2024年三季报点评：在行业增长承压之下保持稳健增长，继续关注双十一销售表现

珀莱雅（603605）2024年三季报点评 在行业增长承压之下保持稳健增长，继续关注双十一销售表现 / 2024年10月27日 / 【投资要点】 公司公告：1）24Q3实现收入19.65亿元（+21.15%），实现归母净利润2.98亿元（+20.72%），实现扣非归母净利润2.92亿元（+18.33%）； 2）24Q1-Q3实现收入69.66亿元（+32.72%），实现归母净利润9.99 亿元（+33.95%），实现扣非归母净利润9.71亿元（+33.81%）。 护肤品类大单品占比提升继续带动价升，彩妆&洗护品类平价品牌销售放量带动量增。1）24Q3护肤类收入16.5亿元（+20.7%），量/价角度分别-3%/+25%，主要源于高价大单品占比提升；2）24Q3彩妆类收入2.3亿元（+18.7%），量/价角度分别+27%/-7%，主要源于均价低于平均的彩妆品牌INSBAHA销售占比提升；3）24Q3洗护类收入0.8亿元（+47.2%），量/价角度分别+58%/-7%，主要源于均价更低的惊时 销售占比增加&促销力度增加。 净利率同比基本持平，公司继续推进降本增效优化毛利率表现。24Q3公司毛利率为70.71%（-1.95pct），净利率为15.19%（-0.02pct）。费用率来看，销售费率45.40%（+2.78pct），管理费率4.87%（-0.96pct），财务费率-0.78%（+0.06pct），研发费率2.43%（+0.13pct）。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁 证书编号：S1160524090001 证券分析师：周子莘 证书编号：S1160524080002 相对指数表现 22.05% 13.16% 4.28% -4.61% -13.50% -22.38% 珀莱雅 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 37750.50 流通市值（百万元) 37612.64 52周最高/最低（元） 121.10/75.01 52周最高/最低（PE） 41.24/22.45 52周最高/最低（PB） 12.68/7.22 52周涨幅（%） -0.81 52周换手率（%） 166.76 相关研究 《业绩增长略超预期，持续关注强品牌势能标的》 公司研究 基础化工 证券研究报告 2024.04.22 《盈利能力持续提升，期待双十一大促表现》 2023.10.24 《23H1归母净利+68%，大单品及系列持续走强》 2023.09.01 【投资建议】 盈利预测：公司持续梳理完善组织架构，核心人才将陆续到位；双十一大 促中核心品牌依然有较好排名表现，后续继续关注多平台大促周期拉长、外资折扣力度加深、达播获得更多流量倾斜背景之下的多品牌双十一销售增长情况；同时关注管理层调整、继续完善组织构建、人才团队后，公司继续基于综合运营能力进一步提升市占率的可能。我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为15.38/19.08/23.08亿元，同比分别增长28.8%/24.1%/20.9%，对应PE分别为26/21/17X，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8904.57 11434.77 14257.53 17083.57 增长率(%) 39.45% 28.41% 24.69% 19.82% EBITDA（百万元） 1559.37 2234.92 2670.55 3216.82 归属母公司净利润（百万元） 1193.87 1537.64 1908.47 2308.00 增长率(%) 46.06% 28.79% 24.12% 20.93% EPS(元/股) 3.01 3.88 4.82 5.82 市盈率（P/E） 33.02 25.51 20.55 17.00 市净率（P/B） 9.06 6.66 5.03 3.88 EV/EBITDA 23.34 15.41 12.06 9.25 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 渠道竞争加剧、新品表现不及预期、团队磨合慢于预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1468.79 2022.38 2595.60 2916.77 净利润 1230.80 1585.20 1967.49 2379.38 折旧摊销 96.24 383.59 381.54 464.24 营运资金变动 65.28 -91.72 86.42 -101.23 其它 76.46 145.31 160.14 174.38 投资活动现金流 -475.83 -228.35 -327.59 -431.83 资本支出 -179.37 -206.20 -306.20 -406.20 投资变动 -10.12 0.00 0.00 0.00 其他 -286.34 -22.15 -21.39 -25.63 筹资活动现金流 -460.28 -19.47 -44.56 -44.56 银行借款 300.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 25.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -0.51 0.00 0.00 其他 -760.28 -43.96 -44.56 -44.56 现金净增加额 533.93 1774.56 2223.45 2440.39 期初现金余额 3125.33 4011.09 5785.65 8009.10 期末现金余额主要财务比率 3659.27 5785.65 8009.10 10449.49 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 39.45% 28.41% 24.69% 19.82% 营业利润增长 42.10% 29.71% 24.06% 20.90% 归属母公司净利润增长 46.06% 28.79% 24.12% 20.93% 获利能力（%）毛利率 69.93% 69.98% 70.12% 70.21% 净利率 13.82% 13.86% 13.80% 13.93% ROE 27.45% 26.12% 24.48% 22.84% ROIC 22.44% 21.63% 20.86% 19.81% 偿债能力资产负债率（%） 39.91% 33.31% 29.65% 26.18% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.62 3.41 3.88 4.42 速动比率 2.14 2.92 3.38 3.90 营运能力总资产周转率 1.22 1.27 1.26 1.22 应收账款周转率 25.84 42.05 63.54 63.08 存货周转率 11.17 13.14 13.86 13.84 每股指标（元）每股收益 3.01 3.88 4.82 5.82 每股经营现金流 3.71 5.10 6.55 7.36 每股净资产 10.98 14.86 19.67 25.50 估值比率P/E 33.02 25.51 20.55 17.00 P/B 9.06 6.66 5.03 3.88 EV/EBITDA 23.34 15.41 12.06 9.25 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产5544.85 7372.26 9782.24 12536.04 货币资金4011.09 5785.65 8009.10 10449.49 应收及预付547.44 460.74 437.38 499.84 存货797.22 870.39 1028.83 1234.58 其他流动资产189.11 255.49 306.93 352.14 非流动资产1778.23 1601.64 1522.09 1459.85 长期股权投资113.57 113.57 113.57 113.57 固定资产827.35 649.26 571.52 509.27 在建工程52.04 52.04 52.04 52.04 无形资产404.69 406.19 407.39 408.39 其他长期资产380.58 380.58 377.58 376.58 资产总计7323.08 8973.90 11304.33 13995.89 流动负债2120.23 2161.36 2524.31 2836.49 短期借款200.16 200.16 200.16 200.16 应付及预收1055.51 1175.49 1353.94 1477.95 其他流动负债864.56 785.72 970.21 1158.38 非流动负债802.54 827.54 827.54 827.54 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券753.12 778.12 778.12 778.12 其他非流动负债49.42 49.42 49.42 49.42 负债合计2922.77 2988.90 3351.84 3664.02 实收资本396.76 396.25 396.25 396.25 资本公积864.15 864.15 864.15 864.15 留存收益3238.56 4776.20 6684.67 8992.67 归属母公司股东权益4349.55 5886.68 7795.15 10103.14 少数股东权益50.77 98.32 157.35 228.73 负债和股东权益7323.08 8973.90 11304.33 13995.89 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入8904.57 11434.77 14257.53 17083.57 营业成本2677.45 3432.42 4260.23 5089.16 税金及附加90.66 100.63 125.47 150.34 销售费用3972.20 5118.20 6388.80 7660.27 管理费用455.44 583.17 727.13 871.26 研发费用173.57 245.85 320.79 392.92 财务费用-59.08 -46.14 -66.07 -95.52 资产减值损失-108.10 -70.00 -80.00 -90.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益-17.39 -17.15 -21.39 -25.63 资产处置收益-0.70 0.00 0.00 0.00 其他收益45.03 45.74 28.52 34.17 营业利润1502.78 1949.23 2418.30 2923.68 营业外收入4.17 0.80 0.80 0.80 营业外支出11.62 5.00 5.00 5.00 利润总额1495.32 1945.03 2414.10 2919.48 所得税264.52 359.83 446.61 540.10 净利润1230.80 1585.20 1967.49 2379.38 少数股东损益36.94 47.56 59.02 71.38 归属母公司净利润1193.87 1537.64 1908.47 2308.00 EBITDA1559.37 2234.92 2670.55 3216.82 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即