三季度业绩表现亮眼，多渠道协同共进

甘源食品2024前三季度业绩超预期，线下渠道表现亮眼。公司实现营收16.06亿元，同比增长22.23%，归母净利润2.77亿元，同比增长29.48%。其中，Q3营收5.63亿元，同比增长15.58%，归母净利润1.11亿元，同比增长17.10%。

核心观点与关键数据：

1. 渠道表现：线下渠道优于线上，零食量贩和海外渠道增速靠前。商超渠道经销转直营改革取得进展，Q3降幅环比缩窄。高端会员店推出新品青豌豆。零食量贩渠道增长较快，有望提升业绩与产品渗透率。海外渠道加速拓展，以越南为代表的东南亚市场快速增长。
2. 费用与利润：加大线上费用投入和人员扩充致销售费用率略有提升，但净利率环比改善明显。Q3毛利率为36.8%，同比下降0.75个百分点，主因渠道结构变化和生产成本下降。Q3净利率达19.66%，同比提升0.26个百分点，环比提升3.17个百分点。
3. 未来展望：公司多渠道发展势头较好，盈利能力有望持续提升。预计2024-2026年收入增速分别为23%/19%/15%，归母净利润增速分别为24%/20%/14%，EPS分别为4.39/5.25/6.00元，对应PE分别为16x/13x/12x。

研究结论： 给予“买入”评级，目标价87.80元。风险提示包括原材料价格上涨、渠道拓展不及预期、食品安全问题、传统和电商渠道推进不及预期。