2024年三季报点评：航空复材主业经营稳健，拟新设子公司布局低空领域

： 中航高科（600862.SH）航空装备Ⅱ 航空复材主业经营稳健，拟新设子公司布局低空领域 ——2024年三季报点评 证券研究报告/公司点评报告2024年10月20日 评级买入（维持） 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,446 4,780 5,168 6,094 7,023 分析师：陈鼎如 增长率yoy% 17% 7% 8% 18% 15% 执业 证 书 编 号 ： 归母净利润（百万元） 765 1,031 1,137 1,359 1,656 S0740521080001 增长率yoy% 29% 35% 10% 20% 22% Email：chendr01@zts.com.cn 每股收益（元） 0.55 0.74 0.82 0.98 1.19 净资产收益率 14% 16% 15% 16% 17% 执业证书编号：S0740523060003 P/E 41.1 30.5 27.7 23.1 19.0 Email：mamz@zts.com.cn P/B 5.8 5.0 4.4 3.8 3.2 分析师：马梦泽 每股现金流量0.300.312.200.640.66 基本状况 总股本(百万股)1,393.05 流通股本(百万股)1,393.05 市价(元)22.56 市值(百万元)31,427.19 流通市值(百万元)31,427.19 股价与行业-市场走势对比 相关报告 备注：股价截止自2024年10月20日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入38.21亿元，同比增长5.48%；实现归母净利润9.12亿元，同比增长8.00%；实现扣非归母净利润 8.98亿元，同比增长12.13%。2024Q3实现营业收入12.74亿元，同比增长5.29%；实现归母净利润3.08亿元，同比增长5.25%；实现扣非归母净利润3.04亿元，同比增长16.88%。 新材料主业稳健增长，整体盈利能力持续提升。分业务看，2024前三季度1）航空新材料业务实现营收37.72亿元，同比增长6.19%，主要系本期预浸料和炭刹车产品交付增长所致；实现归母净利润9.54亿元，同比增长10.74%，主要系航空复合材料及炭刹车产品交付增长所致；2）航空先进制造技术产业化业务（含高端智能装备）实现营收4546.89万元，同比增长4.64%；实现归母净利润-1363.65万元，同比减亏 609.29万元，主要系人工成本下降和低毛利产品交付减少所致。盈利能力方面，2024年前三季度公司销售毛利率为38.52%，同比增长1.08pct；销售净利率为24.12%，同比提升0.69pct；2024Q3公司销售毛利率为41.07%，同比增长4.12pct；销售净利率为24.41%，同比减少0.31pct。公司提质增效成果显著，运行质量稳步提升。 费用管控良好，备产备货积极。费用方面，公司2024前三季度三费占比为6.68%，同比减少0.45pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.52%（同比减少0.08pct）、6.66%（同比减少0.45pct）、-0.50%（同比增加0.08pct）。前瞻指标，截至2024Q3，公司预付款项较年初增加1669万元，同比增长99.09%，主要系本期子公司航空工业复材预付材料款增加所致；应付票据较年初增加2.83亿元，同比增长592.04%，主要系支付采购货款所致；应付账款较年初增加8.78亿元，同比增长86.89%，主要系本期航空工业复材采购材料款增加所致，公司备产备货积极。 拟投资新设子公司，布局eVTOL及无人机复材等低空领域。公司拟出资1.02亿元与股东制造院的全资子公司中航制造、长盛科技（主营碳纤维原丝等业务，截至24Q3公司持股20%）共同在深圳设立子公司，暂定名为深圳中航航空制造技术创新中心有限公司，中航高科、中航制造、长盛科技分别持股60%、30%、10%。新设子公司面向以eVTOL、无人机等为代表的低空经济通用航空装备领域，提供具有低成本竞争优势的标准化、系列化、规模化的预浸料货架产品以及轻量化、定制化、批量化结构件产品。本次对外投资有利于公司快速融入低空经济产业集群，充分发挥航空复合材料技术优势和航空产品的技术溢出效应，加强公司在低空经济产业领域的布局。 投资建议：我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为51.68亿元、60.94亿元、70.23亿元，归母净利润分别为11.37亿元、13.59亿元、16.56亿元。对应EPS分别为0.82元、0.98元、1.19元，对应PE分别为28X、23X、19X，公司作为预浸料龙头，军品实力领先积极布局民品，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：军机列装进度不及预期；民机项目建设不及预期；机床业务转型不达预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,589 3,554 3,471 3,605 营业收入 4,780 5,168 6,094 7,023 应收票据 1,243 1,027 1,398 1,503 营业成本 3,023 3,264 3,827 4,378 应收账款 2,197 2,174 2,682 3,023 税金及附加 30 28 32 35 预付账款 17 18 21 24 销售费用 32 31 35 32 存货 1,201 1,320 1,534 1,763 管理费用 355 336 384 432 合同资产 0 0 0 0 研发费用 176 196 244 295 其他流动资产 47 44 53 59 财务费用 -28 62 -55 -113 流动资产合计 6,296 8,137 9,160 9,977 信用减值损失 -10 0 -30 -30 其他长期投资 252 252 252 252 资产减值损失 -6 0 -10 0 长期股权投资 119 119 119 119 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,057 1,742 2,156 2,575 投资收益 24 35 0 0 在建工程 273 373 673 773 其他收益 13 40 0 0 无形资产 468 471 454 437 营业利润 1,212 1,328 1,587 1,935 其他非流动资产 182 174 176 174 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 2,351 3,131 3,829 4,329 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 8,647 11,268 12,989 14,306 利润总额 1,213 1,329 1,588 1,936 短期借款 0 97 226 335 所得税 175 192 229 280 应付票据 48 52 60 69 净利润 1,038 1,137 1,359 1,656 应付账款 1,011 1,091 1,279 1,463 少数股东损益 6 0 0 0 预收款项 46 50 59 68 归属母公司净利润 1,032 1,137 1,359 1,656 合同负债 55 1,809 1,828 1,405 NOPLAT 1,014 1,190 1,312 1,559 其他应付款 45 59 52 55 EPS（摊薄） 0.74 0.82 0.98 1.19 一年内到期的非流动负债 31 36 34 35 其他流动负债 683 434 679 674 主要财务比率 流动负债合计 1,920 3,627 4,217 4,104 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.5% 8.1% 17.9% 15.2% 其他非流动负债 280 283 282 282 EBIT增长率 36.2% 17.4% 10.2% 18.9% 非流动负债合计 280 283 282 282 归母公司净利润增长率 34.8% 10.2% 19.5% 21.9% 负债合计 2,201 3,910 4,499 4,387 获利能力 归属母公司所有者权益 6,236 7,149 8,280 9,709 毛利率 36.7% 36.8% 37.2% 37.7% 少数股东权益 210 210 210 210 净利率 21.7% 22.0% 22.3% 23.6% 所有者权益合计 6,446 7,359 8,490 9,919 ROE 16.0% 15.4% 16.0% 16.7% 负债和股东权益 8,647 11,268 12,989 14,306 ROIC 19.0% 19.2% 18.0% 18.2% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 25.5% 34.7% 34.6% 30.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 4.8% 5.6% 6.4% 6.6% 经营活动现金流 425 3,063 897 918 流动比率 3.3 2.2 2.2 2.4 现金收益 1,150 1,363 1,540 1,821 速动比率 2.7 1.9 1.8 2.0 存货影响 62 -119 -214 -229 营运能力 经营性应收影响 -1,032 239 -873 -448 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 96 102 199 205 应收账款周转天数 147 152 143 146 其他影响 149 1,479 245 -432 应付账款周转天数 108 116 112 113 投资活动现金流 -428 -920 -931 -782 存货周转天数 147 139 134 136 资本支出 -237 -952 -933 -780 每股指标（元） 股权投资 -9 0 0 0 每股收益 0.74 0.82 0.98 1.19 其他长期资产变化 -182 32 2 -2 每股经营现金流 0.31 2.20 0.64 0.66 融资活动现金流 -233 -178 -49 -2 每股净资产 4.48 5.13 5.94 6.97 借款增加 -9 101 127 110 估值比率 股利及利息支付 -230 -289 -327 -416 P/E 30 28 23 19 股东融资 1 0 0 0 P/B 5 4 4 3 其他影响 5 10 151 304 EV/EBITDA 80 68 60 51 来源：WIND，中泰证券研究所 投资评级说明 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其