季报点评：业绩大超预期，行业龙头行稳致远

中国神华2024年三季度业绩超预期，公司整体经营稳健，行业龙头地位稳固。报告期内，公司实现营业收入2538.99亿元，同比+0.57%；归母净利润460.74亿元，同比-4.55%。其中，单季度实现营业收入858.21亿元，同比+3.37%；归母净利润165.70亿元，同比+10.54%，环比+21.66%。

核心观点与关键数据：

1. 煤炭业务：

   • 销售结构调整：长协销量环比下降790万吨，现货销量环比增长790万吨，销售结构优化。
   • 自产煤成本下滑：24Q3自产煤成本175.4元/吨，同比-10.9%，环比-9.0%，主要由于露天矿剥离量减少及检修计划影响。
   • 煤炭分部业绩超预期：24Q3煤炭分部实现营收646.38亿元，同比+2.9%，环比+6.38%；毛利205.52亿元，同比+17.7%，环比+19.1%；毛利率31.8%，环比提升3.4pct。

2. 电力业务：

   • 发、售电量大幅提升：24Q3发电量641亿千瓦时，同比+14.4%，环比+31.6%；售电量603.8亿千瓦时，同比+14.9%，环比+32.0%。
   • 毛利率改善：售价相对平稳，售电成本下滑，发电毛利率环比提升0.9pct至15.8%。
   • 装机容量与利用小时数：截至2024年9月底，总装机容量4493.9万千瓦，较2023年底新增30.5万千瓦；平均利用小时数3745小时，同比-3.1%。

3. 盈利预测与投资评级：

   • 公司兼具稳定成长和高股息避险属性，上调24-26年盈利预测，预测归母净利润分别为599/623/645亿元，对应PE13.6/13.1/12.6倍。
   • 维持“买入”评级，主要风险提示包括国内经济增速大幅下滑、煤炭下游需求不及预期、安全生产事故导致煤炭产量不及预期。

研究结论：

中国神华作为稀缺的偏资源型煤电一体化运营公司，经营平稳且稳定成长，具备稳定分红特征。公司煤炭、电力业务成本控制良好，销售结构优化叠加电力业务稳定增长，未来业绩有望持续改善。