机械行业研究框架专题报告：匠心铸就国重器，自主创新赢未来

匠心铸就国重器，自主创新赢未来机械行业研究框架专题报告 证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001 联系人：商俭联系方式：shangjian@longone.com.cn 2024年10月25日 www.longone.com.cn 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 ●复盘机械行业十年股价表现，影响机械行业股价表现的因素有多个方面，主要包括政策支持、货币金融、技术创新、国产替代和海外出口等。近期，我国的一揽子金融政策落地；同时，新质生产力推动科技创新，以及大规模设备更新激活存量需求，机械行业或将迎来机遇。从机械行业整体估值来看，十年内的均值PE为43.19倍，截止10月24日机械行业估值为33.35倍，仍处于均值以下，存在较大弹性空间。 图：同花顺机械行业股价表现复盘 200% 150% 100% 50% 0% -50% 200 货币宽松政策 《中国制造2025》要打造具有国际竞争力的制造业 “十三五”加快高端装备制造、新能源、电动汽车等战略性新兴产业 推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案 “十四五”战略推动制造业智能化转型升级 新能源产业快速发展 疫情影响全球供应链，国产设备加速出海 政策强调工业母机、高端芯片、新能源等领域关键技术攻关 美国开启 加息周期 棚改政策推动地产需求 中美贸易 摩擦开始 提出发展新质生产力，科技创新推动产业创新，尤其是以颠覆性技术和前沿技术 一揽子房地产金融政策落地 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-102023-102024-10 涨跌幅（%）PE-TTM 资料来源：同花顺，东海证券研究所3 ●机械行业营收规模逐步扩大。机械设备应用广泛子行业众多，是国家经济发展重要基石，行业内上市公司多达577家。随着机械行业上市企业发展规模与数量壮大，行业总体营收稳步增长，2023年达19194.87亿元，归母净利润达1165.66亿元。 ●毛利率保持稳定，净利率平稳上升。机械行业毛利率总体保持平稳在23%左右。净利率受经济周期影响有所波动，近年随着国内 制造业逐步转型升级，行业内上市公司整体净利率保持平稳小幅增长态势。 图：机械行业上市公司营业总收入（亿元） 19194.87 1165.66 25000 20000 15000 10000 5000 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 图：机械行业上市公司毛利率与净利率（%） 25.27% 24.44% 25.22%24.28% 23.75% 22.13% 23.15% 22.44% 22.46% 23.16% 7.12% 7.75% 6.92% 6.63% 7.25% 5.06% 6.31% 6.52% 3.74% 4.73% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0 2015201620172018201920202021202220232024H1 营业收入(亿元)归属母净利润(亿元) 收入同比（%，右轴）净利润同比（%，右轴） -40% 0% 2015201620172018201920202021202220232024H1 毛利率（%）净利率（%） 资料来源：同花顺，东海证券研究所 资料来源：同花顺，东海证券研究所 4 固定资产投资投资出口消费 房地产开发 基础设施投资 制造业升级 25 20 15 10 5 0 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 0% -5% 2019202020212022202320192020202120222023 中国房屋新开工面积（亿平方米）基建固定资产投资完成额同比（%） 20192020202120222023 制造业固定资产投资完成额同比(%) 设备出海 20000 15000 10000 5000 0 20192020202120222023 机械及运输设备出口金额（亿美元） 消费升级 3200 3000 2800 2600 2400 2200 20192020202120222023 汽车销量（万辆） 需求来源 通用设备 专用设备 轨交设备 工程机械 自动化设备 机械行业分类 资料来源：Wind，同花顺，各公司公告，各公司官网，东海证券研究所整理 5 通用设备 专用设备 自动化设备 ●机械子行业差异大，发展阶段各不相同。机械行业下属子行业众多且下游分散，不同子行业的产品各不相同，同时各子行业也处于不同的发展阶段，子行业的市场空间也限制行业内公司发展规模。机械设备子行业根据发展阶段可分为：导入期、成长期、成熟期和稳定期。 导入期 成长期 成熟期 稳定期 人形机器人 低空经济 工控设备 激光设备 仪器仪表 磨具磨料 锂电设备 工业机器人 数控机床 半导体设备 消费电子设备 金属制品 制冷设备 工具 印刷包装 农用机械 电梯 能源装备 纺织机械 铁路装备 工程机械 工程机械 轨交设备 资料来源：同花顺，东海证券研究所整理 6 ●机械设备行业作为下游行业的“卖铲人”，直接受益于制造业固定资产的投资增长和我国制造业升级趋势。同时，下游企业的利润增长也会促进企业增加固定资产投资进行产能扩展。未来中国制造业向高端化、智能化、绿色化转型的过程中，将带动更多的机械设备领域投资和需求。 图：第二产业固定资产投资完成额（不含农户）图：规模以上工业企业利润总额累计同比（%） 180000 20% 200 160000 140000 15% 150 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 10% 5% 0% -5% 100 50 0 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 -50 固定资产投资完成额(不含农户):第二产业同比（%，右轴） 资料来源：同花顺，东海证券研究所 规模以上工业企业利润总额:累计同比(%) 资料来源：同花顺，东海证券研究所 7 ●发展新质生产力推动中国新时代经济高质量发展。新质生产力通过技术创新，推动传统制造业向高端化、智能化、绿色化转型。我国高端制造业的工业增加值和高技术制造业PMI的情况表明我国高端制造业正快速发展，对高端化智能化装备的需求持续提升。发展新质生产力为中国制造业的转型升级和国际竞争力的提升提供强有力的支撑。 图：高技术制造业发展较快图：高技术制造业PMI处于荣枯线以上 2060 58 1556 54 10 52 550 48 046 44 -5 42 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 -1040 高技术制造业工业增加值:当月同比（%）制造业工业增加值:当月同比（%） 资料来源：同花顺，东海证券研究所 制造业PMI（%）制造业PMI:高技术制造业（%）制造业PMI:大型企业（%） 资料来源：同花顺，东海证券研究所 8 ●随着我国宏观经济的快速发展，国内制造业增加值不断增长，已占全球制造业增加值的30%，连续14年位居全球首位，中国制造已覆盖全球。随着国内市场需求饱和，国内企业开拓全球市场，我国机械设备海外出口呈现显著增长趋势，得益于制造业竞争力和知名度的不断提升。未来制造企业继续提高竞争力和全球市场渗透率，实现出口的多元化，减少对单一市场的依赖。 图：中国制造业增加值增速和占比 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 图：机械及运输设备出口金额呈增长趋势 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 -10% 2022 2023 中国制造业增加值增速（%）中国制造业增加值全球占比（%） 3000 2011201220132014201520162017201820192020202120222023 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 机械及运输设备：出口金额（亿美元）机械及运输设备：进口金额（亿美元） 资料来源：同花顺，东海证券研究所 资料来源：同花顺，东海证券研究所 9 ●结合我国制造业的政策支持引导、全球竞争力、国内外需求、产业投资以及机械设备子行业的发展阶段，总结出机械设 备行业的三条核心投资主线： ●自主可控：通过自主研发和技术进步，逐步替代进口设备和技术，以实现关键核心技术的自主可控，满足国内自身需求。 ●制造出海：国内市场竞争激烈，制造企业开启全球化战略，品牌国际知名度提升，海外出口需求呈现显著增长趋势。 ●技术创新：科技创新推动产业创新，布局颠覆性技术和前沿技术催生新产业，创造新行业和新需求。 自主可控 半导体设备 消费电子 工业机器人 工控设备 数控机床 磨具磨料 制造出海 工程机械 轨交装备 能源装备 锂电设备 纺织机械 工具 金属制品 仪器仪表 技术创新 人形机器人 增材制造 低空经济 资料来源：东海证券研究所整理 10 需求来源 存量更新 需求端 下游景气度 海外出口 技术创新 设备更新 固定资产投资消费升级进口替代环保升级 ●自上而下把机械设备行业机遇。机械行业处于整个产业链中游，下游景气度与上游原材料都会影响中游。行业内公司业绩受下游周期波动影响较大，所以针对机械公司的研究，应自上而下的关注行业景气度周期变化和公司核心竞争力。 自上而下 竞争格局 供给端 市场份额 国产化率 产能/库存技术水平 综合成本 成本端 原材料 零部件 企业费用研发投入 发展阶段 资料来源：东海证券研究所整理 11 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 核心零部件：发动机、控 制阀、燃油箱、液压油箱、回转系统、液压件等 工作装置：铲斗、铲行走装置：履带、履带 杆、连杆、动臂油缸、架、驱动轮、导向轮、 斗杆油缸、铲斗油缸行走马达、行走系统等 需求来源 更新需求 需求端 房地产开工 海外出口 电动化 自然更新 基础设施建设 矿