10月财政数据点评：收入暂无虞，支出将加速

收入暂无虞，支出将加速——10月财政数据点评 10月广义财政收入有所回落，广义财政支出大幅下滑。收入端，加总一般公共预算收入和政府性基金收入，10月广义财政收入当月同比-0.6%，前值3.2%。支出端，10月广义财政支出同比增速-19.1%，前值2.3%。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 收入端，一般预算收入增速小幅提升，政府性基金收入同比明显回落。2025年10月，一般公共预算收入当月同比3.2%（前前值2.6%），税收收入当月同比8.6%前前值8.7%），非税收入当月同比-33%，前前值-11.4%）。10月，政府性基金收入当月同比-18.4%，前值5.6%，10月政府性基金收入累计同比-2.8%，前值-0.5%，10月政府性基金收入并未出现明显的冲量现象，根据预算2025年政府性基金收入全年预算同比为0.7%，而目前距离预算目标差距不大。 分析师王春呓执业证书编号：S0680524110001邮箱：wangchunyi@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：如何理解央行利率比价》2025-11-172、《固定收益定期：天气因素推升食品价格——基本面高频数据跟踪》2025-11-173、《固定收益定期：金融“反内卷”如何影响利率？》2025-11-16 税收方面，10月四大税种均表现较好，个税增速尤其亮眼，基数效应影响下，证券交易印花税增速回落。10月税收同比8.7%，四大税种中，企业所得税同比7.3%（前前值19.59%），个人所得税27.3%（前前值16.68%），国内增值税7.2%前前值7.60%），国内消费税4.4%前前值3.83%），个税增速继续提升，或与资本市场表现较高有关，根据国家税务局公布，前三季度股权转让以及上市公司分红增加，带动股权转让、限售股转让、利息股息红利所得个人所得税同比分别增长12.4%、77.7%和11.3%，进而拉动个人所得税整体增长9.3%。地产相关税种同比-1.4%，前值-3.4%；车辆购置税同比-16.8%，前值-3.7%；另外，印花税、证券交易印花税分别同比9.4%、17.5%，环比回落，或主要由于去年基数较高。 支出端，一本账和二本账支出增速环比均明显回落，一本账中传统基建支出大幅下滑。10月一般公共预算支出同比-9.78%，前值3.08%，支出增速为年内最低；10月政府性基金支出同比-38.2%，前值0.4%，同样为年内最低增速。10月一般公共预算支出整体回落，各类支出细项同比均为负，其中基建类财政支出下滑最明显，同比增速-25.7%，前值-1.2%，其中节能环保同比-11.8%、城乡社区同比-24.0%，农林水同比-32.8%、交通运输同比-14.8%。一方面，今年普通国债基本发行完毕，财政支出缺少资金来源，另一方面，10月为财政支出小月，同比波动容易放大。 10月广义财政收多支少，广义财政赤字率季节性回落。广义赤字看，加总一二本账财政收支，1-10月，累计广义财政赤字为8.58万亿元，相较1-9月8.84万亿元下降，说明10月广义财政收大于支，主要是由于收支节奏的错位，10月为税收大月，而季初通常支出偏弱，因此10月广义财政赤字回落。假设今年名义GDP增速为4%，10月累计广义赤字率为6.1%，相较往年同期仍处于较高水平。 如需完成年初预算，财政收入端难度不大，年末支出或明显增速。对比年初预算目标增速与当前累计增速，收入端，1-10月财政收入累计同比0.8%，超过年初预算增速0.1%，因此11-12月仅需实现同比-3.7%即可完成全年目标，但从结构上来看，今年税收增速略不及预期，一本账收入结构调整幅度也不足。政府性基金收入11-12月需实现5.3%的同比增速，土地出让收入有年末冲量的可能，因此二本账收入实际完成可能与预算差距不大。支出端，1-10月财政支出累计同比2.0%，全年预算同比4.4%，11-12月需要达到同比12.9%，政府性基金支出同比需达到40.3%，后续两个月支出增速或明显加码，甚至年末存在突击支出可能。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 图表目录 图表1：广义财政收入同比变化..............................................................................................................3图表2：广义财政支出同比变化..............................................................................................................3图表3：一般公共预算收入增速情况........................................................................................................3图表4：2025年10月各税种收入同比增速前%）....................................................................................4图表5：政府性基金收入同比前%）........................................................................................................4图表6：财政支出当月同比与累计同比变化..............................................................................................5图表7：政府性基金支出当月同比与累计同比变化....................................................................................5图表8：10月财政支出分项前亿元）......................................................................................................5图表9：累计广义财政赤字率.................................................................................................................6图表10：财政预算收支预算增速及实际增速前%）..................................................................................6 10月财政收入小幅回落，财政支出大幅下滑。收入端，加总一般公共预算收入和政府性基金收入，10月广义财政收入当月同比-0.6%，前值3.2%。支出端，10月广义财政支出同比增速-19.1%，前值2.3%。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 10月一般预算收入增速小幅提升，税收增速维持较高同比，非税降幅继续扩大。2025年10月，一般公共预算收入当月同比3.2%前前值2.6%），税收收入当月同比8.6%前前值8.7%），非税收入当月同比-33%，前前值-11.4%）。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 税收方面，10月四大税种均表现较好，个税增速尤其亮眼，基数效应影响下，证券交易印花税增速回落。10月税收同比8.7%，四大税种中，企业所得税同比7.3%前前值19.59%），个人所得税27.3%前前值16.68%），国内增值税7.2%前前值7.60%），国内消费税4.4%前前值3.83%），个税增速继续提升，或与资本市场表现较高有关，根据国家税务局公布，前三季度股权转让以及上市公司分红增加，带动股权转让、限售股转让、利息股息红利所得个人所得税同比分别增长12.4%、77.7%和11.3%，进而拉动个人所得税整体增长9.3%。进出口相关税种中，出口退税规模同比14.8%前前值-4.2%）、关税同比9.7%前前值10.95%）；地产相关税种同比-1.4%，前值-3.4%；车辆购置税同比-16.8%，前值-3.7%；另外，印花税、证券交易印花税分别同比9.4%、17.5%，环比回 落，或主要由于去年基数较高。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 10月政府性基金收入同比明显下滑。10月，政府性基金收入当月同比-18.4%，前值5.6%，10月政府性基金收入累计同比-2.8%，前值-0.5%，10月政府性基金收入并未出现明显的冲量现象，根据预算2025年政府性基金收入全年预算同比为0.7%，而目前距离预算目标差距不大。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 支出端，一本账和二本账支出增速环比均大幅回落。10月一般公共预算支出同比-9.78%，前值3.08%，支出增速为年内最低；10月政府性基金支出同比-38.2%，前值0.4%，同样为年内最低增速。 结构上，传统基建支出同比下滑最多。10月一般公共预算支出整体回落，各类支出细项同比均为负，其中基建类财政支出下滑最明显，同比增速-25.7%，前值-1.2%，具体来看，节能环保同比-11.8%、城乡社区同比-24.0%，农林水同比-32.8%、交通运输同比- 14.8%。一方面，今年普通国债基本发行完毕，财政支出缺少资金来源，另一方面，10月为财政支出小月，同比波动容易放大。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 10月，广义财政收多支少，广义财政赤字率季节性回落。广义赤字看，加总一二本账财政收支，1-10月，累计广义财政赤字为8.58万亿元，相较1-9月8.84万亿元下降，说明10月广义财政收大于支，主要是由于收支节奏的错位，10月为税收大月，而季初通常支出偏弱，因此10月广义财政赤字回落。假设今年名义GDP增速为4%，10月累计广义赤字率为6.1%，相较往年同期处于较高水平。 如需完成年初预算，财政收入端难度不大，年末支出或明显加码。对比年初预算目标增速与当前累计增速，收入端，1-10月财政收入累计同比0.8%，超过年初预算增速0.1%， 因此11-12月仅需实现同比-3.7%即可完成全年目标，但从结构上来看，今年税收增速略不及预期，一本账收入结构调整幅度也不足。政府性基金收入11-12月需实现5.3%的同比增速，土地出让收入有年末冲量的可能，因此二本账收入实际完成可能与预算差距不大。支出端，1-10月财政支出累计同比2.0%，全年预算同比4.4%，11-12月需要达到同比12.9%，政府性基金支出同比需达到40.3%，后续两个月支出增速或明显加码，甚至年末存在突击支出可能。 资料来源：Wind，中国政府网，国盛证券研究所 风险提示 政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 免责声明 国盛证券股份有限公司前以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的