2024年三季报点评：经营稳中向好，新设子公司布局低空经济

中航高科（600862.SH）2024年三季报点评 经营稳中向好；新设子公司布局低空经济2024年10月20日 事件：10月18日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收 38.21亿元，YOY+5.5%；归母净利润9.12亿元，YOY+8.0%；扣非净利润 8.98亿元，YOY+12.1%。业绩表现符合预期。公司经营稳中向好，2024年前三季度营收/利润总额的年度经营计划完成度为76%/84%。我们综合点评如下： 3Q24营收/利润同比增长；1~3Q24盈利能力保持稳定。1）单季度角度：公司3Q24实现营收12.74亿元，YOY+5.3%；归母净利润3.08亿元，YOY +5.2%；扣非净利润3.04亿元，YOY+16.9%，主要系非经常性损益同比减少68.2%所致。2）利润率方面：公司3Q24毛利率同比提升4.1ppt至41.1%；净利率同比下滑0.3ppt至24.4%。1~3Q24毛利率同比提升1.1ppt至38.5%；净利率同比提升0.7ppt至24.1%。整体保持稳定。 航空新材料交付增长；新设子公司布局低空经济。分业务看，2024年前三季度，公司：1）航空新材料：实现营收37.72亿元，YOY+6.19%；归母净利润9.54亿元，YOY+10.74%，主要系航空复合材料及炭刹车产品交付增长所致；2）航空先进制造技术产业化（含高端智能装备）：实现营收4546.89万元，YOY +4.64%；归母净利润-1363.65万元，同比减亏609.29万元，主要系人工成本下降和低毛利产品交付减少所致。低空经济方面：10月18日，公司公告拟出资 1.02亿元与中航制造、长盛科技在深圳设立子公司，旨在深入贯彻国家低空经济发展、粤港澳大湾区建设的重大战略部署。公司将立足复合材料专业优势抢占市场先机，快速融入低空经济产业集群发展，增强其在航空复材产业链的控制力。 1~3Q24期间费用率同比降低；应收/存货/合同负债增加。2024年前三季度，公司期间费用率同比降低1.0ppt至9.3%，其中，销售费用率同比减少0.1ppt至0.5%；管理费用率同比减少0.4ppt至6.7%；研发费用率同比减少0.5ppt至2.6%。公司经营活动净现金流为1.42亿元，去年同期为3.68亿元，主要系销售回款减少、采购支出减少、税费支出增加所致。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据49.48亿元，较2Q24末增加14.6%；2）预付款项0.34亿元，较2Q24末减少14.9%；3）存货12.03亿元，较2Q24末增加10.4%；4）合同负债0.64亿元，较2Q24末增加21.5%。 投资建议：公司是我国航空碳纤维预浸料龙头企业，处于产业链枢纽位置。受益于以C919为代表的国产民机商业化进程加快，和“低空经济”等新质生产力发展，复合材料有了更多的市场需求和应用前景。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是11.85亿元、14.36亿元、17.36亿元，当前股价对应2024~2026年PE为27x/22x/18x。我们考虑到公司航空复材的长期成长性和业务可拓展性，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,780 5,380 6,377 7,505 增长率（%） 7.5 12.6 18.5 17.7 归属母公司股东净利润（百万元） 1,031 1,185 1,436 1,736 增长率（%） 34.9 14.9 21.1 20.9 每股收益（元） 0.74 0.85 1.03 1.25 PE 30 27 22 18 PB 5.0 4.4 3.7 3.2 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下降等。盈利预测与财务指标 资料来源：wind，ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月18日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：22.56元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 分析师冯鑫 执业证书：S0100524090003 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.中航高科（600862.SH）2024年半年报点评：1H24业绩稳中向好；推进航空预浸料产能建设-2024/08/23 2.中航高科（600862.SH）2024年一季报点评：发挥行业龙头引领作用；航空新材料业务稳健增长-2024/04/26 3.中航高科（600862.SH）2023年报点评： 23年利润增长35%；把握大飞机与低空经济发展机遇-2024/03/16 4.中航高科（600862.SH）2023年三季报点评：3Q23利润增长50%；航空复材成长性突出-2023/10/23 5.中航高科（600862.SH）2023年中报点评航空新材料龙头引领发展；降本增效持续提升盈利水平-2023/08/24 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,780 5,380 6,377 7,505 成长能力（%） 营业成本 3,023 3,357 3,990 4,705 营业收入增长率7.50 12.56 18.54 17.68 营业税金及附加 30 34 40 47 EBIT增长率35.03 17.91 21.25 20.77 销售费用 32 35 39 41 净利润增长率34.90 14.93 21.12 20.94 管理费用 355 392 437 483 盈利能力（%） 研发费用 176 194 213 226 毛利率36.75 37.59 37.44 37.31 EBIT 1,160 1,368 1,658 2,003 净利润率21.71 22.15 22.62 23.23 财务费用 -28 -19 -25 -32 总资产收益率ROA11.93 12.15 12.78 13.31 资产减值损失 -6 -7 -8 -8 净资产收益率ROE16.54 16.48 17.10 17.53 投资收益 24 9 6 6 偿债能力 营业利润 1,212 1,392 1,685 2,037 流动比率3.28 3.52 3.69 3.91 营业外收支 1 1 1 1 速动比率2.64 2.86 3.00 3.19 利润总额 1,213 1,393 1,686 2,038 现金比率0.83 0.99 1.06 1.19 所得税 175 201 244 295 资产负债率（%）25.45 23.99 23.19 22.26 净利润 1,038 1,192 1,443 1,743 经营效率 归属于母公司净利润 1,031 1,185 1,436 1,736 应收账款周转天数167.81 164.46 161.17 157.94 EBITDA 1,339 1,548 1,855 2,217 存货周转天数145.05 145.05 145.05 145.05 总资产周转率0.55 0.55 0.57 0.58 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,589 2,040 2,458 3,114 每股收益0.74 0.85 1.03 1.25 应收账款及票据 3,441 3,813 4,465 5,189 每股净资产4.48 5.16 6.03 7.11 预付款项 17 19 22 26 每股经营现金流0.31 0.72 0.71 0.88 存货 1,201 1,328 1,580 1,864 每股股利0.22 0.22 0.22 0.22 其他流动资产 47 51 55 61 估值分析 流动资产合计 6,296 7,251 8,579 10,254 PE30 27 22 18 长期股权投资 119 128 137 146 PB5.0 4.4 3.7 3.2 固定资产 1,058 1,128 1,213 1,303 EV/EBITDA22.34 19.03 15.66 12.81 无形资产 468 481 493 505 股息收益率（%）0.99 0.99 0.99 0.99 非流动资产合计 2,351 2,510 2,658 2,796 资产合计 8,647 9,760 11,237 13,050 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,058 1,175 1,397 1,647 净利润1,038 1,192 1,443 1,743 其他流动负债 862 886 929 977 折旧和摊销179 180 196 214 流动负债合计 1,920 2,061 2,325 2,624 营运资金变动-767 -379 -663 -736 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流425 999 986 1,232 其他长期负债 280 280 280 280 资本开支-229 -346 -353 -360 非流动负债合计 280 280 280 280 投资10 6 6 6 负债合计 2,201 2,341 2,606 2,905 投资活动现金流-428 -329 -339 -346 股本 1,680 1,680 1,680 1,680 股权募资1 11 0 0 少数股东权益 210 227 234 241 债务募资0 0 0 0 股东权益合计 6,446 7,419 8,631 10,145 筹资活动现金流-233 -219 -230 -230 负债和股东权益合计 8,647 9,760 11,237 13,050 现金净流量-236 451 417 656 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度