事件与经营表现
2024年10月24日，宋城演艺披露2024年三季报，Q1-3实现营收20.13亿元/+24.46%，归母净利润10.08亿元/+28.04%，扣非归母净利润9.94亿元/+28.05%。3Q23实现营收8.36亿元/-4.69%，归母净利润4.57亿元/-5.54%，扣非归母净利润4.46亿元/-7.10%。
点评
- 经营表现相对稳健：同比高基数下，公司经营表现相对稳健。根据官方小程序数据，Q3主要重资产项目演出场次除西安外均有所下滑，受出境游、国内其他目的地旅游分流及部分景区极端天气影响。新重资产项目佛山千古情维持高水平，新开业轻资产三峡项目爬坡较快。
- 盈利能力下滑：收入下降情况下，盈利能力有所下滑。3Q24毛利率75.6%/-2.1pct，销售/管理费用率分别为5.4%/5.0%，同比+0.6/+0.8pct，主要因广告投放增加及股权激励摊销费。扣非归母净利率53.4%/-1.4pct，业绩降幅略大于收入降幅，主因重资产模式经营杠杆较大。
- 国庆数据亮眼：2024年国庆七天，旗下13个景区共接待游客260万人次/+59.7%。所有园区日均演出场次约65场，较23年中秋国庆假期日均+54%，较19年国庆日均+69%。杭州、桂林、西安、佛山、三峡项目日均演出超5场，表现领先。四大可比重资产项目日均演出场次同比+19%，恢复至19年的93%。
盈利预测、估值与评级
- 演艺业务壁垒深厚：广东佛山、三峡等新项目表现靓丽，持续验证异地复制能力。期待消费需求回暖及公司产品精耕升级后各项目表现爬坡。
- 预测与评级：预计公司24E-26E归母净利10.8/12.5/14.4亿元，对应24E-26E PE为25/21/18X，维持“买入”评级。
风险提示
- 出境游及其他目的地旅游分流，培育项目爬坡速度低于预期。
公司基本情况（预测数据）
- 营业收入：2022年458亿元，2023年1926亿元，2024E-2026E分别为2420/2755/3065亿元。
- 归母净利润：2022年亏损10亿元，2023年亏损110亿元，2024E-2026E分别为1078/1252/1435亿元。
- 每股收益：2024E-2026E分别为0.411/0.478/0.548元。
- ROE：2024E-2026E分别为13.14%/14.03%/14.59%。
- P/E：2024E-2026E分别为24.58/21.15/18.46。
比率分析
- 净利率：2024E-2026E分别为44.5%/45.5%/46.8%。
- 净负债/股东权益：2024E-2026E分别为-50.16%/-49.98%/-51.15%。
历史推荐和目标定价
- 近期评级均为“买入”，目标价区间7.55-15.13元。
特别声明
- 本报告仅供具备专业知识的投资者和投资顾问使用，不构成投资建议。
