发行可转债募资扩产，成长动能强劲

事件：公司发布公告，拟发行可转债募集资金总额不超过9.5亿元，扣除发行费用后，拟7.1亿元用于总部基地建设项目、2.4亿元补充流动资金。 截至Q1末，公司共有股本1.69亿股，假设2023年6月底全部完成债转股，总股本将增至1.80亿股，股本摊薄影响有限。 扩充产能规模，成长动力充足。此次募投项目将重点发力冷冻烘焙业务，打造华南地区“大烘焙”食品特色产业园。截至2021年底，公司冷冻烘焙食品和烘焙食品原料实际产能分别为9.4万吨和7.9万吨，基本处于满负荷状态，尚有4.6万吨冷冻烘焙食品产能和6万吨奶油在建产能。项目达产后，将在现有华南地区产能基础上，分别新增冷冻烘焙食品和烘焙食品原料产能13.7万吨及2.4万吨，预计2025年产能分别增长至28万及16万吨。此次募投有望公司缓解旺季产能压力，保障产能规划顺利落地，满足未来业务长期增长需求。 提升冷链配送效率，提升综合竞争力。通过此次项目实施，有助于增强公司产品研发、冷链仓储和物流效率。1）产品：重点研发操作简便、品质新鲜和新口味及应用的产品，尤其重点打造多拿滋、冷冻蛋糕、冷冻面包等系列新品，丰富品类，拓宽产品结构；2）冷链：将整合华南地区冷链仓储和物流资源，自建冷库及物流中心。其中冷冻仓库建成后库容量达到2.2万吨（约320万件），日均吞吐能力超2000吨（约29万件）。物流中心将配备70辆高标准冷藏车用于华南地区的短途直达运输，实现华南地区500公里内当日送达，全国范围内10天内送达的冷链配送效率。 需求回暖，利润有望恢复。1）收入：据渠道调研了解，随疫情逐步恢复，5月动销持续环比改善，处于逐渐恢复的过程中。其中，我们预计华东等疫情影响严重的地区仍有疫情影响，华南区域同比20%+，西北预计同比+40%。公司疫情期间积极布局社区团购及餐饮渠道，随商超、烘焙店线下营业恢复，公司需求有望持续回暖；2）成本：公司积极采用优质国产原料代替进口原、调整成品结构等方式应对成本压力。当前原材料价格尚处高位震荡区间，后续成本若出现边际好转，利润端有望进一步恢复。 盈利预测：预计公司2022/23/24年归母净利润2.9/4.2/6.1亿元，分别同比+0.6%/46.4%/45.4%，对应PE49/33/23倍。加回股权激励费用后，预计归母净利润分别为3.5/4.6/6.3亿元，同比+14%/31%/37%，对应PE40/30/22倍。 风险提示：产能建设不及预期，新品推广不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）