南华纸浆周报：上下游博弈加剧，下游弱需求持续

上下游博弈加剧，下游弱需求持续 ————南华纸浆周报 2024年10月20日 褚旭（投资咨询资格证号：Z0019081） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章 核心观点及回顾 核心观点：上下游博弈加剧，下游弱需求持续 盘面回顾： 上周纸浆期货价格先跌后涨，整体维持震荡走势，持仓量减少，以多头减仓占优，成交量高于前一周。SP2501主力合约周度下跌48元/吨，跌幅为0.81%，收盘价为5858元/吨。针叶浆现货价格下跌，山东银星价格下跌50元至6250元/吨，河北俄针价格下跌50元至5800元/吨；阔叶浆山东明星价格下跌100元至4600元/吨。 产业表现： 智利Arauco2024年10月份最新木浆外盘报价：针叶浆银星提涨20美元/吨至785美元/吨，本色浆金星下调20美元/吨至670美元/吨，阔叶浆明星持平于570美元/吨。加拿大2024年10月漂白针叶浆狮牌外盘报价为：雄狮770美元/吨，金狮790美元/吨。巴西海关公布2024年9月巴西纸浆出口中国情况，其中：阔叶浆62.12万吨，环比增加49.09%，同比缩减31.20%。智利海关公布2024年9月智利纸浆出口中国情况，其中：针叶浆9.87万吨，环比增加2.63%，同比缩减8.31%。阔叶浆9.03万吨，环比缩减11.27%，同比缩减38.83%。 核心逻辑： 上周纸浆期货价格先跌后涨，主力合约收盘价格小幅下跌。盘面持仓量减少，其内在驱动力减弱。从近期纸浆期货盘面走势表现来看，其内在动力主要受到宏观氛围影响。近期国内频繁出台宏观政策刺激经济，金融市场波动加大影响国内大宗商品价格波幅增加，纸浆期货价格跟随商品指数波动。从上周后半段的表现来看，纸浆品种表现略强于商品指数。纸浆短期基本面驱动偏于中性，产业链上下游博弈加剧。一方面供应端外盘报价提涨，海外制浆成本较高，进口针叶浆价格居高不下，进口利润在持平附近反复拉扯，国内长协接单意愿较为一般。另一方面，国内成品纸需求偏弱，成品纸价格较难提升，纸厂利润持续低位，纸厂原料采购意愿偏低。针叶浆市场情绪始终围绕着供紧需弱体现，针叶浆现货价格反复震荡，针叶浆品牌价差拉大。阔叶浆由于新增产能投放，供给增加，阔叶浆价格持续下滑。短期阔叶浆价格下跌趋势暂无转变，对标银星和金鱼的针阔叶价差持续拉大，阔叶浆价格对针叶浆价格上方空间形成制约。周度白卡纸产量有所提升，但从今年8月中旬以来，木浆四纸种的产量呈趋势性缓慢下滑，国内纸浆下游面临的弱需求仍在，宏观对产业的作用还需要时间来酝酿。 周度数据回顾 盘面价格 最新价格 一周前价格 涨跌 涨跌幅 SP2501 5858 5906 -48 -0.0081 SP2503 5876 5918 -44 -0.0074 SP2505 5886 5930 -2 -0.0003 外盘报价 最新价格 一周前价格 涨跌 涨跌幅 针叶浆（银星） 785 765 20 0.0261 阔叶浆（明星） 560 570 -10 -0.0175 国内现货价 最新价格 一周前价格 涨跌 涨跌幅 针叶浆（山东银星） 6250 6300 -50 -0.0079 针叶浆（山东俄针） 5800 5850 -50 -0.0085 阔叶浆（山东明星） 4600 4700 -100 -0.0213 国内成品纸均价 最新价格 一周前价格 涨跌 涨跌幅 白卡纸 4276.67 4410 -133.33 -0.0302 生活用纸 6400 6500 -100 -0.0154 胶版纸 5562.5 5625 -62.5 -0.0111 产业数据：库存、供给 价差 最近价差 一周前价差 涨跌 涨跌幅 基差（银星-01合约） 392 394 -2 -0.0051 月差（01-05合约） -28 -24 -4 0.1667 针阔差（银星-金鱼） 1530 1550 -20 -0.0129 成品纸产量 最新 一周前 涨跌 涨跌幅 白卡纸 30.9 30.8 0.1 0.0032 生活用纸 25.98 25.98 0 0 双胶纸 19.26 19.19 0.07 0.0036 成品纸利润 最新 一周前 涨跌 涨跌幅 白卡纸 262.5 265.6667 -3.1667 -0.0119 生活用纸 296.26 237.11 59.15 0.2495 双胶纸 -154.5 -214.5 60 -0.2797 库存（万吨） 最新 一周前 涨跌 涨跌幅 青岛 101.9 105.2 -3.3 -0.0314 常熟 46.8 50.2 -3.4 -0.0677 第二章 期现市场回顾 现货市场回顾 元/吨 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 现浆 浆：市场：：日 20/1221/1222/1223/12 美元/吨 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 浆：市场：：：日 浆 20/1221/1222/1223/12 来源:同花顺,南华研究来源:南华研究,同花顺 期货市场回顾 元/吨 8000 ：纸浆：：盘日 ] 400000 ：纸浆：：：持日 7200320000 6400240000 5600160000 4800 4000 来源:南华研究 ] 1250000 1000000 750000 500000 250000 0 20/1221/1222/1223/12 ：纸浆：：：日 20/1221/1222/1223/12 80000 0 来源:南华研究 吨 600000 500000 400000 300000 200000 100000 20/1221/1222/1223/12 ：纸浆： 22/0622/1223/0623/1224/06 来源:南华研究来源:同花顺,南华研究 价差 元/吨 1600 纸浆Q 元/吨 1800 纸浆月Q01–05 12001200 800600 4000 0 –400 来源:南华研究 元/吨 2500 20/12 21/12 纸浆:RQ 22/12 23/12 –600 –1200 来源:南华研究 元/吨 3000 20/1221/1222/1223/12 纸浆：gⒸQ 2000 1500 1000 500 0 20/1221/1222/1223/12 1500 0 –1500 –3000 –4500 20/1221/1222/1223/12 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 下游报价 元/吨 12000 10500 9000 7500 6000 4500 市场:@纸:纸 20/1221/1222/1223/12 元/吨 8800 8000 7200 6400 5600 4800 市场：浆纸g纸：： 20/1221/1222/1223/12 来源:同花顺,南华研究 元/吨 7800 [J:@纸:纸 来源:同花顺,南华研究 元/吨 8800 [J:@纸:纸 72008000 66007200 60006400 5400 4800 20/1221/1222/1223/12 5600 4800 20/1221/1222/1223/12 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 第三章 供给 纸浆进口量 纸浆 万吨 360 R浆::月 万吨 100 32090 28080 24070 200 160 60 20/1221/1222/1223/1250 20/1221/1222/1223/12 来源:同花顺,南华研究 R浆::月 万吨 175 来源:同花顺,南华研究 浆::月 万吨 18 15015 12512 1009 756 5020/1221/1222/1223/123 20/1221/1222/1223/12 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 国内纸浆产量 纸浆：产：周 万吨 56 54 52 50 48 R浆：产：周 万吨 26 24 22 20 18 46 24/0624/0724/0824/09 1624/0624/0724/0824/09 来源:南华研究 浆：产：周 万吨 24 来源:南华研究 浆：产：周 万吨 6 235.8 22 21 20 19 24/0624/0724/0824/09 5.6 5.4 5.2 5 24/0624/0724/0824/09 来源:南华研究来源:南华研究 第四章 需求 成品纸产能利用率 纸：产：周 比 100 纸：产：周 比 72 9064 8056 7048 60 50 来源:南华研究 21/1222/1223/12 40 32 来源:南华研究 21/1222/1223/12 纸：产：周 比 80 72 64 56 48 纸：产：周 比 90 80 70 60 50 40 来源:南华研究 21/1222/1223/12 40 来源:南华研究 21/1222/1223/12 成品纸产量 纸：产：周 万吨 35 纸：产：周 万吨 27 3024 2521 2018 15 10 来源:南华研究 21/1222/1223/12 15 12 来源:南华研究 21/1222/1223/12 纸：产：周 万吨 22.5 纸：产：周 万吨 12 2010.5 17.5 15 12.5 10 来源:南华研究 21/1222/1223/12 9 7.5 6 4.5 来源:南华研究 21/1222/1223/12 成品纸出口 纸：[：月 吨 280000 纸：[：月 吨 140000 240000 200000 160000 120000 80000 来源:南华研究 吨 105000 90000 75000 60000 45000 30000 来源:南华研究 20/1221/1222/1223/12 纸：[：月 20/1221/1222/1223/12 120000 100000 80000 60000 40000 来源:南华研究 吨 140000 120000 100000 80000 60000 40000 来源:南华研究 20/1221/1222/1223/12 纸：[：月 20/1221/1222/1223/12 第五章 国内纸浆港口库存 纸浆：：周 万吨 225 纸浆：：周 万吨 128 210120 195112 180104 165 150 来源:南华研究 万吨 90 22/0622/1223/0623/1224/06 纸浆：：周 96 88 来源:南华研究 万吨 18 22/0622/1223/0623/1224/06 纸浆：：周 8015 7012 609 506 403 22/0622/1223/0623/1224/06 22/0622/1223/0623/1224/06 来源:南华研究来源:南华研究 成品纸企业库存 纸：J：周 万吨 135 120 105 90 75 60 21/1222/1223/12 来源:南华研究 纸：g纸：产业：：周 万吨 120 105 90 75 60 45 纸：g纸：产业：：周 万吨 80 70 60 50 40 30 21/1222/1223/12 来源:南华研究 纸：g纸：产业：：周 万吨 72 64 56 48 40 来源:南华研究 21/1222/1223/12 32 来源:南华研究 21/1222/1223/12 成品纸社会库存 纸：业：周 万吨 275 纸：g：下游J：：周 万吨 80 250 225 200 175 150 来源:南华研究 21/1222/1223/12 75 70 65 60 55 来源:南华研究 21/1222/1223/12 纸：：：周 万吨 105 纸：：：周 万吨 70 9060 7550 6040 45 30 来源:南华研究 21/1222/1223/12 30 20 来源:南华研究 21/1222/1223/12 第六章 润 成品纸利润 元/吨 7500 纸：产