2024年9月财政数据快评：财政收支回暖，力度指数提升

2024年9月财政数据快评 财政收支回暖，力度指数提升 经济研究·宏观快评 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 执证编码：S0980513100001 联系人： 王奕群 wangyiqun1@guosen.com.cn 事项： 10月25日，财政部公布2024年前三季度财政收支情况，1-9月，全国一般公共预算收入163059亿元，同比下降2.2%。一般公共预算支出201779亿元，同比增长2%。 评论： 一般公共预算收支均回暖。1-9月，全国一般公共预算收入同比下降2.2%，税收收入同比下降5.3%，较前值跌幅收窄。9月一般公共预算收入当月同比2.5%，年内首度回正。相较于之前5.9个百分点的增速差，第一本账的收入缺口正在收缩。收入端，非税高增，财政收入质量继续下行。各税种表现分化，四大税种除企业所得税外均负增。个人所得税同比-1.8%，企业所得税同比25.4%，增值税同比增速-12.2%为最大拖累项，消费税同比-16.3%。 一般公共支出当月同比5.2%，前值-6.7%。9月完成度9.8%，略高于过去三年。目前来看，1-9月支出累计增速（2%）离预算仍有差距，要完成全年的预算目标，四季度支出同比增速须达到9.2%。结构上，9月支出各分项大部分增速回暖。民生类支出同比增速7.5%，基建相关支出同比增速3.5%。 政府性基金预算收支降幅回暖，土地收入拖累减弱。9月政府性基金收入同比降幅收窄至-14.2%，支出同比35.7%显著改善。预计随着特别国债和专项债已发未用资金持续落地，后续政府性基金预算支出端将维持较高增速。 总体来看，9月财政政策力度显著提升。广义支出增速12.6%，广义收入增速-1.5%。融资端，广义赤字进度已达到92%，超过过去5年同期。 后续关注11月初的人大常委会。一方面关于年内财政缺口，目前来看增加非税收入等综合性措施正在实施，随着收入端修复财政缺口相应收窄，再加上动用一部分债务限额结余空间等，再次增发国债概率较低；另一方面化债政策的规模仍有分歧，我们预计本次人大常委会可能一次性将地方债限额提高6-8万亿。展望明年，假设财政工具组合为3.5%的赤字率+4万亿新增专项债+2万亿特别国债，简单估计明年的广义赤字体量将接近11万亿。 一般公共预算：收支均回暖 1-9月，全国一般公共预算收入同比下降2.2%，税收收入同比下降5.3%，延续偏弱态势，但较前值跌幅收窄。9月一般公共预算收入当月同比2.5%，年内首度回正，前值-2.8%。前期拖累收入增速较低的几个影响因素已基本消退，包括2022年的制造业中小微企业部分缓税集中入库导致的基数效应，以及2023年中出台的减税政策（如降低证券交易印花税、个人所得税附加扣除等）导致的翘尾因素。目前增速虽然仍然低于今年预算增速（3.3%），但相较于之前5.9个百分点的增速差，第一本账的收入缺口正在收缩。进度上看，9月收入完成预算的6.8%，仍然为2019年至今最低水平。 图1：一般公共收入增速有所反弹图2：一般公共收入进度6.8% 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 收入端，非税高增，财政收入质量继续下行。9月税收收入当月同比-5.0%，略高于前值-5.2%；非税收入当月同比25.2%，远高于8月的8.8%。 各税种表现分化，四大税种除企业所得税外均负增。主要税种中个人所得税同比-1.8%，拖累税收收入0.2个百分点，较前值（-2.9%）降幅收窄，累计同比-4.9%，反映居民收入端增速承压；企业所得税同比25.4%，较前值（20.0%）继续上行，拉动税收收入1.6个百分点；增值税同比增速由上个月-1.7%大幅下行至-12.2%， 拖累税收收入5.6个百分点，为最大拖累项；消费税9月同比录得-16.3%，较前值（-4.6%）继续下滑，拖累 税收2.4个百分点。房地产相关税种中，房产税（16.2%）和耕地占用税（15%）均维持较高增速，土地增值税增速回升至3.1%，房地产相关税收整体跌幅显著收窄（-0.5%）。 图3：财政收入质量下降图4：各税种同比增速与前值对比 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 图5：各税种对税收收入的拉动排序图6：主要税种累计同比增速 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 支出端，9月一般公共支出当月同比5.2%，较前值（-6.7%）回暖。节奏上，9月一般公共预算支出完成9.8%，略高于过去三年。去年一般公共支出全年增速5.4%，略低于预算目标（5.6%），今年一般公共预算支出安排285490亿，增速4%。目前来看，1-9月支出累计增速（2%）离预算仍有差距，要完成全年的预算目标，四季度支出同比增速须达到9.2%。 图7：一般公共支出增速图8：一般公共支出进度为9.8% 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 结构上，9月支出各分项大部分增速回暖，民生类支出增速更高。民生类支出同比增速7.5%，由负（-7.8%）转正。其中，教育支出同比增长4.8%，前值-4.3%；社保就业支出12.4%，高于前值（-5.0%）；卫生健康支出同比7.0%，较前值（-17.7%）显著回暖；文体娱乐体育传媒支出增速-5.4%，较前值（-15.2%）降幅收窄。基建相关支出同比增速3.5%，前值-12.8%。交通运输支出降幅由前值-25.2%收窄至-12.6%；城乡社区事务支出增速由1.2%继续提高至3.8%；农林水事务支出同比12.5%远高于前值（-12.7%），环保支出0.4%大幅回升（前值-31.6%）。债务付息支出同比31.4%增速最快。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 图11：民生与基建支出累计同比图12：民生与基建支出当月同比 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 政府性基金预算：收支降幅回暖，土地收入拖累减弱 9月政府性基金收入同比降幅收窄至-14.2%。土地出让收入（-18.8%）拖累程度明显减弱，较前值（-41.8%）降幅收窄。政府性基金支出同比35.7%显著改善（前值-14.0%），主要是专项债资金加速使用以及土地出让收入相关支出增速回正（7.3%）。 从预算来看，2024年政府性基金预算收入70802亿，相对23年执行数增长0.1%，但比去年预算数低八千亿。政府性基金预算支出120194亿元，增长18.6%。今年土地出让收入可能在4万亿上下，政府性基金预算支出实际增速或远低于预算增速。 截至10月超长期特别国债发行9200亿，预计随着特别国债和专项债已发未用资金持续落地，后续政府性基金预算支出端将维持较高增速。 图13：政府性基金收支均反弹图14：土地使用权出让收入跌幅显著收窄 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 总结：财政政策力度指数显著提升 总体来看，9月财政政策力度指数显著提升。将一般公共支出和政府性基金支出之和定义为广义财政支出。9月广义支出增速12.6%，远高于8月的-8.8%。9月广义财政支出进度9.9%，高于过去三年。广义财政收入9月同比则降幅收窄，录得-1.5%。融资端，8月开始政府债务融资明显提速，目前广义赤字进度已达到92%，超过过去5年同期。我们构建的财政政策力度指数2024年持续震荡下行，9月有所反弹，且预计将继续抬升。 后续主要关注11月4日-8日召开的人大常委会。一方面关于年内财政缺口，目前来看综合性措施如增加非税收入正在实施当中，随着收入端的修复财政缺口也相应收窄，再加上动用一部分国债和地方债的限额结余空间等，今年再次增发国债的概率较低；另一方面当前市场较为关注后续化债政策的规模，假设2018 年隐债规模在16-18万亿之间，减半后目前约为8-9万亿，加上一部分企业欠款再去掉2-3万亿的特殊新 增专项债，我们预计本次人大常委会可能一次性将地方债限额提高6-8万亿，分三年逐步发行置换。 展望明年，财政部发布会表示中央仍有较大的赤字和杠杆提升空间，可能意味着2025年财政赤字率能突破3%的红线达到3.5%甚至更高，赤字率每增加一个百分点大概能带来1.4万亿的增量资金。今年新增的国债+地方一般债+地方专项债+特别国债的广义口径赤字为8.96万亿，假设明年财政工具组合为3.5%的赤字率+4万亿新增专项债+2万亿特别国债，简单估计明年的广义赤字体量将接近11万亿。 图15：广义财政支出同比增速图16：广义财政支出进度 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 图17：广义财政收入进度图18：广义赤字进度提速 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 图19：政策力度指数将继续提升图20：重大项目累计开工投资弱于去年 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:mysteel，国信证券经济研究所整理 风险提示 国际地缘政治形势紧张超预期，海外市场出现非理性波动。 相关研究报告： 《进出口数据快评-海外景气回落出口韧性仍存》——2024-10-15 《9月金融数据解读-缘何市场理解出现分歧？》——2024-10-15 《中国通胀数据快评-9月国内物价延续回落趋势，10月有望企稳》——2024-10-13 《【国信宏观】财政部新闻发布会解读-力度强化，空间充足》——2024-10-12 《美国9月CPI数据点评-多数通胀分项出现反弹》——2024-10-11 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时