2024年三季报点评：Q3短期业绩承压 轻装上阵恢复可期

公司2024年三季报显示，Q1-3累计营收43.62亿元，同比-1.89%；归母净利润13.11亿元，同比-2.18%。单Q3营收11.95亿元，同比-22.04%，但通过“单季度营收+Δ合同负债”核算的真实营收为12.33亿元，同比+3.61%。截至Q3期末合同负债3.55亿元，较年初减少0.43亿元。

产品结构方面，高档白酒占比97%，Q3高档白酒营收11.39亿元，同比-22.70%；中档白酒营收0.13亿元，同比-55.30%；低档白酒营收0.21亿元，同比+26.54%。新品“兼8”Q3在安徽全省上市，卡位200元价位带，渠道利润空间丰厚，营销活动效果显著，渠道配合度和消费者接受度较高。

区域布局方面，Q3省内营收9.52亿元，同比-22.09%；省外营收2.21亿元，同比-25.59%。省外市场占比环比提升2.12pcts至18.81%，长三角市场氛围持续升温。合肥市场受“兼8”推广影响，自5月起同比转正。

渠道方面，Q3末经销商总数1008家，省内省外各500/508家。直销渠道（含团购）营收0.43亿元，同比+19.70%；批发代理营收11.29亿元，同比-23.08%。直销渠道增速较快，主要得益于电商平台自营旗舰店和封坛定制团购业务。

费用与利润方面，Q1-3毛利率74.76%，同比-0.46pcts；Q3毛利率71.91%，同比-5.90pcts，主要受双节旺季货折增加拖累。Q1-3销售费用率14.31%，同比+0.04pcts；管理费用率6.41%，同比+0.49pcts；Q3销售费用率12.38%，同比-3.03pcts，主要因去年兼系列上市投入较大及合肥营销中心费控趋严。Q1-3归母净利率30.05%，同比-0.28pcts；Q3净利率30.28%，同比-2.38pcts。Q3税金及附加同比提升2.86pcts，对净利率产生压制。

投资建议，公司渠道改革初显成效，合肥营销中心加强渠道掌控力，新品“兼8”提升省内终端渗透率。当前渠道库存和经销商资金压力健康，行业下行期公司轻装上阵。预计24-26年归母净利润16.50/17.35/18.51亿元，同比-4.2%/5.2%/6.7%，维持“推荐”评级。

风险提示，税收政策调整、省内市场竞争加剧、新品推广及渠道改革不及预期、食品安全问题等。