通信行业点评报告：当前时点如何看光模块 CPO NPO投资机会

核心观点与关键数据

• 光模块需求提升：海外主要CSP（亚马逊、谷歌、微软、Meta）2026年资本开支将达6600亿美元，同比增长60%，主要投向AI算力建设，推动算力集群端口带宽需求在未来两年内持续快速上升。光模块凭借TCO优势，将持续受益于800G/1.6T/3.2T等新产品迭代放量，业绩逐季度增长可期。
• CPO产业化加速：Lumentum获得数亿美元Scale-out场景激光器订单，预计2027年交付；英伟达宣布三家合作伙伴将在2026年上半年部署IBCPO系统，以太网CPO产品计划2026年下半年出货。CPO产业从Scale-out场景率先落地，向Scale-up场景拓展，商业价值持续清晰化，年内有望实现从0到1的突破。
• NPO技术优势：腾讯发布NPO技术规格，支持单层Scale-up组网和去DSP设计；中际旭创表示NPO具有灵活性和性价比优势，受CSP客户青睐，可能成为长期技术选择。NPO通过高密度互联降低成本功耗，并复用成熟供应链，有望强化产业链相关标的的成长动能。

投资机会与主线布局

• 光互联方案长期共存：Scale-out、Scale-up、Scale-across等场景共同驱动行业高速扩张，各技术路线差异化定位，成长兑现曲线不同。
• 核心投资主线：
  1. 大光：光模块核心标的受益高速率和需求增长，成长确定性高，推荐中际旭创，关注新易盛。
  2. 小光：二线光模块企业有机会突破供应链，推荐联特科技、汇绿生态等。
  3. 新光：光互联新技术从0到1，布局卡位有望享受技术迭代红利，推荐天孚通信，关注炬光科技、致尚科技、罗博特科等。

风险提示

• AI建设不及预期、光互联技术重大变化、系统性风险。