2024年三季报点评：轻装上阵经营改善，毛销差提振超预期

公司2024年前三季度业绩表现稳健，收入微降但利润显著提升。具体数据如下：

• 整体业绩：2024年前三季度营收887.33亿元（同比-8.6%），归母净利润108.68亿元（同比+15.9%），扣非归母净利85.09亿元（同比-4.6%）。
• Q3表现：营收290.37亿元（同比-6.7%），归母净利润33.37亿元（同比+8.5%），扣非归母净利31.84亿元（同比+13.4%）。收入符合预期，利润超预期。

业务亮点：

1. 产品结构：液奶同比降幅收窄（Q3-10.3%），奶粉稳健增长（Q3+6.6%）。细分品类中，白奶表现优于常温酸奶和乳饮料，低温鲜奶及酸奶保持增长。奶粉业务受益于出生人口回升和行业竞争缓和。
2. 成本与费用：毛利率同比提升2.48pct，主因原奶价格下降及折扣力度收缩；销售费用率略增但绝对额收缩，综合毛销差同比改善1.4pct。
3. 盈利能力：Q3归母净利率同比+1.6pct，主要得益于成本红利和费用控制，信用减值损失冲回0.84亿元。
4. 现金流：资本开支同比减少6.8亿元至10.3亿元，经营现金流同比+50%至85.4亿元。

未来展望：

• 渠道库存：当前库存20+天，渠道动力充足，早春节或推动Q4加速增长。
• 业绩预测：上调2024-2026年收入预期至1192/1260/1307亿元（同比-5.5%/+5.7%/+3.7%），归母净利润预期至121/114/119亿元（同比+16%/-6%/+4.4%），PE估值14/15/14x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨、行业竞争加剧、需求不及预期、食品安全问题、减值损失扰动。