固定收益点评 证券研究报告|固定收益 2024年10月26日 财政收支加速,完成目标无虞——9月财政数据点评 2024年10月25日,财政部召开网上新闻发布会,介绍2024年前三季度财政收 支情况,整体来看9月财政数据有以下特征: 第一,9月一般公共预算收入同比增速回正,税收收入维持下跌,非税收入增速大幅提高。2024年9月,一般公共预算收入当月同比2.45%,8月同比-2.8%。9月税收收入当月同比-5.03%,同比降幅与8月基本持平(8月为-5.17%),9月非税收入当 月同比25.16%,增速大幅提高(8月为8.82%)。累计来看,1-9月,一般公共预算收入累计同比-2.2%(前值-2.6%),税收收入同比-5.3%(前值-5.3%),非税收入同比13.5%(前值11.7%)。主要是各级政府多渠道盘活国有资源资产,国有资源(资产)有偿使用收入和国有资本经营收入合计拉高非税收入增幅10.8个百分点。 各地普遍依靠非税收入弥补税收缺口。地方财政数据披露时间有差异,以1-8月来看,西藏、湖北、新疆、重庆的一般公共预算收入同比增速靠前,而安徽、浙江、江 西、广东等地为负增长,广西、陕西、青海、河南、山西等地同比降幅较大。财政收入增速较高的区域,如新疆、重庆、吉林等地,税收收入增速同样不理想,多依靠非税收入拉动增速。 第二,税收方面,四大税种除企业所得税外均同比为负,车市单月税收同比跌幅收窄,房市边际回暖。9月,四大税种中仅企业所得税维持高增长,同比增加25.4%,增值税、消费税和个人所得税同比分别为-12.2%、-16.3%和-1.8%。车辆购置税同比 -18.5%,跌幅有所收窄。土地和地产相关税收基本边际回暖,加总来看9月同比增速回升至23.9%,8月为-9.3%。其中房产税和耕地占用税维持高增速,土地增值税增速由负转正。 第三,政府性基金收入继续下跌,跌幅边际收窄。2024年9月,政府性基金收入当月同比-14.2%(8月-34.4%)。1-9月,政府性基金收入累计同比-20.2%,前值为- 21.1%。按照财政预算计划,2024年政府性基金收入同比增长0.1%,完成年初预算目标难度较大,政府性基金收入缺口对支出形成掣肘。 第四,对于融资性收入,表外融资方面,9月城投债净融资持续为负。对于广义政府来说,广义财政收入既包括以财政前三本账为主的预算内收入,也包括国债、地方债 的表内融资性收入,以及城投融资为主的表外融资收入。9月城投债净融资为-1474.03亿元(前值为-730.07亿元),城投融资管控未见放松迹象。 第🖂,表内融资方面,9月新增专项债发行过万亿,3季度缺少“一案两书”的新增专项债占比超三成。8月、9月新增专项债发行明显提速,8月计划发行5767亿元,实际发行7965亿元,9月计划发行6137亿元,实际发行10279亿元。截至10月25 日,今年新增专项债基本发行完毕。专项债发行放量背后,缺少“一案两书”的新增专项债已超过8408亿元(截至10月21日),其中7月至10月发行7888亿元,同期发行的全部新增专项债21446亿元,占比达37%,或表明地方化债压力较大。 第六,伴随财政收入同比转正,9月财政支出和政府性基金支出均明显提升,各类基建支出同比均有改善。9月单月一般公共预算支出同比增长5.15%,前值为-6.7%,1-9月,财政支出累计同比增长2%,前值为1.5%。9月基建支出力度回升,同比增 长3.5%,节能环保、城乡社区事务、农林水事务增速均为正,交通运输跌幅收窄。此外,9月政府性基金支出同样高增,同比34.2%,前值-14%。 总体来看,9月广义财政收支双双回暖。第一本账和第二本账结合来看广义财政,9月广义财政收入当月同比-1.5%(前值-12.3%),1-9月累计同比-5.6%,而9月广义 财政支出同比12.6%(前值-8.8%),1-9月累计同比-0.8%。 1-9月财政收支较预算目标均有缺口,但预计保障全年预算平衡难度不大。1-9月财 政收入和支出完成度都较低,明显低于往年同期平均水平。如果以1-9月财政收支增 速作为全年增速,预计2024年实际赤字约6.8万亿,较2023年扩大约1万亿,从年初预算安排来看,资金来源中4.06万亿来自国债和地方债发行,1.77万亿来自使用去年结转结余,0.32万亿来自预算稳定基金调入和国有资本补充,剩余约0.7万亿需要寻找其他资金来源弥补,保障全年预算平衡的难度并不大。 风险提示:政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号:S0680520050001邮箱:yangyewei@gszq.com 研究助理�春呓 执业证书编号:S0680122110005邮箱:wangchunyi@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期:资金紧与信用跌的原因》2024-08- 25 2、《固定收益定期:资金仍紧存单上升,而票据再创年内新低——流动性和机构行为跟踪》2024-08-24 3、《固定收益专题:利率管控的挑战——来自国际YCC 的经验》2024-08-24 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表1:财政收入当月同比增速(%)3 图表2:财政收入累计增速(%)3 图表3:各地1-8月一般公共预算收入同比3 图表4:各地1-8月税收和非税同比增速4 图表5:2024年8月和9月各税种收入同比增速(%)4 图表6:9月政府性基金收入跌幅收窄(%)5 图表7:9月城投债净融资进一步降低5 图表8:2024年专项债发行节奏加速6 图表9:新增专项债在9月、10月发行放量(亿元)6 图表10:9月财政支出同比回正6 图表11:9月基建支出明显提升6 图表12:广义财政收入变化7 图表13:广义财政支出变化7 图表14:1-9月财政收支完成度(亿元)7 9月一般公共预算收入同比增速回正,税收收入维持下跌,非税收入增速大幅提高。2024年9月,一般公共预算收入当月同比2.45%,8月同比-2.8%。9月税收收入当月同比-5.03%,同比降幅与8月基本持平(8月为-5.17%),9月非税收入当月同比25.16%(8 月为8.82%),增速大幅提高。累计来看,1-9月,一般公共预算收入累计同比-2.2%(前值-2.6%),税收收入同比-5.3%(前值-5.3%),非税收入同比13.5%(前值11.7%),主要是各级政府多渠道盘活国有资源资产,带动国有资源(资产)有偿使用收入和国有资本经营收入增加,两项合计拉高非税收入增幅10.8个百分点。 图表1:财政收入当月同比增速(%)图表2:财政收入累计增速(%) 当月同一般公共预算收入 比(%)税收收入 累计同比一般公共预算收入 (%)税收收入 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 非税收入非税收入 30 20 10 0 -10 2024-07 2024-03 2023-11 2023-07 2023-03 2022-11 2022-07 2022-03 2021-11 2021-07 2021-03 2020-11 2020-07 2020-03 2024-07 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 -20 资料来源:Wind,国盛证券研究所资料来源:Wind,国盛证券研究所 各地普遍依靠非税收入弥补税收缺口。地方财政数据披露时间有差异,以1-8月来看,西藏、湖北、新疆、重庆的一般公共预算收入同比增速靠前,而安徽、浙江、江西、广 东等地为负增长,广西、陕西、青海、河南、山西等地同比降幅较大。财政收入增速较高的区域,如新疆、重庆、吉林等地,税收收入增速同样不理想,多依靠非税收入拉动增速。 1-8月一般公共预算收入同比(%) 图表3:各地1-8月一般公共预算收入同比 25 20 15 10 5 0 -5 西藏湖北新疆重庆吉林天津辽宁湖南山东黑龙江 甘肃内蒙古 贵州云南四川福建北京宁夏江苏河北上海海南安徽浙江江西广东广西陕西青海河南 山西 -10 资料来源:iFind,各地政府网站,腾讯网,央广网,国盛证券研究所 注:辽宁为1-9月数据,天津、西藏、安徽为1-6月数据,黑龙江为1-7月数据 图表4:各地1-8月税收和非税同比增速 吉林 新疆 重庆 甘肃 北京 山东 贵州 湖南 四川 海南 宁夏 广西 云南 内蒙古 陕西 40% 30% 非 税20% 收 收10% 入 增0% 长 -10% -20% -6%-4%-2%0%2%4% 税收收入增长 资料来源:iFind,各地政府网站,腾讯网,国盛证券研究所 税收方面,四大税种除企业所得税外均同比为负,车市单月税收同比跌幅收窄,房市边际回暖。9月,四大税种中仅企业所得税维持高增长,同比增加25.4%,增值税、消费 税和个人所得税同比分别为-12.2%、-16.3%和-1.8%。车辆购置税同比-18.5%,跌幅有所收窄。土地和地产相关税收基本边际回暖,加总来看9月同比增速回升至23.9%,8月为-9.3%。其中房产税和耕地占用税维持高增速,土地增值税增速由负转正。 图表5:2024年8月和9月各税种收入同比增速(%) 进口货物税 出口退税 关税 房产税 契税 土地增值税 城镇土地使 用 耕地占用税 车辆购置税 国内增值税 国内消费税 企业所得税 个人所得税 资源税 城市维护建设税 30 当月同比(%) 25.4 25 20 15 22.7 9月同比8月同比 16.2 15.0 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30) 3.1 1.9 3.8 (1.8) (4.5) (9.0) (6.5) (12.2) (12.3) (16.3) (18.5) 税 资料来源:Wind,国盛证券研究所 政府性基金收入继续下跌,跌幅边际收窄。2024年9月,政府性基金收入当月同比-14.2% (8月-34.4%)。1-9月,政府性基金收入累计同比-20.2%,前值为-21.1%。按照财政 预算计划,2024年政府性基金收入同比增长0.1%,完成年初预算目标难度较大,政府性基金收入缺口对支出形成掣肘。 2024/9/1 2024/8/1 2024/7/1 2024/6/1 2024/5/1 2024/4/1 2024/3/1 2024/2/1 2024/1/1 图表6:9月政府性基金收入跌幅收窄(%) 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2024-09 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 -40 政府性基金收入当月同比政府性基金收入累计同比 资料来源:Wind,国盛证券研究所 对于融资性收入,表外融资方面,9月城投债净融资持续为负。对于广义政府来说,广义财政收入既包括以财政前三本账为主的预算内收入,也包括国债、地方债的表内融资性收入,以及城投融资为主的表外融资收入。9月城投债净融资为-1474.03亿元(前值 为-730.07亿元),城投融资管控未见放松迹象。 净融资额(亿元) 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 -1600 净融资额(亿元) 图表7:9月城投债净融资进一步降低 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2023/12/1 2023/11/1 2023/10/1 表内融资方面,9月新增专项债发行过万亿,3季度缺少“一案两书”的新增专项债占比超三成。8月、9月新增专项