季报点评：单季收入破百亿，成本端压力有望减轻

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共4页 黑色家电 分析师:顾敏豪 执业证书编号：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50588666-8012 研究助理:傅翀 fuchong@ccnew.com 021-50588666-8059 单季收入破百亿，成本端压力有望减轻 ——海信电器(600060)季报点评 证券研究报告-季报点评 增持（维持） 市场数据(2017-11-08) 收盘价(元) 14.74 一年内最高/最低(元) 19.80/13.30 沪深300指数 4048.01 市净率(倍) 1.46 流通市值(亿元) 192.87 基础数据(2017-9-30) 每股净资产(元) 10.15 每股经营现金流(元) 0.82 毛利率(%) 13.05 净资产收益率_摊薄(%) 4.51 资产负债率(%) 40.79 总股本/流通股(万股) 130848.12/130848.12 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《海信电器(600060)中报点评：激光电视前景广阔，证金持股比例提升》 2017-08-21 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2017年11月09日 投资要点:  事件：公司公布2017年第三季度报告。17年1-9月，公司实现营业利润7.15亿元，同比减少40.93%；实现净利润6.00亿元，同比减少47.39%，基本每股收益0.46元。  点评：收入稳健增长，预计18年增速加快。17年1-9月，公司实现营收237.46亿元，同比增长7.57%，主要因上年同期基数较低所致；其中第三季度营收101.79亿元，单季收入首破百亿，环比增长48.30%，主要因818促销期等销售旺季表现超预期所致；预计随着18年世界杯受关注度的提升，公司作为赞助商将获更多关注，18年营收增速有望加快。  毛利率大幅回落，预计17年Q4起将逐步回升。17年1-9月，公司综合毛利率13.05%，同比回落3.45个百分点，主要因液晶面板价格高企所致。据中国电子视像行业网17年11月数据，电视面板Q4续供过于求，各尺寸面板价格呈下降趋势：32吋外销需求逐步回落，价格降幅将随之扩大；40-45吋供过于求，价格维持下降趋势；48-50吋中50吋因G8.6代线的量产带动供应能力大幅提升，且面板厂商面临严峻库存压力，呈现明显的供过于求，价格呈下降趋势；55吋供需平衡，但在价格下跌的大环境下，预计面板价格呈稳中略降趋势；65吋明显供应过剩，预计价格将继续维持较大幅度的下跌。若该预期兑现，则公司成本端压力有望减轻，毛利率将有所提升。此外，人民币汇率趋于稳定对公司提升海外业务毛利率也有积极影响。  开展人工智能技术研发。为满足家电消费者日益增长的需求，公司努力提升用户体验，在语音、语意、图像、大数据等人工智能技术上都有相应的研发。研发效果尚待显现，预计短期内会有一定的费用支出，长远来说会提升公司在行业内的竞争力。  盈利预测与投资建议：预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.85元与1.11元，按11月8日14.74元收盘价计算，对应的PE分别为17.4倍与13.2倍。公司业绩虽有所下滑，但目前估值相对黑色家电行业水平仍然较低，维持“增持”的投资评级。 风险提示：销售价格大幅回落、世界杯对收入拉动低于预期、系统性风险。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 30,190.0 31,832.5 33,923.8 37,655.5 40,479.6 增长比率 4.1% 5.4% 6.6% 11.0% 7.5% 净利润(百万元) 1,488.8 1,758.9 1,108.9 1,456.8 1,779.0 增长比率 6.3% 18.1% -37.0% 31.4% 22.1% 每股收益(元) 1.14 1.34 0.85 1.11 1.36 市盈率(倍) 13.0 11.0 17.4 13.2 10.8 资料来源：贝格数据，中原证券 -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%2016-112017-032017-07海信电器 沪深300 黑色家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共4页 图1：2012-17年公司营收、净利润及增速 图2：2015-17年公司单季度营收及增速 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 图3：2015-17年公司单季度盈利能力 图4：2016-17年1-11月汇率走势 注：16年1月3日使用15年12月31日数据 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 黑色家电 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共4页 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 30,190.0 31,832.5 33,923.8 37,655.5 40,479.6 成长性 减:营业成本 25,050.0 26,553.9 29,296.6 31,818.9 34,205.3 营业收入增长率 4.1% 5.4% 6.6% 11.0% 7.5% 营业税费 106.0 180.4 135.7 150.6 161.9 营业利润增长率 4.3% 24.1% -40.3% 38.1% 25.6% 销售费用 2,684.1 2,251.9 2,272.9 3,012.4 2,995.5 净利润增长率 6.3% 18.1% -37.0% 31.4% 22.1% 管理费用 835.4 969.8 1,153.4 1,129.7 1,214.4 EBITDA增长率 6.3% 21.4% -32.9% 33.2% 19.9% 财务费用 -6.4 -24.5 21.0 49.0 16.9 EBIT增长率 7.1% 22.9% -38.3% 39.9% 22.7% 资产减值损失 52.4 112.5 32.0 36.0 40.0 NOPLAT增长率 5.8% 23.6% -39.3% 39.9% 22.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 11.1% 26.2% 30.9% 3.0% -0.3% 投资和汇兑收益 10.9 46.9 84.0 55.0 55.0 净资产增长率 9.9% 11.3% 6.0% 7.3% 8.3% 营业利润 1,479.6 1,835.4 1,096.3 1,513.9 1,900.7 利润率 加:营业外净收支 308.7 235.5 235.0 235.0 235.0 毛利率 17.0% 16.6% 13.6% 15.5% 15.5% 利润总额 1,788.3 2,070.9 1,331.3 1,748.9 2,135.7 营业利润率 4.9% 5.8% 3.2% 4.0% 4.7% 减:所得税 251.8 281.8 199.7 262.3 320.4 净利润率 4.9% 5.5% 3.3% 3.9% 4.4% 净利润 1,488.8 1,758.9 1,108.9 1,456.8 1,779.0 EBITDA/营业收入 5.6% 6.4% 4.0% 4.8% 5.4% 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EBIT/营业收入 4.9% 5.7% 3.3% 4.2% 4.7% 货币资金 3,254.4 2,596.3 2,713.9 1,882.8 4,048.0 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 17 15 12 9 7 应收帐款 2,149.0 2,335.6 2,753.0 3,313.7 3,657.7 流动营业资本周转天数 73 87 111 118 113 应收票据 9,598.7 8,498.6 9,782.6 10,509.5 10,405.0 流动资产周转天数 218 219 239 235 230 预付帐款 39.7 48.2 65.7 75.7 95.3 应收帐款周转天数 24 25 27 29 31 存货 2,800.6 3,738.9 4,399.0 4,086.0 4,085.3 存货周转天数 37 37 43 41 36 其他流动资产 586.6 3,113.5 5,000.0 4,500.0 5,000.0 总资产周转天数 248 247 262 253 245 可供出售金融资产 8.5 8.5 8.5 8.5 8.5 投资资本周转天数 93 104 126 131 123 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 49.6 171.8 171.8 171.8 171.8 ROE 12.5% 13.3% 7.9% 9.7% 11.0% 投资性房地产 171.8 193.8 193.8 193.8 193.8 ROA 7.3% 7.9% 4.2% 5.7% 6.3% 固定资产 1,389.5 1,225.6 1,045.7 858.6 664.1 ROIC 17.2% 19.1% 9.2% 9.8% 11.7% 在建工程 30.5 25.2 67.4 107.9 146.8 费用率 无形资产 214.8 226.5 206.5 186.4 166.4 销售费用率 8.9% 7.1% 6.7% 8.0% 7.4% 其他非流动资产 627.6 508.9 262.9 262.9 262.9 管理费用率 2.8% 3.0% 3.4% 3.0% 3.0% 资产总额 20,921.3 22,691.4 26,670.8 26,157.7 28,905.6 财务费用率 0.0% -0.1% 0.1% 0.1% 0.0% 短期债务 - - 1,294.4 771.5 1,322.1 三费/营业收入 11.6% 10.0% 10.2% 11.1% 10.4% 应付帐款 5,962.9 5,678.3 6,154.3 6,043.0 6,461.0 偿债能力 应付票据 1,827.9 2,581.5 3,115.1 3