关税下Q3业绩承压，期待后续修复

业绩简评

公司2025年前三季度实现营收8.18亿元，同比增长3.48%，归母净利润1.82亿元，同比增长12.06%。单季度来看，2025Q3营收1.33亿元，同比降低30.38%，归母净利润0.37亿元，同比降低40.63%。Q3业绩承压主要由于未来关税不确定导致下游补单谨慎，但长期成长基础稳固。

经营分析

Q3业绩短期承压，关税反复影响下游订单。公司Q3单季度营收及利润下滑主要由于关税政策不确定性对充气床垫等核心业务造成较大影响，下游客户下单趋于谨慎，补单节奏放缓，对产能利用率形成冲击，压缩利润空间。2025年前三季度毛利率为34.00%，较去年同期略有回落；Q3单季毛利率为28.23%，较24Q3小幅下滑。销售、管理及研发费用率均有所上升，进一步挤压盈利能力。但公司经营性现金流表现强劲，净额同比增长39.23%至2.51亿元，反映营运资金周转效率提升。

以海外产能为基石，新品类持续拓展成长空间。公司长期成长逻辑清晰：

• 拓展新品类：积极拓展水上用品和保温箱包市场，25H1订单快速放量，已与REI、RTIC等知名品牌合作，深化与迪卡侬等核心客户合作，开拓新能源车企等新客户，为车载床垫等产品打开新空间。
• 海外产能布局：在越南和柬埔寨的产能布局有助于分散单一市场风险，弱化关税政策不确定性，为未来订单稳定交付提供支撑。

盈利预测、估值与评级

预计公司2025-2027年EPS分别为1.92/2.67/3.30元，对应PE分别为13/9/7倍，估值具备较高性价比。维持买入评级。

风险提示

关税风险；海外需求不及预期；汇率波动风险。