点评：高基数下业绩稳健增长、新网银行表现亮眼，国资拟入股强化资源协同整合

证券研究报告公司研究 公司点评报告红旗连锁（002697)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 红旗连锁（002697.SZ）点评：高基数下业绩稳健增长、新网银行表现亮眼，国资拟入股强化资源协同整合 2024年4月2日 事件：公司发布2023年度业绩，实现营收101.33亿元，同增1.12%，归母净利润5.61亿元，同增15.53%，扣非归母净利润4.9亿元，同增9.26%，经营活动现金流净额12.42亿元，同降15.53%。2023年度公司拟每10股 派发现金红利1.24元（含税）。 点评： 分季度来看，2023Q1-4分别实现营收25.55/24.48/26.38/24.92亿元，同比 +5%/+0.2%/-2%/+2%，归母净利润1.41/1.16/1.50/1.54亿元，同比 +16%/+15%/+12%/+20%，扣非归母净利润1.38/1.03/1.46/1.03亿元，同比 +18%/+16%/+11%/-8%。 公司实现含税主营收入113亿元，同增0.97%，实现增值服务收入28.53亿元。公司主营业务净利润4.14亿，同比增长6.47%，主营业务净利率3.66%；实现投资收益1.54亿元，同增46.89%，占利润总额比例为23.79%，主要 来自新网银行。 全年新开门店144家，较2022年提速，完成旧店升级改造279家，截至 2023年末共有门店3639家。 收入分产品来看，食品/烟酒/日用百货分别实现收入45.93/33.79/13.78亿元，同比-5.51%/+9.56%/-1.73%，占总收入的比重为 45.33%/33.34%/13.60%。分地区来看，成都市区/郊县地区/二级市区分别实现收入56.40/33.03/4.07亿元，同比+8.35%/-11.82%/+2.70%，占总收入的比重为55.66%/32.60%/4.01%。 四川国资拟接管公司业务，有望强化资源整合协同发展。2023年12月20日，公司实控人曹世如及其一致行动人曹曾俊与四川商投投资（实控人为四川省国资委）签署股份转让协议，拟将所持有的0.94亿股（曹世如0.82亿 股，曹曾俊0.12亿股）及其所对应的股东权利、权益转让给商投投资，合 计转让股份占公司总股本的6.91%，转让价5.88元/股，并承诺在2027.1.1 之前放弃所持剩余20.72%股份的表决权。同时永辉超市拟将其所持公司 1.36亿股转让给商投投资，占公司总股本10%。上述转让后，曹世如和曹曾俊合计持股20.72%，永辉超市持股11%，商投投资持股16.91%；表决权放弃协议生效后，公司有表决权股份总数为10.78亿股，商投投资控制的公司表决权比例为21.32%，公司控股股东变更为商投投资，公司实际控制人变更为四川省政府国有资产监督管理委员会。截至2024.3.20，商投投资已取得国家市场监督管理总局的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》， 上述股权转让事项将在取得国资主管部门同意的批准文件后实施。 根据商投投资与曹世如和曹曾俊签订的《业绩承诺协议》，2024-2026年公司扣非归母净利润减去投资收益，每一年均不低于2.3亿元。曹世如在业绩 承诺期及期满后6个月内继续担任上市公司董事长、总经理，负责上市公司日常经营。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为104.3/107.1/109.9亿元，同增2.9%/2.7%/2.6%，归母净利润分别为6.03/6.28/6.46亿元，同增7.4%/4.3%/2.7%，EPS分别为0.44/0.46/0.47元，对应4月2日收盘价PE 为12/11/11X。 风险因素：股份转让事项推进不及预期，新开店&旧店改造升级进度不及预期，折扣店等低价业态扩张导致区域竞争加剧，联营企业盈利不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A10,020 2023A10,133 2024E10,430 2025E10,707 2026E10,988 增长率YoY% 7.2% 1.1% 2.9% 2.7% 2.6% 归属母公司净利润(百万元) 486 561 603 628 646 增长率YoY% 0.9% 15.5% 7.4% 4.3% 2.7% 毛利率% 29.1% 29.6% 29.6% 29.6% 29.6% 净资产收益率ROE% 11.7% 13.7% 13.3% 12.7% 12.0% EPS(摊薄)(元) 0.36 0.41 0.44 0.46 0.47 市盈率P/E(倍) 14.28 12.36 11.51 11.04 10.74 市净率P/B(倍) 1.67 1.69 1.53 1.40 1.29 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月2日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 4,509 4,527 5,493 6,4287,317 营业总收入 10,02 10,133 10,430 10,70710,988 货币资金 2,076 1,737 2,702 3,5804,400 营业成本 7,108 7,130 7,340 7,5347,732 应收票据00000 营业税金及附加 5148495052 应收账款 65 91 83 82 87 销售费用 2,233 2,307 2,375 2,438 2,502 预付账款 149 142 147 151 155 管理费用 147 150 154 158 162 存货 1,909 2,038 2,040 2,091 2,149 研发费用 0 0 0 0 0 其他 309 519 521 524 526 财务费用 66 56 26 20 25 非流动资产 3,683 3,583 3,134 2,715 2,349 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 984 1,131 1,291 1,461 1,641 投资净收益 105 154 162 171 181 固定资产 1,109 1,053 905 756 606 其他 35 53 48 48 48 无形资产 167 130 94 59 28 营业利润 555 649 696 725 745 其他 1,424 1,269 844 439 74 营业外收支 0 -2 -1 -1 -1 资产总计 8,192 8,110 8,627 9,143 9,666 利润总额 556 647 695 724 744 流动负债 3,345 3,458 3,563 3,654 3,749 所得税 70 86 92 96 98 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 486 561 603 628 646 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 1,551 1,562 1,611 1,652 1,696 归属母公司净利润 486 561 603 628 646 其他 1,795 1,896 1,952 2,002 2,053 EBITDA 1,345 1,358 1,269 1,265 1,240 非流动负债 697 541 541 541 541 EPS(当年)(元) 0.36 0.41 0.44 0.46 0.47 长期借款 0 0 0 0 0 其他 697 541 541 541 541 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,042 3,999 4,104 4,195 4,290 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 1 1 1 1 经营活动现金流 1,471 1,242 1,316 1,243 1,204 负债和股东权益 8,192 8,110 8,627 9,143 9,666 830 816 710 691 652 财务费用 63 51 61 61 61 归属母公司股东权益 4,1514,1114,5234,9475,375净利润486561603628646 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -105 -154 -162 -171 -181 2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 212 -20 104 34 26 会计年度 动 营业总收入 10,020 10,133 10,430 10,707 10,988 其它 -15 -12 0 0 0 同比（%） 7.2% 1.1% 2.9% 2.7% 2.6% 投资活动现金流 48 -234 -99 -101 -105 归属母公司净利润 486 561 603 628 646 资本支出 -53 -51 -106 -107 -111 同比 0.9% 15.5% 7.4% 4.3% 2.7% 长期投资 92 -190 -160 -170 -180 毛利率（%） 29.1% 29.6% 29.6% 29.6% 29.6% 其他 8 7 167 176 186 筹资活动现 ROE% 11.7% 13.7% 13.3% 12.7% 12.0% 金流 -691 -1,348 -251 -265 -279 EPS(摊薄)(元) 0.36 0.41 0.44 0.46 0.47 吸收投资 0 1 0 0 0 P/B 1.67 1.69 1.53 1.40 1.29 EV/EBITDA 5.03 4.45 4.13 3.45 2.85 P/E14.2812.3611.5111.0410.74借款00000 支付利息或 股息 -19 -601 -251 -265 -279 现金流净增 加额827-341965878821 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报