季报点评：复材龙头盈利稳健，新设子公司布局低空

买入（维持） 股价（2024年10月22日）23.36元 复材龙头盈利稳健，新设子公司布局低空 公司研究|季报点评中航高科600862.SH 目标价格30.81元 52周最高价/最低价25.25/15.18元 总股本/流通A股（万股）139,305/139,305 A股市值（百万元）32,542 事件：公司发布24年三季报，24年前三季度公司实现营收38.21亿元（+5.48%），实 现归母净利9.12亿元（+8.00%），扣非归母净利8.98亿元（+12.13%）。 营收稳步增长，24Q3利润环比增长明显。24年前三季度公司营收38.21亿元 （+5.48%），归母净利9.12亿元（+8.00%）。单季度看，Q3实现营收12.74亿元 （+5.29%），环比增长3.61%；归母净利3.08亿元（+5.25%），环比增长 22.09%。分业务看：1）航空新材料实现营收37.72亿元（+6.19%），归母净利 9.54亿元（+10.74%），主要系航空复合材料产品及炭刹车产品交付增长所致。2）航空先进制造技术产业化业务（含智能装备）实现营收4547万元（+4.64%）；归母净利同比减亏609万元，主要系人工成本下降及低毛利产品交付减少所致。 盈利能力提升，积极备货备产。24年前三季度公司毛利率为38.52%，同比提升1.08pct。期间费用率为9.31%，同比下降0.98pct，其中研发费用率2.62%（- 0.53pct），销售费用率0.52%（-0.08pct），管理费用率6.66%（-0.45pct），财务费用率-0.50%（+0.08pct）。综上，公司净利率提升0.69pct达到24.12%。公司预付款项、应付票据和应付账款较年初分别增长99.09%、592.04%和86.89%，说明公司为应对下游需求积极备货备产。 拟出资设立子公司布局低空经济，有望形成新的业绩增长点。公司拟出资1.02亿元与中航制造、长盛科技共同在深圳设立子公司，公司持股60%，中航制造和长盛科 技持股比例分别为30%、10%。新设子公司面向以eVTOL、无人机等为代表的低空经济通用航空装备领域，提供具有低成本竞争优势的标准化、系列化、规模化的预浸料货架产品以及轻量化、定制化、批量化结构件产品。设立子公司有利于公司快速融入低空经济产业集群，增强公司航空复合材料产业链领域的控制力，加强公司在低空经济产业领域的布局。 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2024年10月23日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 8.9 34.02 19.31 -2.63 相对表现% 6.26 10.38 6.71 -15.37 沪深300% 2.64 23.64 12.6 12.74 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 盈利预测与投资建议 考虑到下游需求暂时放缓，调整公司24、25年EPS为0.79、0.94元（原为0.94、 盈利水平提升，23Q3业绩高增 2023-10-25 1.19元），新增26年EPS预测为1.09元，参考可比公司24年平均39倍PE，给 航空复材主业稳健增长，坚持研发创新为 2023-08-28 予目标价30.81元，维持买入评级。 风险提示 下游需求低于预期；产品价格下降风险 未来高质量发展蓄力 经营效益稳步提升，23年利润总额目标彰显信心 2023-03-19 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,446 4,780 5,056 5,726 6,484 同比增长(%) 16.8% 7.5% 5.8% 13.2% 13.2% 营业利润(百万元) 891 1,212 1,312 1,557 1,814 同比增长(%) 26.4% 36.0% 8.2% 18.7% 16.5% 归属母公司净利润(百万元) 765 1,031 1,105 1,306 1,516 同比增长(%) 29.3% 34.9% 7.2% 18.2% 16.1% 每股收益（元） 0.55 0.74 0.79 0.94 1.09 毛利率(%) 30.9% 36.7% 37.2% 37.7% 37.6% 净利率(%) 17.2% 21.6% 21.9% 22.8% 23.4% 净资产收益率(%) 14.9% 17.7% 16.8% 17.5% 17.8% 市盈率 41.1 30.5 28.4 24.1 20.7 市净率 5.8 5.0 4.5 4.0 3.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：中航高科可比公司估值 公司 代码 最新价格 (元)2024/10/22 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 光威复材 300699 34.38 1.05 1.10 1.30 32.73 31.33 26.47 中简科技 300777 28.16 0.66 0.69 0.83 42.82 41.00 33.83 中航沈飞 600760 48.25 1.09 1.36 1.68 44.22 35.49 28.73 中航西飞 000768 29.14 0.31 0.40 0.51 94.15 72.80 57.34 华秦科技 688281 103.45 1.72 2.60 3.42 60.12 39.77 30.29 调整后 平均 39 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,631 1,589 2,342 2,860 3,480 营业收入 4,446 4,780 5,056 5,726 6,484 应收票据及应收账款 2,309 3,441 3,640 4,122 4,668 营业成本 3,070 3,023 3,177 3,569 4,043 预付账款 111 17 18 20 23 销售费用 28 32 32 32 32 存货 1,263 1,201 1,262 1,419 1,607 管理费用 284 355 366 384 404 其他 19 47 49 52 56 研发费用 163 176 176 184 194 流动资产合计 5,332 6,296 7,311 8,473 9,834 财务费用 (24) (28) (11) (10) (15) 长期股权投资 110 119 119 119 119 资产、信用减值损失 21 17 25 25 25 固定资产 1,078 1,057 1,176 1,235 1,264 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 151 273 186 143 122 投资净收益 5 24 24 24 24 无形资产 473 468 449 429 410 其他 (17) (17) (3) (7) (12) 其他 494 434 428 423 417 营业利润 891 1,212 1,312 1,557 1,814 非流动资产合计 2,306 2,351 2,358 2,349 2,331 营业外收入 3 2 3 3 3 资产总计 7,638 8,647 9,669 10,822 12,165 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 230 230 230 利润总额 894 1,213 1,313 1,558 1,815 应付票据及应付账款 935 1,058 1,112 1,250 1,416 所得税 127 175 190 225 262 其他 767 862 868 882 898 净利润 767 1,038 1,123 1,333 1,552 流动负债合计 1,702 1,920 2,210 2,362 2,544 少数股东损益 2 6 18 27 36 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 765 1,031 1,105 1,306 1,516 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.55 0.74 0.79 0.94 1.09 其他 298 280 270 270 270 非流动负债合计 298 280 270 270 270 主要财务比率 负债合计 2,000 2,201 2,480 2,631 2,814 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 203 210 228 255 291 成长能力 股本 1,680 1,680 1,680 1,680 1,680 营业收入 16.8% 7.5% 5.8% 13.2% 13.2% 资本公积 1,465 1,470 1,470 1,470 1,470 营业利润 26.4% 36.0% 8.2% 18.7% 16.5% 留存收益 2,281 3,081 3,812 4,786 5,910 归属于母公司净利润 29.3% 34.9% 7.2% 18.2% 16.1% 其他 9 5 0 0 0 获利能力 股东权益合计 5,638 6,446 7,189 8,191 9,351 毛利率 30.9% 36.7% 37.2% 37.7% 37.6% 负债和股东权益总计 7,638 8,647 9,669 10,822 12,165 净利率 17.2% 21.6% 21.9% 22.8% 23.4% ROE 14.9% 17.7% 16.8% 17.5% 17.8% 现金流量表 ROIC 13.9% 16.7% 16.0% 16.6% 17.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 767 1,038 1,123 1,333 1,552 资产负债率 26.2% 25.5% 25.6% 24.3% 23.1% 折旧摊销 74 111 102 114 123 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (24) (28) (11) (10) (15) 流动比率 3.13 3.28 3.31 3.59 3.87 投资损失 (5) (24) (24) (24) (24) 速动比率 2.37 2.64 2.72 2.97 3.22 营运资金变动 (589) (773) (204) (496) (563) 营运能力 其它 197 100 (27) 4 5 应收账款周转率 2.9 2.5 2.2 2.3 2.3 经营活动现金流 420 425 961 921 1,078 存货周转率 2.3 2.4 2.5 2.6 2.6 资本支出 (14) (174) (105) (105) (105) 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 长期投资 (83) 1 0 0 0 每股指标（元） 其他 241 (255) 23 24 24 每股收益 0.55 0.74 0.79 0.94 1.09 投资活动现金流 144 (428) (82) (81) (81) 每股经营现金流 0.25 0.25 0.57 0.55 0.64 债权融资 (9) (17) 8 0 0 每股净资产 3.90 4.48 5.00 5.70 6.50 股权融资 15 5 0 0 0 估值比率 其他 (164) (221) (134) (