家用电器行业专题研究：当前时点如何看家电？

核心观点

• 家电板块在市场上行阶段的胜率无明显偏向，赔率略有不足，但在政策刺激、地产改善和外资流入等情况下通常能跑赢大盘。
• 当前国内处于“以旧换新”政策刺激阶段，地产持续松绑，家电板块跑赢大盘的概率较大。

上行阶段家电表现

• 过去20年Wind全A指数38次上涨中，家电板块跑赢17次（胜率45%），跑输21次。
• 赔率分析：跑赢的17次中平均跑赢幅度为6.8%，跑输的21次中平均跑输幅度为11.3%。
• 胜率高的阶段：2006-2011年（政策刺激）、2016-2017年（棚改、地产后周期）、2019年（政策预期、外资回流等）。
• 跑输的阶段：2014-2015年（政策透支、库存担忧）、2021年（需求回落、成本上行）。

内销政策弹性

• 以旧换新政策效果超预期，销量和价格弹性均显著超过预期，多数品类量价齐升。
• 补贴政策有望展期，白电龙头经营更受益。
• 品类层面：白电>厨电，家居>黑电。

出口稳健增长

• 出口增速基数回升，但仍保持增长，两年CAGR在中枢以上。
• 成熟市场低库存，新兴市场需求较好，欧美龙头推进“收缩聚焦”战略。
• 下半年出口预计保持稳健增长，品牌出海持续贡献增量。

投资建议

• 白电龙头：美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。
• 后周期标的：华帝股份、老板电器。
• 品牌出海：石头科技、TCL电子、海信视像。

风险提示

• 政策兑现不及预期。
• 原材料价格及汇率波动。
• 外需改善不及预期。