2024年三季报点评：积极拓展销售渠道，成本压力有望减轻

公司2024年前三季度实现营业总收入84.5亿元（+11.2%），归母净利润26.9亿元（+11.7%），扣非归母净利润27.2亿元（+11.3%）。收入增长主要得益于多元化销售渠道拓展（“片仔癀国药堂”升级、头部连锁药店合作、海外市场开拓）及多单品发力（肝病用药42.8亿元/+20.2%，心脑血管用药2.7亿元/+11.7%），化妆品业务收入5.3亿元（+21.9%）。

毛利率45.4%（-3pp），医药制造业毛利率66.9%（-8.4pp），主要受天然牛黄价格上涨影响（价格从50万元/千克涨至165万元/千克）。但《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》有望增加国内牛黄供给，缓解成本压力。

创新研发成效显著：上半年取得1个化药1类新药临床许可（PZH2113，治疗淋巴瘤），与上海璃道合作开发的化学药1类新药PZH2107（LDS片）完成Ⅰ期临床。目前有7个新药进入临床研究阶段，并开展30余项药效机理研究及10余项临床研究。

盈利预测：2024-2026年归母净利润31.5亿元、37.0亿元、44.3亿元，对应PE分别为46、39和33倍。维持“买入”评级，看好竞争格局及成本下行预期下的业绩稳定性。

风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、成本上涨等。