高基数下Q3略承压，期待后续培育

事件 2024年10月24日公司披露2024三季报，Q1-3实现营收20.13亿元/+24.46%，归母净利润10.08亿元/+28.04%，扣非归母净利润9.94亿元/+28.05%。3Q23实现营收8.36亿元/-4.69%，归母净 利润4.57亿元/-5.54%，扣非归母净利润4.46亿元/-7.10%。 点评 同比高基数下经营表现相对稳健。根据我们对宋城演艺官方小程 序数据统计，Q3主要重资产千古情项目日均演出场次，杭州4.8 场/-23%、三亚2.5场/-4%、丽江4.4场/-9%、桂林4.3场/-2%、 张家界1.4场/-31%、九寨沟2.4场/-6%、西安7.4场/+67%、上海2.5场/-16%，23年暑期国内游高基数情况下各个项目演出场次存在不同程度下滑，除23年爆发式恢复下基数较高以外还受出境游、国内其他目的地旅游分流及部分景区极端天气影响，其中西安受益2号剧院新开放及所在地旅游热度高，桂林、三亚、九寨沟等 下滑幅度相对小；新重资产项目佛山千古情日均演出场次约3.7 13.00 3,000 场、维持高水平，Q3新开业的轻资产三峡项目前期爬坡较快。 12.00 2,500 人民币(元)成交金额(百万元) 收入下降情况下盈利能力有所下滑。毛利率方面，公司3Q24毛利率75.6%/-2.1pct；费用方面，3Q24销售/管理费用率分别为5.4%/5.0%，同比+0.6/+0.8pct，其中销售费用率上升主因各景区 广告投放增加，管理费用率上升主因增加股权激励摊销费；盈利能力方面，3Q24扣非归母净利率53.4%/-1.4pct，业绩降幅略大于收入降幅主因重资产模式经营杠杆较大。 国庆数据表现较为亮眼，期待Q4表现。根据宋城演艺官方公众号 公司基本情况（人民币） 数据，2024年国庆七天旗下13个景区共接待游客260万人次 /+59.7%。我们对宋城演艺官方小程序数据统计，国庆七日所有园区日均演出场次约65场、较23年中秋国庆假期日均+54%，较19年国庆日均+69%，杭州、桂林、西安、佛山、三峡项目日均演出超5场，表现领先；四大可比重资产项目日均演出场次同比+19%，恢复至19年的93%、环比中秋节+14pct，其中杭州83%/三亚67%/丽江97%/桂林137%。 盈利预测、估值与评级 公司演艺业务壁垒深厚,广东佛山、三峡等新项目表现靓丽、持续 验证异地复制能力，期待消费需求回暖及公司产品精耕升级后各项目表现爬坡。预计公司24E-26E归母净利10.8/12.5/14.4亿 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 231024 240124 240424 240724 成交金额宋城演艺沪深300 2,000 1,500 1,000 500 241024 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 458 1,926 2,420 2,755 3,065 营业收入增长率 -61.36% 320.76% 25.65% 13.84% 11.22% 归母净利润(百万元) 10 -110 1,078 1,252 1,435 归母净利润增长率 -96.94% -1238% N/A 16.22% 14.58% 摊薄每股收益(元) 0.004 -0.042 0.411 0.478 0.548 每股经营性现金流净额 0.13 0.54 0.61 0.67 0.68 ROE(归属母公司)(摊 0.13% -1.52% 13.14% 14.03% 14.59% 薄)P/E 3,952.65 NA 24.58 21.15 18.46 P/B 5.06 3.57 3.23 2.97 2.69 元，对应24E-26EPE为25/21/18X，维持“买入”评级。 风险提示 出境游及其他目的地旅游分流,培育项目爬坡速度低于预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,185 458 1,926 2,420 2,755 3,065 货币资金 1,859 2,327 2,892 3,955 4,258 4,788 增长率 -61.4% 320.8% 25.6% 13.8% 11.2% 应收款项 12 13 22 212 204 227 主营业务成本 -580 -228 -648 -792 -880 -943 存货 13 11 9 22 24 26 %销售收入 48.9% 49.9% 33.7% 32.7% 31.9% 30.8% 其他流动资产 124 261 462 520 592 674 毛利 605 230 1,278 1,629 1,876 2,121 流动资产 2,008 2,613 3,385 4,708 5,079 5,715 %销售收入 51.1% 50.1% 66.3% 67.3% 68.1% 69.2% %总资产 20.4% 27.7% 37.3% 44.5% 45.1% 47.0% 营业税金及附加 -22 -28 -30 -36 -41 -46 长期投资 1,764 1,834 832 932 932 932 %销售收入 1.9% 6.0% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 3,102 2,844 2,802 2,886 3,145 3,382 销售费用 -66 -22 -88 -127 -143 -153 %总资产 31.6% 30.2% 30.9% 27.3% 27.9% 27.8% %销售收入 5.6% 4.9% 4.6% 5.2% 5.2% 5.0% 无形资产 2,409 1,634 1,592 1,576 1,594 1,611 管理费用 -256 -392 -147 -199 -220 -239 非流动资产 7,819 6,808 5,681 5,875 6,177 6,437 %销售收入 21.6% 85.6% 7.6% 8.2% 8.0% 7.8% %总资产 79.6% 72.3% 62.7% 55.5% 54.9% 53.0% 研发费用 -41 -19 -30 -40 -45 -50 资产总计 9,827 9,420 9,065 10,584 11,255 12,151 %销售收入 3.5% 4.1% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 短期借款 37 297 54 40 40 40 息税前利润（EBIT） 219 -231 983 1,226 1,426 1,633 应付款项 555 376 343 678 718 628 %销售收入 18.5% n.a 51.0% 50.7% 51.7% 53.3% 其他流动负债 156 178 329 407 476 529 财务费用 1 27 33 44 56 64 流动负债 748 851 726 1,125 1,234 1,197 %销售收入 -0.1% -5.9% -1.7% -1.8% -2.0% -2.1% 长期贷款 270 0 97 97 97 97 资产减值损失 -27 -1 -866 0 0 0 其他长期负债 853 737 706 853 676 689 公允价值变动收益 -12 -2 0 0 -2 -2 负债 1,871 1,588 1,528 2,074 2,007 1,982 投资收益 182 187 -65 30 0 0 普通股股东权益 7,645 7,549 7,252 8,199 8,927 9,838 %税前利润 52.9% -1354% n.a n.a 0.0% 0.0% 其中：股本 2,615 2,615 2,620 2,620 2,620 2,620 营业利润 372 -8 92 1,317 1,490 1,705 未分配利润 3,398 3,232 2,844 3,791 4,519 5,430 营业利润率 31.4% n.a 4.8% 54.4% 54.1% 55.6% 少数股东权益 310 283 285 311 321 331 营业外收支 -29 -6 -49 -8 -5 -5 负债股东权益合计 9,827 9,420 9,065 10,584 11,255 12,151 税前利润利润率 34429.0% -14n.a 432.2% 1,31054.1% 1,48553.9% 1,70055.5% 比率分析 所得税 -41 -3 -152 -206 -223 -255 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.0% n.a 351.3% 15.7% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 303 -17 -109 1,104 1,262 1,445 每股收益 0.121 0.004 -0.042 0.411 0.478 0.548 少数股东损益 -13 -27 1 26 10 10 每股净资产 2.924 2.887 2.768 3.129 3.407 3.755 归属于母公司的净利润 315 10 -110 1,078 1,252 1,435 每股经营现金净流 0.287 0.127 0.542 0.608 0.673 0.681 净利率 26.6% 2.1% n.a 44.5% 45.5% 46.8% 每股股利 0.200 0.050 0.050 0.050 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.12% 0.13% -1.52% 13.14% 14.03% 14.59% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.21% 0.10% -1.21% 10.18% 11.13% 11.81% 净利润 303 -17 -109 1,104 1,262 1,445 投入资本收益率 2.31% -3.55% -32.12% 11.95% 12.91% 13.47% 少数股东损益 -13 -27 1 26 10 10 增长率 非现金支出 413 394 1,248 285 376 400 主营业务收入增长率 31.27% -61.36% 320.8% 25.65% 13.84% 11.22% 非经营收益 -129 -164 145 3 32 33 EBIT增长率 47% -205% -526% -25% 16% 15% 营运资金变动 163 120 134 201 93 -94 净利润增长率 -118% -97% -1238% N/A 16% 15% 经营活动现金净流 750 332 1,419 1,594 1,764 1,784 总资产增长率 6.9% -4.13% -3.77% 16.75% 6.34% 7.96% 资本开支 -685 -244 -396 -338 -642 -635 资产管理能力 投资 648 539 -169 -150 -52 -52 应收账款周转天数 1.2 1.3 0.6 2.0 2.0 2.0 其他 0 14 0 30 0 0 存货周转天数 8.2 18.8 5.6 10.0 10.0 10.0 投资活动现金净流 -37 309 -565 -458 -694 -687 应付账款周转天数 269.0 647.0 164.3 259.0 250.0 200.0 股权募资 0 0 34 0 0 0 固定资产周转天数 830.8 1,958.9 430.8 348.0 313.6 274.4 债权募资 -12 -12 -145 97 -200 0 偿债能力 其他 -184 -184 -185 -155 -549 -550 净负债/股东权益 -19.54% -28.80% -41.69% -50.16% -49.98% -51.15% 筹