Q3经营稳健，海外市场持续开拓

维力医疗（603309.SH） Q3经营稳健，海外市场持续开拓 公司发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入10.60亿元，同比增长8.53%；归母净利润1.67亿元，同比增长15.85%；扣非后归母净利润1.60亿元，同比增长21.18%。2024Q3，实现营业收入3.84亿元，同比增长18.16%；归母净利润6067万元，同比增长17.04%；扣非 后归母净利润5899万元，同比增长19.66%。 观点：公司经营稳健，收入逐季提升，期间费用率持续改善，驱动利润端增速快于收入端。海外本土化布局加速，创新产品持续放量，外销收入占比及毛利率实现双重提升。国内重点创新产品进院顺利，内销业务改革助力提质增效。 公司经营稳健，利润端增速快于收入端主要系期间费用率改善。公司整体 经营稳健，国内方面，在行业监管趋严、手术量下滑的背景下，业务短期 证券研究报告|季报点评 2024年10月20日 买入（维持） 股票信息 行业医疗器械 前次评级买入 10月18日收盘价（元）12.54 总市值（百万元）3,676.23 总股本（百万股）293.16 其中自由流通股（%）99.55 30日日均成交量（百万股4.87 股价走势 承压，但随着新品进院顺利开展、肇庆自动化生产基地提升运营能力，内销业务有望逐步改善。海外大客户去库存后需求持续恢复，外销有望持续保持高景气。2024Q1-Q3，销售费用率10.20%（同比-0.93pct），管理费用率15.48%（同比-0.33pct），研发费用率6.30%（同比-0.12pct），运营效率实现优化，盈利能力不断提升，驱动利润端增速快于收入端。 海外本土化布局加速，迎来收入与盈利能力提升的双重共振。公司外销大客户业务不断丰富，创新产品在海外市场加速放量，实现了外销收入与毛 30% 18% 6% -6% -18% -30% 维力医疗沪深300 利率的双重提升。2024H1公司实现外销收入3.37亿元（同比增长27.71%），外销毛利率同比提升4pct。2024年5月，公司设立了墨西哥孙公司，拟在墨西哥投资新建生产基地，更好地开拓国际市场及应对海外客户的需求。2024H1公司麻醉呼吸回路套件、乳胶导尿管2款产品获FDA注册，输尿管清石鞘、取石篮等18款产品获德国注册，取石篮、输尿管 导管2款产品获加拿大注册，强化了公司产品在海外市场的综合竞争力。 国内重点产品开拓顺利，内销业务改革助力提质增效。公司聚焦重点创新产品推广，2024H1可视双腔支气管插管新进院38家，清石鞘新进院54家，新产品前端可弯曲清石鞘进院66家，BIP抗菌导尿管和亲水涂层超 滑导尿包新进院61家。在国内手术类耗材终端需求下滑的背景下，公司积极开展国内营销改革，包括新产品定位、终端价格策略调整等，助力内销团队提质增效。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为16.69、20.12、24.02亿元，分别同比增长20.3%、20.6%、19.4%；归母净利润 分别为2.36、2.95、3.64亿元，分别同比增长22.8%、24.8%、23.2%；对应PE分别为16X、13X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,363 1,388 1,669 2,012 2,402 增长率yoy（%） 21.9 1.8 20.3 20.6 19.4 归母净利润（百万元） 167 192 236 295 364 增长率yoy（%） 57.0 15.6 22.8 24.8 23.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.57 0.66 0.81 1.01 1.24 净资产收益率（%） 10.2 11.1 13.0 14.5 15.7 P/E（倍） 22.1 19.1 15.5 12.5 10.1 P/B（倍） 2.1 2.0 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月18日收盘价 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《维力医疗（603309.SH）：业绩超预期，外销引领收入增长，海外本土化布局加速》2024-07-26 2、《维力医疗（603309.SH）：海外市场积极开拓，高比例分红回馈股东》2024-04-24 3、《维力医疗（603309.SH）：内销实现较快增长，盈利能力持续提升》2023-08-08 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 994 817 941 1030 1295 营业收入 1363 1388 1669 2012 2402 现金 393 303 378 359 554 营业成本 774 751 905 1089 1299 应收票据及应收账款 96 190 154 261 235 营业税金及附加 14 16 18 21 26 其他应收款 10 12 14 17 20 营业费用 156 158 187 221 264 预付账款 8 12 12 17 18 管理费用 130 134 160 193 230 存货 163 143 226 218 311 研发费用 82 95 114 139 173 其他流动资产 324 157 157 157 157 财务费用 -3 5 12 7 -4 非流动资产 1389 1788 1873 1970 2073 资产减值损失 -18 -12 -15 -18 -24 长期投资 110 110 108 105 102 其他收益 9 13 10 10 11 固定资产 438 481 613 743 869 公允价值变动收益 2 0 1 1 1 无形资产 173 168 164 159 152 投资净收益 4 9 2 4 5 其他非流动资产 668 1029 988 963 949 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2384 2605 2814 3000 3368 营业利润 207 239 300 374 455 流动负债 477 441 589 591 711 营业外收入 1 0 1 0 0 短期借款 116 90 90 90 90 营业外支出 2 2 4 3 2 应付票据及应付账款 179 159 248 242 342 利润总额 206 237 297 372 453 其他流动负债 183 192 251 259 279 所得税 28 33 46 57 66 非流动负债 166 327 284 238 191 净利润 178 205 251 315 388 长期借款 104 259 215 170 123 少数股东损益 11 12 15 20 24 其他非流动负债 62 69 69 69 69 归属母公司净利润 167 192 236 295 364 负债合计 644 768 873 829 902 EBITDA 267 318 362 451 545 少数股东权益 16 20 35 55 79 EPS（元） 0.57 0.66 0.81 1.01 1.24 股本 293 293 293 293 293 资本公积 652 651 651 651 651 主要财务比率 留存收益 812 905 1026 1164 1315 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1724 1817 1907 2116 2387 成长能力 负债和股东权益 2384 2605 2814 3000 3368 营业收入(%) 21.9 1.8 20.3 20.6 19.4 营业利润(%) 44.8 15.6 25.8 24.5 21.6 归属于母公司净利润(%) 57.0 15.6 22.8 24.8 23.2 获利能力毛利率(%) 43.2 45.9 45.8 45.9 45.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.2 13.9 14.2 14.7 15.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.2 11.1 13.0 14.5 15.7 经营活动现金流 391 223 378 289 522 ROIC(%) 9.0 9.7 10.9 12.7 14.2 净利润 178 205 251 315 388 偿债能力 折旧摊销 59 67 62 78 96 资产负债率(%) 27.0 29.5 31.0 27.6 26.8 财务费用 -3 5 12 7 -4 净负债比率(%) -6.6 6.2 2.0 0.6 -9.2 投资损失 -4 -9 -2 -4 -5 流动比率 2.1 1.9 1.6 1.7 1.8 营运资金变动 107 -73 55 -108 48 速动比率 1.7 1.5 1.2 1.3 1.3 其他经营现金流 54 26 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -560 -324 -144 -171 -194 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.8 资本支出 181 358 87 99 106 应收账款周转率 11.8 9.7 9.7 9.7 9.7 长期投资 -388 15 2 3 3 应付账款周转率 5.3 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 -767 49 -55 -69 -85 每股指标（元） 筹资活动现金流 -47 12 -159 -137 -134 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.66 0.81 1.01 1.24 短期借款 24 -26 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.33 0.76 1.29 0.99 1.78 长期借款 47 154 -44 -45 -47 每股净资产(最新摊薄) 5.88 6.20 6.50 7.22 8.14 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 19 -1 0 0 0 P/E 22.1 19.1 15.5 12.5 10.1 其他筹资现金流 -137 -116 -115 -91 -87 P/B 2.1 2.0 1.9 1.7 1.5 现金净增加额 -213 -89 75 -18 194 EV/EBITDA 12.2 11.5 10.0 8.0 6.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月18日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，