森麒麟2024年三季报报点评：24Q3业绩符合预期，摩洛哥项目投产放量

维持“增持”评级。公司24Q3业绩符合预期，主要得益于泰国基地退税及摩洛哥项目增量，上调公司24-26年EPS至2.29/ 2.59/ 2.89元（原为2.11/ 2.44/ 2.81元）。公司定位高端，摩洛哥工厂增量较大，给予公司24年14.95倍PE，目标价为34.24元。

24年前三季度，公司实现营收63.4亿元（同比+10.42%），归母净利润17.26亿元（同比+73.72%）。其中，24Q3营业总收入22.3亿元（同比+1.13%，环比+11.82%），归母净利润6.48亿元（含泰国基地退税约1.4亿元，同比+67.48%，环比+11.09%）。产品在欧美市场供不应求，国内市场稳健增长。前三季度，轮胎合计产量2424.31万条（同比+14.05%），销量2335.81万条（同比+7.88%）；半钢/全钢产量同比分别增长13.73%/26.10%，销量同比增长7.33%/30.10%。

行业景气延续，成本端扰动影响有限。集运欧线及出口集装箱运价指数受地缘因素上涨，但国内企业北美市场份额较高且可绕行好望角，后续新船投放或缓解影响。截至10月20日，天然橡胶价格月涨幅+6.48%，炭黑价格月跌幅-6.55%。

摩洛哥项目加速，泰国工厂双反税率最低。公司“833plus”战略稳步推进，泰国二期23年全面投产。摩洛哥工厂于24年9月30日投产，产能有序释放，综合优势明显，可更好满足优质客户需求。替换端，公司产品在美国和欧洲市场占有率分别超5%和4%；配套端，成为大众、奥迪、广汽等车企合格供应商。泰国森麒麟半钢终裁税率为1.24%（其他企业为4.52%），低税率进一步提升出口竞争力。

风险提示：在建项目延期、成本端剧烈波动。