2024年三季报点评：轻装上阵再出发，渠道拓展稳步推进

事项：公司公布2024年三季报，前三季度实现营收24.8亿元，同比-6.0%；归母净利润0.9亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.4亿元，同比扭亏为盈。24Q3实现营收8.9亿元，同比-10.1%；归母净利润0.3亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.2亿元，同比扭亏为盈。

评论：

1. 业务战略：深挖零售，拓宽工程，聚焦国际大客户。

   • 零售渠道：加速“千商万店”、“千县万镇”计划，新增一级经销商35户，境内专卖店总数达1865家（Q2末较23年末新增91家）；深化家装渠道合作，合作装企达1006家，家装渠道门店1245家（较23年末分别新增30家/47家）。
   • 工程渠道：审慎管理应收账款风险，资源倾斜国企、酒店客户，提供一站式综合服务，与多家优质客户达成战略合作。
   • 国际业务：已获得美、加、欧等地产品认证，聚焦北美、欧洲重点客户，积极拓展一带一路市场。

2. 盈利能力：期间费用率提升。

   • 24Q3毛利率27.7%，同比-1.1pcts/环比+1.6pcts；销售/管理/财务费用率分别为10.8%/6.9%/0.4%，同比+2.9/+0.3/+0.02pcts，其中销售费用率提升主要因加大营销投入。Q3归母净利率3.7%，同比扭亏为盈。

投资建议：应收账款减值压力缓解，公司推进产品迭代和渠道拓展，预计24-26年归母净利润分别为1.35/1.49/1.68亿元，对应PE为18/16/14X；参考相对估值法，给予25年19倍PE，目标价7.45元/股，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。