405 -709 同比（%） 28.0% 11.1% 63.2% 40.3% 15.3% 长期投资 -75 -95 -300 -300 -300 毛利率（%） 30.3% 31.2% 36.1% 38.0% 38.3% 其他 138 -977 0 0 0 ROE% 16.5% 15.5% 20.7% 23.6% 22.3% 筹资活动现金流 -515 428 190 -817 -923 EPS(摊薄)(元) 0.71 0.79 1.29 1.81 2.08 吸收投资 0 184 142 0 0 P/E 62.29 56.07 34.35 24.49 21.24 借款 -93 797 650 0 0 P/B 10.26 8.67 7.13 5.78 4.75 支付利息或股息 -317 -363 -602 -817 -923 EV/EBITDA 12.37 20.35 24.89 18.40 16.01 现金流净增加额 278 816 671 1,377 2,569 研究团队简介 莫文宇，毕业于美国佛罗里达大学，电子工程硕士，2012-2022年就职于长江证券研究所，2022年入职信达证券研发中心，任副所长、电子行业首席分析师。 郭一江，电子行业研究员。本科兰州大学，研究生就读于北京大学化学专业。2020年8月入职华创证券电子组，后于2022年11月加入信达证券电子组，研究方向为光学、消费电子、汽车电子等。 王义夫，电子行业研究员。西南财经大学金融学士，复旦大学金融硕士，2023年加入信达证券电子组，研究方向为存储芯片、模拟芯片等。 李星全，电子行业研究员。哈尔滨工业大学学士，北京大学硕士。2023年加入信达证券电子组，研究方向为服务器、PCB、消费电子等。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或