2023年12月财政数据解读：财政收支略低于目标

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《收支矛盾略缓解——2023年11月财政数据解读》2023-12-15 2.《地方财政支出提速——2023年10 月财政数据解读》2023-11-16 证券研究报告 宏观月报/2024.02.01 财政收支略低于目标 ——2023年12月财政数据解读 核心观点 中央财政收支均强于地方。2023年12月财政数据呈现两方面特点，一方面，中央收支均强于地方，首先，12月中央财政收入两年年均增速上行、而地方有所下行，其次，12月地方支出增速在连续两个月高于中央后再度回落，而中央支出增速显著抬升；另一方面，财政收支矛盾仍较明显，从广义财政的视角来看，12月当月广义财政收入同比增速由正转负至-1.2%，较上月回落4.2个百分点，而广义财政支出同比增速较上月反弹6.8个百分点至13.1%。 全年财政收支压力较大。2023全年来看，收入方面，在经济曲折修复的背景下，以税收为主的一般公共预算收入未能达到年初的预算水平；而在地产市场较为疲弱的背景下，土地出让收入也有明显下滑。支出方面，在“保持必要的财政支出强度”的要求下，2023年一般公共预算支出增速同样略低于预算目标，节奏上支出强度在三季度后显著回升。此外，2023年政府性基金支出增速显著回落至-8.4%，土地出让收入缩减对支出端构成拖累。整体而言，2023年广义财政赤字规模处于近年来高位，指向财政收支依然面临着较大压力。 财政“加力”或由中央主导。中央经济工作会议对于2024年财政政策的定调是“提质增效”、“适度加力”，一方面，在地方化债持续推进的背景下，预计今年财政加力或主要由中央加大支持，地方则以控制新增债务为主。根据财政部发布会，为保障必要的支出强度，今年国债将靠前安排发行，并且要适当增加中央预算内投资规模。另一方面，“提质增效”的重点或在优化支出结构上，我们预计今年“三保”等重点领域的支出韧性或仍强，同时，资金对于科技创新和制造业的支持力度或有加大。 地产类税收持续偏弱。分税种来看，商品销售税收方面，23年12月增值税收入增速由正转负至-2%，两年年均增速也有下行，占当月税收收入的比重略降至40%，12月消费税收入增速稳中有升，与11月烟酒、金银珠宝等应税消费品零售额增速较为平稳相印证；所得税层面，12月企业所得税和个人所得税增速双双走低；地产相关税收层面，12月土地和房地产相关税收增速多数回落，印证12月地产相关的销售、投资、开工等增速指标保持低位负增。 基建相关支出韧性较强。23年12月支出分项增速多数回落，仅城乡社区和科技相关支出增速有所回升，而债务付息、文体传媒和教育相关支出增速回落幅度均超10个百分点。剔除基数效应的影响后，12月支出分项两年年均增速涨多跌少，仅教育、文体传媒、卫健和农林水相关支出增速有所回落，而城乡社区和科技支出两年年均增速均明显回升。12月城乡社区支出增速显著上行、交运支出增速保持高位，本月财政支出投向基建相关的占比继续反弹。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.历年广义财政赤字规模（亿元）3 图2.财政收入和支出增速与目标增速（%）4 图3.全国一般预算收入增速（%）4 图4.主要税种当月同比增速（%）5 图5.全国财政支出增速（%）6 图6.支出分项当月同比增速及变化（%）6 图7.政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%）7 中央财政收支均强于地方。2023年12月财政数据呈现两方面特点，一方面，中央收支均强于地方，首先，12月中央财政收入两年年均增速上行、而地方有所下行，其次，12月地方支出增速在连续两个月高于中央后再度回落，而中央支出增速显著抬升；另一方面，财政收支矛盾仍较明显，从广义财政的视角来看，12月广义财政收入同比增速由正转负至-1.2%，较上月回落4.2个百分点，而广义财政支出同比增速较上月反弹6.8个百分点至13.1%。 图1.历年广义财政赤字规模（亿元） 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 1-23456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 全年财政收支压力较大。2023全年来看，收入方面，在经济曲折修复的背景下，以税收为主的一般公共预算收入未能达到年初的预算水平；而在地产市场较为疲弱的背景下，土地出让收入也有明显下滑。支出方面，在“保持必要的财政支出强度”的要求下，2023年一般公共预算支出增速同样略低于预算目标，节奏上支出强度在三季度后显著回升。此外，2023年政府性基金支出增速显著回落至-8.4%，土地出让收入缩减对支出端构成拖累。整体而言，2023年广义财政赤字规模处于近年来高位，指向财政收支依然面临着较大压力。 财政“加力”或由中央主导。中央经济工作会议对于2024年财政政策的定调是“提质增效”、“适度加力”，一方面，在地方化债持续推进的背景下，预计今年财政加力或主要由中央加大支持，地方则以控制新增债务为主。根据财政部发布会，为保障必要的支出强度，今年国债将靠前安排发行，并且要适当增加中央预算内投资规模。另一方面，“提质增效”的重点或在优化支出结构上，我们预计今年“三保”等重点领域的支出韧性或仍强，同时，资金对于科技创新和制造业的支持力度或有加大。 图2.财政收入和支出增速与目标增速（%） 2023年实际增速预算目标增速 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 全国财政收入政府性基金收入全国财政支出政府性基金支出 数据来源：WIND，财通证券研究所 地方财政收入仍在走低。2023年全年全国财政收入21.7万亿元，同比增速为6.4%，低于年初目标值（6.7%）。23年12月当月全国财政收入增速由正转负至-8.4%， 在22年同期基数走高的背景下，收入增速较上月回落12.7个百分点。剔除基数效应的影响后，12月财政收入两年年均增速上行至21.8%，且环比涨幅为2018年以来同期次高（仅低于22年12月），与前期经济稳步回升互为印证。分项来看， 12月中央收入同比增速由正转负至-13.7%，但两年年均增速延续上行；地方收入增速下行至-3.1%，两年平均增速也有回落。在高基数效应的扰动下，12月税收和非税收入增速分别由正转负至-7.8%、-10.3%，较上月分别下滑11.1和20.1个百分点，但两年年均增速均有上行。 从进度来看，2023年公共财政收入的完成进度为99.8%，略低于过去5年100% 的平均水平，不过12月单月的收入完成进度为7.7%，高于过去5年平均水平，整体来看，四季度财政收入修复进程持续加快。 图3.全国一般预算收入增速（%） 全国财政收入 中央财政收入 地方财政收入 100 80 60 40 20 0 -20 -40 19/1220/620/1221/621/1222/622/1223/623/12 数据来源：WIND，财通证券研究所 地产类税收持续偏弱。分税种来看，商品销售税收方面，23年12月增值税收入增速由正转负至-2%，两年年均增速也有下行，占当月税收收入的比重略降至40%，12月消费税收入增速稳中有升，与11月烟酒、金银珠宝等应税消费品零售额增速较为平稳相印证；所得税层面，12月企业所得税和个人所得税增速双双走低；地产相关税收层面，12月土地和房地产相关税收增速多数回落，印证12月地产相关的销售、投资、开工等增速指标保持低位负增。 图4.主要税种当月同比增速（%） 2023-112023-12 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 进房车消耕关城口产辆费地税建环税购税占税 企契增城个土出业税值镇人地口所税土所增退 节 置 用 得 地得值税 税 税 税 税 使税税 收 用税 数据来源：WIND，财通证券研究所 支出增速中央增、地方降。2023年全国财政支出27.5万亿元，同比增速为5.4%，略不及年初目标增速的5.6%。23年12月当月财政支出增速继续放缓至8.3%，较上月回落0.4个百分点，但在年内仍属于较高水平，两年年均增速小幅回升。12 月中央支出增速大幅回升24.2个百分点至20.5%，而地方支出增速回落4.3个百分点至6.6%，地方支出增速在连续两个月高于中央后再度回落。2023年全国财政支出进度为99.8%，依旧为疫后以来历年新高水平，但是仍明显低于疫前2016- 2019年平均水平（103.8%）。 图5.全国财政支出增速（%） 全国财政支出 中央财政支出 地方财政支出 30 20 10 0 -10 -20 19/1220/1221/1222/1223/12 数据来源：WIND，财通证券研究所 基建相关支出韧性较强。23年12月支出分项增速多数回落，仅城乡社区和科技相关支出增速有所回升，而债务付息、文体传媒和教育相关支出增速回落幅度均超10个百分点。剔除基数效应的影响后，12月支出分项两年年均增速涨多跌少，仅教育、文体传媒、卫健和农林水相关支出增速有所回落，而城乡社区和科技支出两年年均增速均明显回升。12月城乡社区支出增速显著上行、交运支出增速保持高位，本月财政支出投向基建相关的占比继续反弹。 2023-112023-12变化（pct,右） 图6.支出分项当月同比增速及变化（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 城科卫交 乡技健运 社区 节社农 能保林 环就水 保业 教文债 育旅务 体付 育息 传媒 30 20 10 0 -10 -20 -30 数据来源：WIND，财通证券研究所 土地出让金增速由负转正。2023年政府性基金收入增速录得-9.2%，而年初预算目标值为0.4%。23年12月当月收入增速上行至6.2%，较上月回升5个百分点，其中中央收入增速大幅回升至164.1%，地方收入增速也延续上行至3.8%，国有土地使用权出让收入增速由负转正至1.8%，一定程度均受到22年同期基数较低的影响；从两年年均增速来看，中央收入增速明显反弹，而地方收入以及土地出让收入增速降幅均有走扩。2023年政府性基金支出增速为-8.4%，而年初目标增速为 6.7%，在去年同期基数较低的背景下，12月政府性基金支出增速大幅回升22.5个百分点至24.2%。 图7.政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%） 全国政府性基金收入 土地出让收入 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 20/1221/621/1222/622/1223/623/12 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数