家用电器行业专题研究：从家电回收拆解看以旧换新供给侧逻辑

│ 家用电器 从家电回收拆解看以旧换新供给侧逻辑 方案扩充，回收换新举措细化 商务部等部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，强调建立简化去旧、提振换新的供需机制，就以旧换新财税支持与废弃回收体系建设细化政策方向。其中，资金方面鼓励地方利用中央专项推动县域商业建设，完善下沉市场流通体系，同时废弃电子电器处理基金停征，2024年由中央财政专项拨付75亿。回收方面，强调地方回收网点和集散中心建设，引导家电企业拓展回收业务，推动回收企业合作社区、平台企业参与，鼓励二手流通。 入法十年，产业化程度尚不高 中国家电回收自2009年入法，处理目录以“四机一脑”为主，后扩充至热水器、电话等。2012年开征的废弃电子电器处理基金曾为废弃家电回收政策体系核心，本质上是生产者向拆解方的转移支付；近年来，生产者直接责任逐渐取代基金成为主导机制。2022年空调、冰箱、洗衣机及电视规范拆解量近7700万台，相当于内销出货量的37%；当前家电回收环节仍以个体渠道占据主导，规范化程度有待提升；拆解则以固废处理专业龙头为主。 镜鉴日本，权责明确龙头主导 日本废弃家电回收起步早于我国十年左右，权责划分为消费者/废弃排出方承担回收物流及拆解处理成本，零售渠道负责回收转运物流，生产厂商及进口方负责拆解再利用。头部厂商在回收立法之初即主动分组合作，当前头部7家企业集团的回收量占总量超85%，CR3接近60%，高度集中。据产业省调查数据估算，当前头部厂商回收业务不含再商品化收入利润率在小个位数水平，费用结构中拆解工厂权重较高，龙头厂商多有自建拆解产能。 责任共担，厂商参与提速扩容 当下看家电回收的边际变化，一是以旧换新背景下的财税支持，除县域商业流通建设专项资金外，废弃电子电器处理基金停征后拨付规模较往年征收水平翻倍以上增长，降低资金门槛，加速回收基建；二是头部家电生产者直接责任日益走向政策台前，逐步取代以基金为通道的转移支付成为体系核心。2022年头部厂商参与回收责任目标制，回收环节参与模式各异，格力、TCL及长虹有成规模的自建拆解产能，海尔再循环工厂2022年投产。 政策催化，看好板块经营表现 近期以旧换新政策预期强化，财政资金支持有望降低回收拆解体系建设资金门槛，优化回收供给，配合新标指引，促进刚性替换需求释放与产品升级。2024年以来家电经营表现好于预期，内销需求稳健向好，3月外销高基数下仍显韧性，品牌出海贡献增量。政策方面，更新主导阶段，刺激有弹性，虽不能比肩家电下乡阶段，但锦上添花可期。综合来看，板块一季报预期可较乐观，股息、估值仍有相对优势，政策有催化，建议积极布局。 证券研究报告2024年04月14日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 家用电器 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/42023/82023/122024/4 相对大盘走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003邮箱：sunshan@glsc.com.cn 联系人：蔡奕娴 邮箱：caiyx@glsc.com.cn 风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本上涨，空调库存大幅积累，外资大幅波动。 相关报告 1、《家用电器：奥维云网3月线上清洁电器数据 简评：Q1气象焕然一新，新品有望再掀热潮》2024.04.11 2、《家用电器：2024年一季报前瞻：稳中有进》 2024.04.08 行业报告 行业专题研究 正文目录 1.方案扩充，换新举措再细化3 2.向史而新，家电回收到哪了？4 3.镜鉴日本，产业化前路几何？8 4.维持行业“强于大市”评级11 5.风险提示12 图表目录 图表1：2019-2024年中央服务业发展资金年度预算及县域商业建设相关政策3 图表2：2024年3月以来渠道及地方密集落地以旧换新相关政策4 图表3：2012年以来废弃电子电器处理基金补贴情况5 图表4：2022年家电回收目标责任制参与及完成情况5 图表5：09-22年我国冰箱理论报废量及拆解回收量（万台）5 图表6：09-22年我国洗衣机理论报废量及拆解回收量（万台）5 图表7：09-22年我国房间空调理论报废量及回收量（万台）6 图表8：09-22年我国电视机理论报废量及拆解回收量（万台）6 图表9：2022年5月以来四大家电品类回收均价（元/台）6 图表10：18年四机一脑回收渠道个体占比在90%左右6 图表11：基金覆盖的拆解量占总回收量不足50%（亿台）6 图表12：2022年主要拆解企业集团处理量（万台）7 图表13：2020年疫情影响下拆解处理集中度大幅提升7 图表14：废电回收龙头公司业务毛利率在20%左右7 图表15：万物新生(RERE.N)收入规模及经营利润率7 图表16：2012-2022年废电回收处理基金收支情况8 图表17：废弃电子电器处理基金征收使用机制8 图表18：2001-2022年度日本四大家电回收量（万台）及主要时间节点9 图表19：2012-2021年度日本大家电回收量相对出货比例9 图表20：日本《家电回收法》确立的大家电回收处理权责架构及回收费用情况10图表21：日本家电主要品类再商品化率及法定标准10 图表22：2023年7月A、B组厂商回收点及工厂情况11 图表23：松下集团家电回收运行架构11 图表24：日本各年回收费收入前6企业不含再商品化利润率11 图表25：日本回收头部厂商回收总量（万台）及增速11 1.方案扩充，换新举措再细化 4月12日，商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，强调建立 简化去旧、提振换新的供需机制，目标至2025年废旧家电回收量较2023年增长15%，至2027年较2023年增长30%，对应CAGR均在7%左右。具体到家电以旧换新，增量信息可归纳如下： 财税方面，一是本轮政策周期首次提出鼓励地方使用中央财政现代商贸流通体系相关资金改造提升家电回收网络，所指中央资金对应常规性的专项转移支付“服务业发展资金”，2024年预算规模75亿，持平23年；根据19 年《管理办法》，服务业发展资金主要用于商贸流通体系建设，而各地方用 于建设下沉市场商贸物流的省级县域商业建设专项资金就是重要渠道之一。二是研究出台废弃电器电子产品处理相关资金政策，响应3月底发布的《废弃电器电子产品处理专项资金管理办法》征求意见稿，2024年停止征收改为中央专项支持的处理基金预算规模75亿，较过往30亿左右的征收体量 大幅增加。此外，提出针对资源回收企业的反向开票、简易税收等配套措施。 图表1：2019-2024年中央服务业发展资金年度预算及县域商业建设相关政策 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 6566 201920202021202220232024 到2025年打造500个左右县域商业“领跑县”，建设改造一批县级物流配送中心、乡镇商贸中心和农村新型便民商店；具备条件的地区基本实现村村通快递 《县域商业三年行动计划 （2023-2025年）》 2023.07 加快补齐基础设施和公共服务短板，完善县乡村三级物流配送体系，改善优化县域消费渠道；中央通过服务业发展资金对各省予以适当补助 关于支持实施县域商业建设行动的通知 2022.03 地方围绕县域商业建设规划约束性指标摸清基本情况，确定到2025年目标及时间表，健全考核机制 县域商业建设指南 2021.12 7575 80 75 到2025年，在具备条件的地区基本实现县县有连锁商超和物流配送中心、乡镇有商贸中心、村村通快递 关于加强县域商业体系建设促进农村消费的意见 2021.07 服务业发展资金年度预算（亿元） 摘要 文件 时间 资料来源：财政部，商务部，2024年中央对地方转移支付预算表，Wind，国联证券研究所整理 消费相关，本次方案就以旧换新补贴表述变化不大，仍是鼓励有条件地方对消费者购买绿色智能家电给予补贴，支持家电销售企业联合生产、回收开展 以旧换新促销活动，并鼓励相关融资。表述上看，“地方”和“销售企业”仍是核心主体，3月以来家电零售渠道及各地方响应中央，以旧换新相关政策举措密集落地，其中京东联合合作方投入补贴总额65亿，天猫提出完善区县最后一公里物流，苏宁明确补贴比例10%；各地方中上海已有补贴资金落地，山西、山东、重庆等发布省级《实施方案》。此外，提出强化能效水 效标准及绿色智能认证引领作用，响应3月底《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》，旨在通过修订使用年限推荐标准及研制集成、 低噪声等细分/融合标准推动更新需求释放，并增强回收循环方面标准供给。 图表2：2024年3月以来渠道及地方密集落地以旧换新相关政策 主体 日期 政策 渠道 3月8日 天猫宣布2024年联合商家投入5亿元以旧换新补贴，扩大补贴范围至家居，同时扩充团队支持全国1800个区县大家电上门“送新取旧”；天猫优品投入换新补贴投入数亿元,单品换新最高减1000元。 3月14日 京东宣布2024年与合作方共同投入65亿元换新补贴，家电家居、3C数码分别投入30亿。 3月26日 苏宁与30家家电企业签署《以旧换新行动联合公告》，3月29日-5月5日消费者在门店及线上参加以旧换新，在成交价基础上享受10%补贴优惠，每人上限5000元；29日当天门店以旧换新订单占比近60%。 省级地方 3月2日 上海市宣布将于3月30日起对空调、冰箱、洗衣机、电视等16大类一级能效家电产品消费给予补贴，消费者按照成交价10%享受一次立减，单笔补贴最高1000元，资金总额达1.5亿元。 4月2日 浙江省印发《举措》，支持家电销售企业联合生产、回收企业开展以旧换新促销；到2027年建成再生资源集中分拣处理中心300个、再生资源回收站点15000个。 4月2日 江苏省新闻发布会指出2024年全省消费品以旧换新需求规模700亿左右，正在抓紧制定汽车、家电、家居换新支持政策和清单。 4月3日 山西省印发《实施方案》，到25及27年废旧家电回收量较23年增长15%及30%；开展家居惠民专项行动，发放家电购新补贴；统筹省级财政专项资金，对开展家居惠民专项行动的市提供专项支持。 4月4日 山东省印发《实施方案》，到25及27年废旧家电回收量较23年增长15%及30%；依托“家电消费节”，开展绿色智能家电消费促进活动，鼓励家电生产销售企业开展以旧换新等各类促销。 4月8日 重庆市发布《实施方案》征求意见稿，到2027年实现年均更新家电约400万台，废旧家电回收量较23年增加30%以上；促进绿色智能家电产品消费，支持家电企业以县城、乡镇为重点，完善流通体系。 4月11日 湖南省印发《实施方案》，到25及27年废旧家电回收量较23年增长15%及30%；对消费者购买符合一定标准的家电产品给予补贴，支持家电销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销。 4月13日 广东省印发《实施方案》，到27年废弃电器电子年回收拆解处理量达1000万台/套，回收水平及再生材料利用比例提升；鼓励家电生产、销售、回收等企业联合开展家电以旧换新促销活动。 资料来源：各省政府网站，天猫，京东黑板报，苏宁，国联证券研究所整理 回收相关，响应4月3日座谈会强调的“抓好产品设备报废、回收、再制造、资源化利用全链条”，方案就回收利用从基础设施、主体和服务三方面提出细化要求：设施方面，推动地方回收网点、集散中心建设，提到便民地 图、社区临时存放点及分类回收体系等具体措施；主体方面，提出培育互联 网+、以车代库等新型回收模式，引导家电企业依托自有物流体系或委托三方拓展家电回收业务，推动回收、平台企业参与；服务方面，实施售后服务提升行动，加强售后服务综合性及与回收环节的合作。此外，提出开展二手 商品流通试点，鼓励生产及流通企业发展二手业务，鼓励新模式。 作为家电以旧换新的基础设施和配套政策，家电回收体系建设在历次文件及会议中