2024年三季报点评：轻装上阵再出发，渠道拓展稳步推进

公司研究 证券研究报告 其他家居2024年11月04日 惠达卫浴（603385）2024年三季报点评 轻装上阵再出发，渠道拓展稳步推进 强推维持） 目标价：7.45元 当前价：6.37元 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 公司基本数据 总股本(万股)38,066.50 已上市流通股(万股)38,066.50 总市值(亿元)24.25 流通市值(亿元)24.25 资产负债率(%)32.42 每股净资产(元)9.80 12个月内最高/最低价8.27/4.53 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-06~2024-11-01 17% -2% -22%23/1124/0124/0324/0624/0824/10 -42% 惠达卫浴 沪深300 相关研究报告 《惠达卫浴（603385）2023年三季报点评：Q3利润端受减值扰动，24年有望轻装上阵》 2023-11-20 《惠达卫浴（603385）2022年中报点评：Q2经营边际改善，聚焦主业稳步发展》 2022-08-22 《惠达卫浴（603385）2021年报点评：短期盈利 2022-04-17 事项： 公司公布2024年三季报。前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.8/0.9/0.4亿元，YoY-6.0%/同比扭亏为盈/同比扭亏为盈；24Q3实现营收 /归母净利润/扣非归母净利润8.9/0.3/0.2亿元，YoY-10.1%/同比扭亏为盈/同比扭亏为盈。 评论： 深挖零售，拓宽工程，聚焦国际大客户。1）零售渠道：公司加速推进“千商万店”、“千县万镇”计划，积极开拓空白市场，上半年，公司新增一级经销商35户，截至Q2末，公司拥有境内专卖店总数为1865家（较23年末新增91 家）。同时，公司深挖家装渠道增量，与多家全国性头部装企和家装供应链平台深化战略合作关系，截至2024年6月30日，公司合作装企共计1006家， 家装渠道门店1245家（较23年末分别新增30家/47家）。2）工程渠道：审慎管理应收账款风险，资源重点倾斜国企、酒店客户，通过全品类运营优势为客户提供卫浴、瓷砖、装配式产品一站式综合服务，顺利与多家优质客户达成战略合作。3）国际业务：截至Q2末，公司已获得美国、加拿大及欧洲等多个国家或区域的产品认证，后续或将贯彻大客户聚焦策略，与北美、欧洲等市场重点客户紧密合作，并积极拓展一带一路沿线市场客户。 盈利能力承压，期间费用率提升。24Q3，公司实现毛利率27.7%，同比-1.1pcts/环比+1.6pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率10.8%/6.9%/0.4%，同比+2.9/+0.3/+0.02pcts；其中，销售费用率提升或主要系公司加大营销投入力 度，阶段性扰动费率。综合来看，公司三季度实现归母净利率3.7%，同比扭亏为盈。 投资建议：应收账款减值压力缓解，公司加快推进产品迭代和渠道拓展，期待后续经营改善。我们预计24-26年公司分别实现归母净利润1.35/1.49/1.68亿元，对应PE为18/16/14X，参考相对估值法，给予公司25年19倍PE，对应目标7.45元/股，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万) 3,604 3,441 3,628 3,816 承压，渠道拓展助力长期业绩改善》 同比增速(%) 5.4% -4.5% 5.4% 5.2% 归母净利润(百万) -197 135 149 168 同比增速(%) -253.2% 168.6% 10.6% 12.3% 每股盈利(元) -0.52 0.35 0.39 0.44 市盈率(倍) -12 18 16 14 市净率(倍) 0.7 0.6 0.6 0.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 213 379 509 733 营业总收入 3,604 3,441 3,628 3,816 应收票据 60 307 263 229 营业成本 2,690 2,584 2,710 2,835 应收账款 770 822 885 925 税金及附加 52 48 50 54 预付账款 28 34 35 35 销售费用 372 355 374 394 存货 1,010 1,004 1,087 1,142 管理费用 242 231 244 256 合同资产 2 2 2 3 研发费用 150 143 151 159 其他流动资产 308 145 150 169 财务费用 8 12 12 8 流动资产合计 2,391 2,692 2,931 3,237 信用减值损失 -370 -10 -10 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -24 -10 -10 -10 长期股权投资 7 7 7 7 公允价值变动收益 -4 -4 -4 -4 固定资产 1,680 1,577 1,484 1,400 投资收益 57 50 50 50 在建工程 1 3 5 8 其他收益 47 47 47 47 无形资产 245 238 231 226 营业利润 -201 151 170 194 其他非流动资产 1,519 1,534 1,548 1,559 营业外收入 26 26 26 26 非流动资产合计 3,453 3,360 3,276 3,200 营业外支出 1 1 1 1 资产合计5,844 6,052 6,207 6,437 利润总额 -176 176 195 219 短期借款162 162 162 162 所得税 24 39 43 48 应付票据 331 360 339 339 净利润 -200 137 152 171 应付账款 497 536 536 564 少数股东损益 -3 2 3 3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -197 135 149 168 合同负债 145 139 146 154 NOPLAT -191 146 161 177 其他应付款 197 197 197 197 EPS(摊薄)（元） -0.52 0.35 0.39 0.44 一年内到期的非流动负债315 315 315 315 其他流动负债 181 192 204 218 主要财务比率 流动负债合计 1,829 1,900 1,898 1,948 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 5.4% -4.5% 5.4% 5.2% 其他非流动负债 179 179 179 179 EBIT增长率 -215.4% 211.9% 10.1% 9.6% 非流动负债合计 179 179 179 179 归母净利润增长率 -253.2% 168.6% 10.6% 12.3% 负债合计 2,008 2,079 2,077 2,127 获利能力 归属母公司所有者权益 3,647 3,781 3,930 4,098 毛利率 25.3% 24.9% 25.3% 25.7% 少数股东权益 190 193 200 212 净利率 -5.5% 4.0% 4.2% 4.5% 所有者权益合计 3,836 3,973 4,130 4,309 ROE -5.4% 3.6% 3.8% 4.1% 负债和股东权益 5,844 6,052 6,207 6,437 ROIC -7.0% 5.3% 5.7% 6.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.4% 34.4% 33.5% 33.1% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 17.1% 16.5% 15.9% 15.2% 经营活动现金流504 65 208 300 流动比率 1.3 1.4 1.5 1.7 现金收益10 342 349 357 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 存货影响 137 6 -83 -55 营运能力 经营性应收影响 -124 -13 -41 -45 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 160 71 -2 50 应收账款周转天数 84 83 85 85 其他影响 321 -341 -16 -7 应付账款周转天数 69 72 71 70 投资活动现金流 -458 77 -105 -109 存货周转天数 144 140 139 142 资本支出 -61 -85 -87 -92每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 -0.52 0.35 0.39 0.44 其他长期资产变化-397 163 -17 -18 每股经营现金流 1.32 0.17 0.55 0.79 融资活动现金流-113 24 27 33 每股净资产 9.58 9.93 10.32 10.76 借款增加 -33 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -54 -17 -18 -20 P/E -12 18 16 14 股东融资 2 2 2 2 P/B 1 1 1 1 其他影响 -27 40 44 52 EV/EBITDA 90 8 8 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com �越 高级销售经理 wangyue5@hcyjs.com 温雅迪 销售经理 wenyadi@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-205