高基数下增长承压，关注后续调整节奏

业绩简评 2024年10月24日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前 三季度，公司实现收入104.3亿元（-14.36%，同比，下同）；实 现归母净利润5.45亿元（-28.1%）；实现扣非归母净利润5.01亿元（-30.0%）。 分季度来看，2024年Q3公司实现收入26.17亿元（-16.44%）；实现归母净利润0.50亿元（-73.8%）；实现扣非归母净利润0.31亿元（-78.63%）。 经营分析 受同期高基数影响，工业板块表现承压。24年前三季度，公司医 药工业收入约61.9亿元（-25.2%），医药商业收入约51.1亿元 （-11.2%）。24年Q3，公司消化及代谢用药收入约17.7亿元 （-34.3%），去年同期由于藿香正气口服液销售额增长，带动消化 人民币(元)成交金额(百万元) 及代谢用药同比增长46.26%，24年Q3藿香正气口服液、太罗等 销售额下降。24年Q3，公司呼吸系统用药收入约18.8亿元 （-1.2%），部分品种销售额下降，但急支糖浆、鼻窦炎口服液等重点品种销售额仍有所增加；公司抗感染药物收入约8.5亿元 （-43.1%），主要系益保世灵、注射用苯唑西林钠等销售额下降所致。 优化营销体系，销售费用率下降明显。上半年公司医药工业营销强化品类发展与渠道建设，围绕“产品-研发-渠道”的营销铁三 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,051 15,623 13,237 15,097 16,641 角持续优化精进，销售费用率已有所优化，24年前三季度，公司销售费用率为27.63%，同比-6.54pct，24年Q3公司销售费用率为15.61%，同比-14.76pct。 公司核心品种藿香正气口服液消化高基数影响，重点品种如急支 营业收入增长率 15.65% 11.19% -15.27% 14.05% 10.23% 糖浆、鼻窦炎口服液等仍持续增长。新任董事长、总经理的选举 归母净利润(百万元) 350 822 617 848 1,007 盈利预测、估值与评级 56.00 50.00 44.00 38.00 32.00 26.00 20.00 231025 231125 231225 240125 240225 240325 240425 240525 240625 240725 240825 240925 成交金额太极集团沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 或聘任也已通过董事会同意。短期调整后，未来仍有望实现良好发展。基于发展现状，我们将公司24-26年收入预测由175.75/206.16/231.31亿元下调至132.37/150.97/166.41亿元, 分别同比增长-15%/14%/10%；将公司24-26年归母净利润预测由11.06/14.21/16.65亿元下调至6.17/8.48/10.07亿元,分别同比增长-25%/37%/19%，EPS分别为1.11/1.52/1.81元，现价对应PE分别为23/17/14倍，维持“增持”评级。 风险提示 产品推广不及预期；竞争加剧风险；产品集采风险；行业监管政 策力度加强风险。 归母净利润增长率-166.84%135.09%-24.99% 37.44% 18.82% 摊薄每股收益(元)0.6281.4761.11 1.52 1.81 每股经营性现金流净额 3.23 1.21 1.17 2.83 2.78 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.41% 22.70% 14.54% 16.66% 16.52% P/E 47.87 31.47 22.68 16.50 13.89 P/B 5.46 7.14 3.30 2.75 2.30 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 12,149 14,051 15,623 13,237 15,097 16,641 货币资金 1,454 2,357 1,935 855 1,375 1,509 增长率 15.6% 11.2% -15.3% 14.0% 10.2% 应收款项 2,239 3,025 2,500 2,505 2,771 2,958 主营业务成本 -6,988 -7,668 -8,030 -7,553 -8,277 -9,023 存货 2,280 2,171 2,691 2,897 2,948 3,090 %销售收入 57.5% 54.6% 51.4% 57.1% 54.8% 54.2% 其他流动资产 733 606 479 472 494 517 毛利 5,162 6,383 7,593 5,684 6,820 7,618 流动资产 6,706 8,158 7,605 6,730 7,588 8,074 %销售收入 42.5% 45.4% 48.6% 42.9% 45.2% 45.8% %总资产 50.9% 55.5% 52.8% 48.9% 51.7% 53.3% 营业税金及附加 -137 -159 -189 -148 -169 -186 长期投资 347 280 276 306 336 366 %销售收入 1.1% 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 4,213 4,607 4,667 4,868 4,910 4,840 销售费用 -4,215 -4,642 -5,226 -3,879 -4,529 -4,992 %总资产 32.0% 31.3% 32.4% 35.4% 33.4% 31.9% %销售收入 34.7% 33.0% 33.4% 29.3% 30.0% 30.0% 无形资产 1,410 1,347 1,501 1,491 1,485 1,499 管理费用 -805 -740 -740 -635 -725 -799 非流动资产 6,464 6,549 6,807 7,024 7,099 7,084 %销售收入 6.6% 5.3% 4.7% 4.8% 4.8% 4.8% %总资产 49.1% 44.5% 47.2% 51.1% 48.3% 46.7% 研发费用 -103 -106 -234 -199 -226 -250 资产总计 13,170 14,707 14,412 13,754 14,687 15,157 %销售收入 0.8% 0.8% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 短期借款 3,928 3,928 3,781 2,877 2,420 1,495 息税前利润（EBIT） -99 736 1,204 823 1,171 1,391 应付款项 4,077 4,180 4,419 4,177 4,596 4,903 %销售收入 n.a 5.2% 7.7% 6.2% 7.8% 8.4% 其他流动负债 993 2,330 1,349 1,305 1,442 1,529 财务费用 -214 -179 -147 -124 -155 -157 流动负债 8,997 10,438 9,548 8,360 8,458 7,927 %销售收入 1.8% 1.3% 0.9% 0.9% 1.0% 0.9% 长期贷款 703 504 342 242 192 142 资产减值损失 -366 -64 -100 0 0 0 其他长期负债 868 839 776 738 720 705 公允价值变动收益 115 -131 -42 0 0 0 负债 10,568 11,780 10,666 9,340 9,370 8,773 投资收益 -17 10 -9 0 0 0 普通股股东权益 2,727 3,064 3,622 4,241 5,088 6,095 %税前利润 n.a 2.3% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 557 557 557 557 557 557 营业利润 -497 430 1,023 799 1,066 1,253 未分配利润 -41 309 887 1,504 2,351 3,358 营业利润率 n.a 3.1% 6.5% 6.0% 7.1% 7.5% 少数股东权益 -125 -137 124 174 229 289 营业外收支 3 13 4 2 2 2 负债股东权益合计 13,170 14,707 14,412 13,754 14,687 15,157 税前利润利润率 -494 n.a 443 3.2% 1,027 6.6% 801 6.1% 1,068 7.1% 1,255 7.5% 比率分析 所得税 -83 -103 -173 -135 -166 -188 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a 23.4% 16.9% 16.8% 15.5% 15.0% 每股指标 净利润 -577 339 853 667 903 1,067 每股收益 -0.939 0.628 1.476 1.107 1.522 1.808 少数股东损益 -54 -10 31 50 55 60 每股净资产 4.897 5.502 6.504 7.615 9.137 10.945 归属于母公司的净利润 -523 350 822 617 848 1,007 每股经营现金净流 1.003 3.234 1.206 1.167 2.832 2.775 净利率 n.a 2.5% 5.3% 4.7% 5.6% 6.1% 每股股利 0.000 0.000 0.300 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -19.18% 11.41% 22.70% 14.54% 16.66% 16.52% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -3.97% 2.38% 5.70% 4.48% 5.77% 6.64% 净利润 -577 339 853 667 903 1,067 投入资本收益率 -1.58% 7.62% 12.69% 9.08% 12.46% 14.71% 少数股东损益 -54 -10 31 50 55 60 增长率 非现金支出 760 505 558 341 350 362 主营业务收入增长率 8.40% 15.65% 11.19% -15.27% 14.05% 10.23% 非经营收益 109 272 174 139 106 75 EBIT增长率 -31.90% -844.52% 63.64% -31.60% 42.21% 18.76% 营运资金变动 267 684 -914 -497 218 42 净利润增长率 -891.88% -166.84% 135.09% -24.99% 37.44% 18.82% 经营活动现金净流 559 1,801 672 650 1,577 1,546 总资产增长率 -9.08% 11.67% -2.01% -4.56% 6.79% 3.20% 资本开支 -220 -432 -680 -510 -374 -294 资产管理能力 投资 844 67 49 -30 -30 -30 应收账款周转天数 52.6 49.2 46.4 57.0 55.0 53.0 其他 -23 16 4 0 0 0 存货周转天数 126.7 105.9 110.5 140.0 130.0 125.0 投资活动现金净流 601 -349 -627 -540 -404 -324 应付账款周转天数 79.6 75.2 70.1 63.0 65.0 67.0 股权募资 1 0 1 0 0 0 固定资产周转天数 102.8 100.5 92.0 103.0 86.5 74.8 债