可选消费行业双周报：以旧换新效果显现，Q4进入政策观察期

内需：强预期+弱现实，政策进入观察期

9月国内消费依然偏弱，社零同比增长3.2%，CPI同比增长0.4%，核心CPI同比增长0.1%，创21年3月以来的新低。居民储蓄率仍处于相对高位，加杠杆意愿低迷。政策方面，中央定调地产“止跌回稳”，更多增量政策有望出台，预计10月居民中长期贷款数据将会有明显改善。以财政补贴进行的消费刺激政策效果明显，家电、汽车板块月度同比增速均有明显增长。

出口：9月超预期回落，短期扰动加大

9月单月出口同比增长2.4%，低于市场预期，主要受到台风天气、美国东部港口码头工人合同到期、2023年同期高基数等因素扰动。分产品看，多数消费品出口同步下行，纺织品、服装、箱包、玩具9月同比降幅约5-13%不等；家电出口同增4.5%，较前期连续的双位数增速亦有明显放缓。

估值&流动性：估值合理区间，宽松环境延续

可选消费板块估值仍低于历史平均水平，有望伴随基本面回暖进入上行通道。中证可选消费指数PE TTM约为18.1，PB LF约为2.4。国内宽货币延续，9月MLF利率已经下调30BP至2.0%的历史低位，十年期国债收益率录得2.1%，同样处于历史低位水平。

配置思路：内需景气回升，紧跟政策方向

建议持续关注顺周期行业表现，择机加大配置。关注三条投资主线：1）内需政策托底，优先关注受益以旧换新刺激行业及重点扶持人群；2）出口链α标的，关注受益于海外流动性宽松标的，继续关注表观增速依然不错且具有中长期逻辑公司；3）红利成长机会，持续关注经营永续且现金流优秀企业，良好生息资产。

行业景气跟踪

• 轻工制造：家居内销边际有所改善，外销下降；新型烟草，英美烟草将推出新品Glo Hilo；造纸，纸价环比上周下降；宠物食品双11预售表现亮眼。
• 美容护理：大促预售提前开启，关注排名靠前、同比增速有望靓丽的标的。
• 家用电器：以旧换新政策效果超预期，9月社零同比+20.5%；双十一大促火热开启，家电Q4内销可期。
• 纺织服饰：品牌服饰三季度承压，但10月有望迎来基本面拐点；制造板块景气度延续。
• 社会服务：餐饮消费券拉动效果明显；酒旅节后一周量价数据回落至节前水平；教育，招录类考试旺季开启，板块业绩可期。

投资建议

关注三条主线：1）内需政策托底；2）出口链α标的；3）红利成长机会。

风险提示

政策落地不及预期、海外经济波动、市场波动风险、数据跟踪误差。