季报点评：Q3业绩高增40%超预期，海外大单持续增厚利润

核心观点与业绩表现

亚翔集成2025年Q3业绩同比增长40%，超出市场预期，主要得益于在手项目盈利质量提升和期间费用率下降。Q3营收降幅明显收窄，预计主要因今年新签大单逐步进入施工期。Q1-3公司实现营业总收入31亿元，同降30%；实现归母净利润4.4亿元，同增0.8%。毛利率同增11个百分点至21.76%，归母净利率提升至14.2%。

盈利能力分析

毛利率改善带动净利率显著提升，主要得益于海外大单盈利性较优且收入占比持续提升。Q3单季毛利率同增11个百分点，盈利能力显著改善。期间费用率3.29%，同增1.2个百分点，其中财务费率明显下行，主要因美元存款汇兑收益增加。资产减值损失同比多计提1亿元，主要因新签合同额大幅增长。

订单与未来展望

截至2024年底公司未完工订单约30亿元，今年新签32亿元世界先进MEP工程项目和15.8亿元新加坡机电工程项目，考虑未披露订单，当前未完合同额约67亿元，在手订单较为充裕。预计2026年起业绩将显著提速，随着在手订单逐步进入施工期。

行业驱动与海外布局

AI算力需求驱动半导体资本开支回暖，AI芯片、存储、先进封装等市场加速扩容。大陆市场受益国产替代，东南亚承接产能转移，洁净室需求有望延续增长。公司2025年3月成立新加坡全资子公司，进一步开拓东南亚布局，后续有望持续落地海外大单。

投资建议与风险提示

上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.35/9.94/12.70亿元，对应EPS分别为3.44/4.66/5.95元/股，当前股价对应PE分别为12/9/7倍，维持“买入”评级。风险提示包括在手订单执行进度不及预期、半导体资本开支下行、海外市场开拓不及预期等。