利润略有下滑，期待资源化项目产能释放

高能环境（603588.SH） 利润略有下滑，期待资源化项目产能释放 前三季度收入大幅增长，归母净利润有所下滑。公司2024年前三季度实 现营收114.5亿元，同比+52.9%，归母净利润5.6亿元，同比-14.7%， 2024Q3单季度实现营收39.1亿元，同比+29.3%，归母净利润1.5亿元，同比-11.2%。收入大幅增长，主要系江西鑫科及靖远高能销售收入增加。归母净利润下滑，主要是工程板块在手可履行订单减少，工程收入下降，此外三季度验收项目增加，计提合同资产减值增加，导致工程板块利润下降，另一方面由于融资增加及汇兑损失增加财务费用相应增加；同时材料板块由于三季度部分生产原材料在二季度价格高点采购，导致材料板块利润有所下降。 经营管理稳健，现金流显著改善。公司2024年前三季度毛利率为14.0% （同比-4.9pct）、净利率为5.7%（同比-3.6pct），盈利能力有所下降。公 司2024年前三季度销售费用率0.6%（同比-0.8pct），管理费用率3.2% （同比-1.3pct），财务费用率2.8%（同比-0.4pct），三费合计比率6.6% （同比-2.5pct），费用控制能力优异。公司2024年前三季度经营现金净流量2.2亿元，同比大幅增加14.2亿元，主要系上年同期为保障江西鑫科及金昌高能正常生产运营备货导致现金流为负，随着江西鑫科项目在报告期全线拉通投产，经营活动产生的现金流量净额由负转正。 资源化业务深化产业链布局，业绩有望持续释放。资源化重点项目江西鑫 科采用先进的富氧炉熔炼工艺，不仅可提高金属废料中的锡、铋、铜、锌、 金、银的回收率，而且还可回收废物中伴生的铟、锗，铂等有价金属，能适应处理成分更复杂的危废原料，增加公司危废处置的技术实力和适用范围。此外，还延长产业链至危废综合利用的深加工环节，实现产业链上下游协同。报告期内，江西鑫科经过近一年的试运行与技改升级后实现全面投产，8月28日，公司公告拟将募集资金2亿元由金昌项目调整至江西项目，有望持续提升产能和盈利能力，根据项目可行性研究报告，该项目财务内部收益率不低于19.13%。 环保运营业务发展稳健，降本增效提升收益水平。公司环保运营服务板块 以生活垃圾焚烧发电项目为主，目前在手运营13个生活垃圾焚烧发电项 目，合计日处理能力达到11,000吨/日，总体运营情况稳定，在平稳运营的基础上积极开拓供热、供汽等多种渠道，充分挖掘项目运营资源、降本增效，取得良好收效。 盈利预测：公司是固废处置领域领先企业，金属富集产业链与技术优势明 显，且依靠良好的管理能力，业绩有望实现高速增长。我们预计 2024/2025/2026年公司实现归母净利润7.8/9.8/11.8亿元，对应 PE10.2/8.1/6.7x，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，原材料波动风险，项目进度不及预期等。 证券研究报告|季报点评 2024年10月27日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 环境治理买入 10月25日收盘价（元） 5.20 总市值（百万元） 7,982.39 总股本（百万股） 1,535.07 其中自由流通股（%） 99.23 30日日均成交量（百万股 41.92 股价走势 高能环境 沪深300 20% 6% -8% -22% -36% -50% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杨心成 执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 分析师沈佳纯 执业证书编号：S0680524070009邮箱：shenjiachun@gszq.com 相关研究 1、《高能环境（603588.SH）：收入大幅增长，期待资源化业绩加速释放》2024-08-24 2、《高能环境（603588.SH）：利润短期承压，资源化产能爬坡望加速业绩释放》2024-04-27 3、《高能环境（603588.SH）：业绩稳定增长，期待资 源化项目产能释放》2023-10-31 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,774 10,580 15,896 18,475 21,447 增长率yoy（%） 12.1 20.6 50.2 16.2 16.1 归母净利润（百万元） 692 505 783 983 1,183 增长率yoy（%） -4.7 -27.1 55.1 25.6 20.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.45 0.33 0.51 0.64 0.77 净资产收益率（%） 7.7 5.0 7.9 9.0 9.7 P/E（倍） 11.5 15.8 10.2 8.1 6.7 P/B（倍） 0.9 0.9 0.8 0.7 0.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10251 13109 20617 21114 25991 营业收入 8774 10580 15896 18475 21447 现金 1597 1866 5374 6246 7251 营业成本 6707 8652 13622 15660 18072 应收票据及应收账款 1756 1821 6772 1821 8154 营业税金及附加 50 66 85 102 118 其他应收款 240 216 777 378 963 营业费用 122 144 135 157 193 预付账款 627 321 1102 552 1369 管理费用 421 505 509 610 721 存货 2638 4931 2637 8163 4300 研发费用 351 324 477 586 751 其他流动资产 3394 3954 3954 3954 3954 财务费用 338 437 337 471 510 非流动资产 12409 13573 14325 14764 15222 资产减值损失 -32 -78 -135 -185 -214 长期投资 852 843 905 968 1032 其他收益 80 122 0 0 0 固定资产 1982 3621 4248 4676 5154 公允价值变动收益 -18 5 0 0 0 无形资产 7585 7811 7716 7612 7498 投资净收益 71 121 83 94 92 其他非流动资产 1990 1298 1456 1509 1537 资产处置收益 0 3 3 3 3 资产总计 22660 26683 34941 35878 41213 营业利润 835 565 952 1171 1393 流动负债 7991 11158 18635 18720 23016 营业外收入 4 9 4 5 6 短期借款 3849 6242 11331 12724 13940 营业外支出 11 14 15 17 14 应付票据及应付账款 2859 3175 5906 4534 7514 利润总额 829 560 942 1160 1385 其他流动负债 1282 1741 1398 1462 1561 所得税 85 51 87 101 129 非流动负债 4982 5401 5481 5385 5281 净利润 744 508 855 1059 1256 长期借款 4666 4956 5036 4940 4836 少数股东损益 52 4 72 76 73 其他非流动负债 317 445 445 445 445 归属母公司净利润 692 505 783 983 1183 负债合计 12973 16559 24116 24105 28297 EBITDA 1793 1760 2216 2634 2963 少数股东权益 809 824 897 973 1046 EPS（元） 0.45 0.33 0.51 0.64 0.77 股本 1526 1537 1537 1537 1537 资本公积 3911 3959 3959 3959 3959 主要财务比率 留存收益 3470 3877 4599 5480 6504 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8878 9300 9929 10801 11871 成长能力 负债和股东权益 22660 26683 34941 35878 41213 营业收入(%) 12.1 20.6 50.2 16.2 16.1 营业利润(%) -8.1 -32.4 68.6 23.0 18.9 归属于母公司净利润(%) -4.7 -27.1 55.1 25.6 20.3 获利能力毛利率(%) 23.6 18.2 14.3 15.2 15.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.9 4.8 4.9 5.3 5.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.7 5.0 7.9 9.0 9.7 经营活动现金流 -446 -953 525 1180 1616 ROIC(%) 6.6 5.1 5.4 6.1 6.4 净利润 744 508 855 1059 1256 偿债能力 折旧摊销 471 551 619 690 746 资产负债率(%) 57.3 62.1 69.0 67.2 68.7 财务费用 338 437 337 471 510 净负债比率(%) 77.5 101.2 106.1 101.3 93.2 投资损失 -71 -121 -83 -94 -92 流动比率 1.3 1.2 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 -2026 -2444 -1200 -943 -801 速动比率 0.5 0.4 0.7 0.5 0.7 其他经营现金流 98 115 -3 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -2613 -1223 -1285 -1032 -1110 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 2612 1507 666 361 412 应收账款周转率 5.6 5.9 3.7 4.3 4.3 长期投资 -228 282 -62 -64 -64 应付账款周转率 2.6 2.9 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 -229 565 -681 -735 -761 每股指标（元） 筹资活动现金流 3622 2267 -2194 -382 -632 每股收益(最新摊薄) 0.45 0.33 0.51 0.64 0.77 短期借款 1058 2393 -1373 288 85 每股经营现金流(最新摊薄) -0.29 -0.62 0.34 0.77 1.05 长期借款 596 291 80 -96 -104 每股净资产(最新摊薄) 5.78 6.06 6.47 7.04 7.73 普通股增加 461 12 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2278 48 0 0 0 P/E 11.5 15.8 10.2 8.1 6.7 其他筹资现金流 -771 -476 -901 -573 -613 P/B 0.9 0.9 0.8 0.7 0.7 现金净增加额 564 92 -2953 -234 -127 EV/EBITDA 9.0 10.8 9.2 7.9 7.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其