2022年年报及2023年一季报点评：产能释放叠加技术加持，危废资源化蓄势待发

事件概述：4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入87.74亿元，同比增长12.11%；归母净利润6.92亿元，同比下降4.65%；扣非归母净利润6.57亿元，同比下降4.63%；每股派息0.05元。2023年一季度，公司实现营业收入17.35亿元，同比增长10.80%；归母净利润2.06亿元，同比增长21.12%；扣非归母净利润1.83亿元，同比增长7.93%。 夯实技术根基，全面复苏在即：2022年，公司实现运营收入55.12亿元，占总收入比重为62.8%，业务结构保持稳定；固废危废资源化板块实现收入40.55亿元，同比增长16.05%，毛利率14.02%，同比增长0.37个p Ct ；经营活动产生的现金流量净额为-4.46亿元，同比下降173.47%，主要系公司为保障江西鑫科投产后顺利运营，第四季度支付10.97亿的原材料采购款。2022年，公司推动项目提标改造，富氧侧吹熔炼系统已在多个存量和新建项目中实现应用。其中，高能鹏富、靖远高能一期在经过富氧熔炼系统改造后，产线处理能力得到大幅提升，同时燃料使用比例有所下降，实现降本增效。2023年，随着上游企业恢复投产，原材料供应量将持续提升，在技术优势的加持下，公司业绩有望得到明显改善。 新增产能持续释放，加大非金属领域布局：公司在加大前端危废处置产能布局的同时，产业链已延伸至后端深加工领域，有望实现内部协同，提升盈利能力。 2022年，重庆耀辉（10万吨/年）和金昌高能（10万吨/年）已取得危废经营许可证。目前江西鑫科电解铜生产线已投入运营，新增10万吨/年阴极铜生产能力，随着后续江西鑫科产能全线投运，公司在运危废资源化产能将达到100万吨/日以上，相较于2021年底的51.64万吨/日，将实现翻倍。同时，公司持续布局非金属资源化领域，2020年10月控股孙公司高能循环投资5355万元持有高能利嘉51%股权，进一步向医疗可回收物资源综合利用产业延伸；在废轮胎资源化领域，杭州新材料投资新建唐山和重庆两个基地，新增废轮胎处理能力13.50万吨/年。 投资建议：2022年公司业绩短期有所承压，随着上游企业恢复投产，经营情况有望实现好转；加大后端深加工领域投入，内部协同提升盈利能力；产能持续释放，非金属领域布局值得期待。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计23/24年EPS分别为0.74/0.94元（前值0.77/0.97元），新增25年EPS为1.12元，对应4月24日收盘价PE分别为13.0/10.2/8.6倍，考虑公司新增产能释放，内部协同增强，业绩成长性良好，给予23年16.0倍PE，目标价11.84元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧；原材料及产品价格波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）