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以旧换新效果显现,Q4进入政策观察期

2024-10-22张真桢、路璐国金证券E***
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以旧换新效果显现,Q4进入政策观察期

事件简评 2024年10月21日,公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营业收入900.45亿元,同比增长0.73%;实现归母净利润79.06亿元,同比增长0.83%。其中Q3单季度实现营业收入 275.58亿元,同比下降3.94%;实现归母净利润21.74亿元,同比下降8.23%。 经营分析 运营商业务短期承压,净利率稳定:2024年前三季度,全球经济 增长动能不足,外部环境复杂多变,公司运营商业务在运营商资本开支下滑背景下有所下降,Q3单季度业绩短期承压。因高毛利率运营商业务收入下滑,2024年前三季度,公司实现毛利率40.43%,同比下降3.24个百分点;实现净利率8.71%,同比增长0.03pct。 人民币(元)成交金额(百万元) 积极布局“连接+算力”,拓展市场空间:受国内整体投资环境影 响,公司正加速从全连接转向“连接+算力”,积极拓展市场空间。公司在业界率先提出OLink开放交换互联标准,并自研大容量交换芯片,新互联AI服务器为大模型并行训练提供高效算力支撑;提供业界首个“专线接入+边缘算力”算网融合方案,解决边缘算力快速部署需求,助力中小企业数智化升级;星云大模型架构支持云边智算协同部署,提供10T-275TFlops不同算力规模的智能边缘硬件,灵活满足客户不同业务场景的需求。相关业务取得积极进展,未来有望加速发展。 公司基本情况(人民币) 终端业务快速推进:根据IDC发布的《2024年上半年中国云终端 市场跟踪报告》,在公有云部署浪潮趋势下,公司凭借与运营商的紧密合作登顶云终端市场冠军,在云终端总体市场出货量、VDI解决方案云终端市场出货量均位居第一。10月11日,在2024中国移动全球合作伙伴大会上,公司展出了全面屏影像旗舰努比亚Z60Ultra领先版、国民卫星手机努比亚Z60SPro、创新裸眼3D新品红魔平板·3D探索版,以及电竞装备红魔系列等AI终端以及可适配中国移动云电脑能力的全系列云电脑终端,助力各行业合作伙伴数智化转型,未来终端业务有望持续拓展。 盈利预测、估值与评级 35.00 33.00 31.00 29.00 27.00 25.00 23.00 21.00 231023 240123 240423 240723 成交金额中兴通讯沪深300 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 122,954 124,251 130,756 140,046 151,257 营业收入增长率 7.36% 1.05% 5.24% 7.10% 8.01% 归母净利润(百万元) 8,080 9,326 10,318 11,359 12,704 归母净利润增长率 18.60% 15.41% 10.64% 10.09% 11.84% 摊薄每股收益(元) 1.706 1.950 2.157 2.375 2.656 每股经营性现金流净额 1.45 3.69 2.73 3.70 3.10 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.78% 13.71% 13.65% 13.56% 13.63% P/E 15.16 13.58 14.70 13.35 11.94 P/B 2.09 1.86 2.01 1.81 1.63 我们预计2024-2026年公司营业收入为1308/1400/1513亿元,归母净利润为103/113/127亿元,对应PE为15/13/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 5G发展不及预期风险;中美贸易摩擦加剧风险;海外诉讼风险;人民币汇兑风险。 来源:公司年报、国金证券研究所 附录:三张报表预测摘要损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元) 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 114,522 122,954 124,251 130,756 140,046 151,257 货币资金 50,713 56,346 78,543 85,699 95,230 106,542 增长率 7.4% 1.1% 5.2% 7.1% 8.0% 应收款项 24,059 22,810 26,042 25,072 27,026 27,246 主营业务成本 -74,160 -77,228 -72,650 -77,966 -84,853 -92,345 存货 36,317 45,235 41,131 41,867 40,171 40,645 %销售收入 64.8% 62.8% 58.5% 59.6% 60.6% 61.1% 其他流动资产 16,782 13,482 12,788 15,752 15,859 16,604 毛利 40,362 45,727 51,601 52,790 55,193 58,911 流动资产 127,871 137,874 158,505 168,390 178,286 191,037 %销售收入 35.2% 37.2% 41.5% 40.4% 39.4% 38.9% %总资产 75.8% 76.2% 78.9% 79.8% 80.2% 80.7% 营业税金及附加 -787 -951 -1,336 -1,177 -1,260 -1,361 长期投资 7,230 7,355 6,477 7,729 7,892 8,568 %销售收入 0.7% 0.8% 1.1% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 13,054 14,063 14,371 14,719 14,783 14,898 销售费用 -8,733 -9,173 -10,172 -10,460 -11,064 -11,647 %总资产 7.7% 7.8% 7.2% 7.0% 6.6% 6.3% %销售收入 7.6% 7.5% 8.2% 8.0% 7.9% 7.7% 无形资产 10,548 9,926 8,999 8,455 9,294 10,166 管理费用 -5,445 -5,333 -5,632 -5,938 -6,302 -6,504 非流动资产 40,892 43,080 42,454 42,698 44,049 45,647 %销售收入 4.8% 4.3% 4.5% 4.5% 4.5% 4.3% %总资产 24.2% 23.8% 21.1% 20.2% 19.8% 19.3% 研发费用 -18,804 -21,602 -25,289 -24,451 -25,908 -27,226 资产总计 168,763 180,954 200,958 211,089 222,335 236,685 %销售收入 16.4% 17.6% 20.4% 18.7% 18.5% 18.0% 短期借款 9,924 10,624 10,562 9,840 8,678 12,277 息税前利润(EBIT) 6,593 8,668 9,172 10,763 10,659 12,173 应付款项 36,780 32,595 32,219 35,554 38,194 41,067 %销售收入 5.8% 7.0% 7.4% 8.2% 7.6% 8.0% 其他流动负债 31,981 35,205 40,250 39,581 41,377 39,632 财务费用 -963 -163 1,101 -549 630 756 流动负债 78,685 78,424 83,030 84,976 88,249 92,976 %销售收入 0.8% 0.1% -0.9% 0.4% -0.5% -0.5% 长期贷款 29,908 35,126 42,576 42,576 42,576 42,576 资产减值损失 -1,790 -1,559 -934 -854 -819 -692 其他长期负债 6,882 7,861 7,020 7,683 7,620 7,901 公允价值变动收益 1,099 -1,142 -702 15 13 13 负债 115,476 121,410 132,627 135,235 138,445 143,454 投资收益 1,339 874 -483 577 323 139 普通股股东权益 51,482 58,641 68,008 75,581 83,758 93,192 %税前利润 15.8% 10.0% n.a 4.9% 2.6% 1.0% 其中:股本 4,731 4,736 4,783 4,783 4,783 4,783 营业利润营业利润率营业外收支 8,676 7.6%-177 8,7957.2%-43 10,2588.3%-55 11,8329.0%-92 12,6659.0%-63 14,2389.4%-70 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 20,651 1,806 168,763 27,309902 180,954 34,715323 200,958 41,766273 211,089 49,858132 222,335 59,29540 236,685 税前利润利润率 8,499 7.4% 8,752 7.1% 10,2038.2% 11,7409.0% 12,6019.0% 14,1689.4% 比率分析 所得税 -1,463 -960 -962 -1,472 -1,384 -1,556 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 17.2% 11.0% 9.4% 12.5% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 7,036 7,792 9,241 10,268 11,218 12,612 每股收益 1.440 1.706 1.950 2.157 2.375 2.656 少数股东损益 223 -289 -85 -50 -141 -92 每股净资产 10.882 12.382 14.218 15.801 17.511 19.483 归属于母公司的净利润 6,813 8,080 9,326 10,318 11,359 12,704 每股经营现金净流 3.058 1.447 3.686 2.734 3.699 3.098 净利率 5.9% 6.6% 7.5% 7.9% 8.1% 8.4% 每股股利 0.300 0.400 0.683 0.683 0.683 0.683 现金流量表(人民币百万元) 回报率净资产收益率 13.23% 13.78% 13.71% 13.65% 13.56% 13.63% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.04% 4.47% 4.64% 4.89% 5.11% 5.37% 净利润 7,036 7,792 9,241 10,268 11,218 12,612 投入资本收益率 5.85% 7.32% 6.83% 7.33% 7.02% 7.31% 少数股东损益 223 -289 -85 -50 -141 -92 增长率 非现金支出 6,378 5,946 5,860 3,371 2,976 3,036 主营业务收入增长率 12.88% 7.36% 1.05% 5.24% 7.10% 8.01% 非经营收益 -1,305 1,585 2,854 -13 -451 -125 EBIT增长率 64.16% 31.48% 5.82% 17.35% -0.97% 14.21% 营运资金变动 2,357 -8,471 -324 -546 3,951 -703 净利润增长率 59.33% 18.60% 15.41% 10.64% 10.09% 11.84% 经营活动现金净流 14,466 6,851 17,631 13,079 17,694 14,819 总资产增长率 12.03% 7.22% 11.06% 5.04% 5.33% 6.45% 资本开支 -5,466 -4