2022年半年报点评：光伏领跑增长，扩产动能强劲

事件：2022年8月17日，公司发布2022半年报：2022H1，公司实现营收93.69亿元，同比增长64.6%；归母净利润7.97亿元，同比增长46%；扣非归母净利6.63亿元，同比增长38.6%。2022Q2，公司实现营收49.73亿元，同比增长58.7%、环比增长13.1%；归母净利润4.31亿元，同比增长49.9%、环比增长17.9%；扣非归母净利3.75亿元，同比增长48.1%、环比增长30%。 业绩超我们此前预期。 光伏领跑，业绩同比大增。2022H1营收同比增长64.6%，其中磁材/器件/光伏/锂电分别实现收入21.4/3.7/58.6/8.1亿元 ， 分别同比增长11.38%/14.57%/97.54%/151.12%，光伏+锂电增速领跑。归母净利润同比增长46%至7.97亿元，主要得益于毛利同比增41.31%至15.61亿元，其中磁性、光伏、锂电产品的毛利分别为5.01/7.76/1.92亿元，磁材和光伏毛利分别同比增长5.16%/93.29%。毛利同比增加4.57亿元，磁材、光伏分别占增量的5.39%和82.01%。光伏产品毛利增长主要是由于上半年光伏景气，公司产品量价齐升。 ①量：公司于去年底建成投产的4GW高效电池、2GW高效组件等项目，经过短暂的爬坡，均在Q1实现满产，上半年电池出货2GW，组件出货2.2GW，其中166mm+182mm电池产能占比超90%，欧洲市场组件出货占比约80%。 ②价：上半年传统能源价格大涨，作为替代品种的光伏需求快速增长，阶段性供需错配推高硅料价格，上半年硅料均价同比上涨71%至253元/千克，进而推动组件和电池片价格上涨。 ③毛利率：售价成本同步提升，或由于分母端售价上涨比例较大，公司综合毛利率同比下降2.75pct至16.67%。光伏/磁材毛利率均有所下滑，分别同比下滑0.30/3.69pct。 回购+增持彰显管理层信心。2022年4月，公司公告称拟使用自有资金人民币1.5-2.5亿元回购公司股份，回购股份价格不超过人民币20元/股（目前已调整为30元/股），截至8月18日已完成回购1110万股。4月15日，公司董事长、副总经理、董秘等高管通过集中竞价方式在二级市场进行增持，4人共增持15.23万股。回购和增持都彰显了管理层对公司发展的信心。 投资建议：随着磁材+器件以及光伏+锂电两大产业中公司布局的各项目投产，公司逐步打开成长空间。2022年7月，2.5GW高效组件项目建成投产，后续还有6GWh高性能锂电池项目的产能投产，下半年增量有保障。我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024年将实现归母净利16.50亿元、19.92亿元和23.45亿元，EPS分别为1.01元、1.22元和1.44元，对应8月19日收盘价的PE分别为23、19和16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，产能释放不及预期，下游需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2022年半年报 公司发布2022半年报：2022上半年，公司实现营收93.69亿元，同比增长64.6%；归母净利润7.97亿元，同比增长46%；扣非归母净利6.63亿元，同比增长38.6%。业绩超我们此前预期。 单季度来看，2022Q2，公司实现营收49.73亿元，同比增长58.7%、环比增长13.1%；归母净利润4.31亿元，同比增长49.9%、环比增长17.9%；扣非归母净利3.75亿元，同比增长48.1%、环比增长30%。 图1：2022年H1，公司营收同比增加64.63% 图2：2022年H1，公司归母净利润同比增加45.96% 产能方面，2022年H1，公司磁性材料具有年产20万吨铁氧体预烧料、16万吨永磁铁氧体、4万吨软磁铁氧体、2万吨塑磁的产能，是国内规模最大的铁氧体磁性材料生产企业；光伏产业具有年产8GW电池、6GW组件的内部产能；锂电产业具有年产2.5GWh锂电池的产能，随着产能的持续扩张将逐步跻身于小动力行业细分市场前列。 2点评：光伏领跑增长，扩产动能强劲 2.12022半年度业绩：光伏产品领跑，新增产能推动业绩增长 从营收来看，2022年H1，光伏产品是营收占比最大的业务，贡献了约78.7%的营收增长，且增量领跑各大业务。2022年H1公司营收同比增加64.63%，其中磁性材料、光伏产品、器件、锂电池的营收分别为21.44、58.62、3.75和8.13亿元，同比去年分别增长11.38%、97.54%、14.57%和151.12%，占比分别为17%、46.5%、6.45%和2.97%。从对营收增长的贡献来看，2021年公司营收同比增加36.78亿元，按产品分类看，磁性材料、光伏产品、器件和锂电池对增长的贡献分别为+5.95%、+78.7%、+1.29%、+13.31%。 业务快速增长的原因：新投资的光伏和锂电项目产能得到有效释放，营业收入实现高速增长；磁性材料收入实现稳健增长。 图3：2022年H1，磁性材料营收为21.44亿元（单位：万元） 图4：2022年H1，磁性材料营收占比17% 图5：2022年H1，公司营收同比增加36.78亿元（单位：万元） 从毛利来看，2022年H1，公司毛利率同比下降1.51pct，磁材和光伏两大板块的毛利率略有下降。2022年H1，公司毛利率同比下降1.51pct至16.67%，磁性材料、光伏产品业务毛利率分别同比下降3.69pct和0.3pct。毛利率同比变动的原因：部分原材料价格上涨叠加海运运费增加，使得公司成本有所上升。 2022年H1，磁材和光伏两大板块毛利同比增长5.16%和93.29%。2022年H1公司毛利同比增41.31%，其中磁性材料、光伏产品的毛利分别为5.01亿和7.76亿元，同比分别变化+5.16%和+93.29%。 从对毛利增长的贡献来看，2022年H1光伏产品贡献约82.01%的毛利增长。2022年H1公司毛利同比增加4.57亿元，其中磁材、光伏占比分别为5.39%和82.01%。 图6：2022年H1，磁性材料毛利为5.01亿元（单位：万元） 图7：2022年H1，磁性材料毛利占比为21.87% 图8：2022年H1，公司毛利同比增加4.57亿元（单位：万元） 图9：2022年H1，磁性材料业务毛利率为23.39% 图10：2022年H1，磁性材料业务毛利率为23.39% 从费用率来看，2022H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.3%、2.3%和0.1%，三费占比稳步下降，管理不断优化。同时，公司研发费用随营收增长而稳步增长，研发费用率始终保持在高位，2022H1占比4.91%。在此基础上，公司净利率表现优秀，2022年H1净利率为8.5%，较2021年提升0.24pct。 图11：2022H1，公司三费占比为3.7% 图12：2022H1，公司毛利率为16.67% 图13：2022H1，公司研发费用率为4.91% 图14：2022H1，公司销售费用率为1.3% 在此基础上，公司归母净利润同比增长4.57亿元，同比增长46%。增量主要得益于毛利同比增41.31%至15.61亿元，费用和税金也有一定程度增长，归母净利润增速略高于毛利增速。 图15：2022年H1公司业绩变化拆分 2.2项目进展 2022年H1，公司新项目不断落地投产，新增产能不断实现。2022年1月，公司筹资建设新建高效一体电感项目、年产1.5万吨软磁铁氧体项目、年产2.5GW高效组件项目、年产6GWh高性能锂电池项目和年产2.2万吨永磁铁氧体项目等多个项目，涉及永磁、锂电等板块；7月，年产2.5GW高效组件项目建成投产。 表1：2022H1公司主要新建项目情况 2.3回购+增持彰显管理层信心 2022年4月9日，公司公告称拟使用自有资金人民币1.5-2.5亿元回购公司股份，回购股份价格不超过人民币20元/股（后上调为不超过30元/股），预计回购股份数量为750万股—1250万股，约占公司目前已发行总股本的0.46%—0.77%。2022年4月15日，公司董事长、副总经理、董秘等高管通过集中竞价方式在二级市场进行增持，4人共增持15.23万股。回购和增持都彰显了管理层对公司发展的信心。 截至2022年8月18日，公司以集中竞价方式已累计回购公司股份1110万股，占公司总股本的0.68%，回购计划基本完成。 表2：2022H1公司高管增持情况 3盈利预测与投资建议 3.1估值分析 目前公司主营业务为磁材+器件以及光伏+锂电两大产业。铁氧体方面，我们选择两家主营为永磁铁氧体的A股企业领益智造和龙磁科技作为可比公司，2022年PE的Wind一致性预期均值为23倍；光伏组件方面，我们选择隆基绿能、晶科能源和晶澳科技作为可比公司，2022年PE的Wind一致性预期均值为43倍。 按照毛利占比加权后，可比公司2022年PE的Wind一致性预期均值为35倍。 公司作为行业龙头，业绩确定性较高，应当给予一定的估值溢价，因此我们认为公司估值水平具备提升空间，维持“推荐”评级。 表3：可比公司PE数据对比 4风险提示 1）原材料价格大幅上涨。公司产品的上游原料均为大宗商品，有色金属近期涨幅较大，若原料价格持续上涨，将对公司的利润产生不利影响。 2）产能释放不及预期。公司有较多在建项目，若部分项目的投产、达产进度受到外部因素干扰延期，则会对公司利润产生不利影响。 3）下游需求不及预期等。公司在建项目较多，产能增长迅速，若下游市场开拓遇到困难，或是需求不及预期，导致公司产能利用率不足，单吨折旧摊销会增加，从而使得成本增加，叠加产量减少，对公司盈利产生打击。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）