中国神华2025年中期业绩报告总结
核心观点与业绩表现
- 中期分红：公司中期分红比例达79%，每股派发现金红利0.98元（含税），体现股东回报政策。
- 业绩概况：2025年H1营业收入1381.09亿元，同比减少18.34%；归母净利润246.41亿元，同比减少12.03%。25Q2营业收入685.24亿元，同比减少15.36%；归母净利润126.92亿元，同比减少5.62%，环比增长6.22%。
煤炭业务
- 产销情况：25Q2商品煤产量0.83亿吨，同比-2.3%，环比+0.5%；销售量1.06亿吨，同比-6.4%，环比+6.3%。25H1长协销量占比达92.2%，较2024年增长4.9个百分点。
- 利价表现：25Q2自产煤成本160元/吨，同比-17.8%，环比-18.3%；吨煤售价481元/吨，同比-14.1%，环比-5.0%。北港市场5500K价格同比-24.9%，环比-12.4%。成本优化有效抵销煤价下行影响。
电力业务
- 量价情况：25Q2发电量484亿千瓦时，同比-3.7%，环比-4.1%；售电量455亿千瓦时，同比-5.3%，环比-4.1%。售电价格385元/兆瓦时，同比-0.6%，环比-0.2；售电成本339元/兆瓦时，同比-3.3%，环比-4.1%。
- 装机结构：截至H1末，总装机容量47632兆瓦，其中燃煤占93.2%。水电装机减少47兆瓦（关停转让部分水电站），光伏装机增加215兆瓦（广东、福建等地项目投运）。
外延并购
- 交易方案：公司计划通过发行股份及支付现金方式收购控股股东持有的13家核心优质资产，涉及煤炭、煤电、煤化工等业务。
- 标的资产情况：涉及13家公司，截至2024年底总资产2583.62亿元，归母净资产938.88亿元；2024年扣非归母净利润80.05亿元，剔除长期资产减值后为98.11亿元。
盈利预测与投资评级
- 预测：预计2025-2027年归母净利润分别为503/531/558亿元，对应PE14.8/14.0/13.3倍。
- 评级：维持“买入”评级，主要基于煤价底部企稳、销量及电量恢复预期。
风险提示
- 国内经济增速下滑、煤炭下游需求不及预期、安全生产事故影响产量等。
