2016年三季报报点评：业绩稳健增长符合预期，大旅游生态圈渐入佳境

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩稳健增长符合预期，大旅游生态圈渐入佳境 ——腾邦国际（300178）2016年三季报报点评 2016年10月31日 强烈推荐/维持 腾邦国际 财报点评 徐昊 分析师 执业证书编号：S1480514070003 xuhao@dxzq.net.cn 010-66554017 张凯琳 联系人 zhangkl@dxzq.net.cn 010-66554018 事件：16年前三季度，公司实现营业收入8.69亿元，同比增长22.53%%，实现归属上市公司股东的净利润为1.24亿元，同比增长16.24%。 公司分季度财务指标 指标 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 营业收入（百万元） 139.4 254.71 314.93 219.16 228.43 297.42 342.95 增长率（%） 55.72% 97.22% 180.72% -201.13% 63.87% 16.77% 8.90% 毛利率（%） 70.44% 47.36% 46.23% 276.10% 55.47% 45.96% 45.42% 期间费用率（%） 32.44% 21.23% 21.64% -72.90% 24.50% 25.26% 26.27% 营业利润率（%） 29.69% 20.63% 19.81% -93.72% 25.41% 16.81% 18.01% 净利润（百万元） 33.79 35.36 44.68 43.06 40.83 40.84 53.32 增长率（%） 40.60% 01.94% 22.12% 31.02% 20.84% 15.52% 19.34% 每股盈利（季度，元） 0.14 0.06 0.08 0.07 0.08 0.06 0.08 资产负债率（%） 47.08% 54.32% 54.53% 56.20% 57.53% 60.75% 64.25% 净资产收益率（%） 2.61% 2.64% 3.22% 2.99% 2.77% 2.71% 3.32% 总资产收益率（%） 1.38% 1.20% 1.46% 1.31% 1.18% 1.06% 1.19% 观点：  三季度业绩增速放缓，应用差旅管理云平台已经上线。 16年前三季度，公司实现营业收入8.69亿元，同比增长22.53%%，实现归属上市公司股东的净利润为1.24亿元，同比增长16.24%。第三季度公司实现营收3.43亿元，同比增长8.9%；实现归属于上市公司股东的净利润4568万元，同比增长12.19%；截至报告期末，公司基本每股收益0.22元，同比增长10%。报告期内，公司在行业突变和自身战略转型的大背景下，整体业绩仍呈现增长态势，但增速较上半年趋缓，主要系公司加大旅游业务投入，商旅服务业务发展致营业收入增加所致。一方面得益于中小代理清场行业更加集中，另一方面市场溢出的差旅需求增加了公司差旅业务量。报告期内，营业税金及附加同比减少43.98%，主要系营改增政策影响所致；其他费用均有所上涨，主要系银行借款利息增加所致；毛利率48.25%，同比下降3.14%，主要系代理佣金率下降、新增旅行社业务毛利较低所致。 东兴证券财报点评 腾邦国际（300178）：业绩稳健增长符合预期，大旅游生态圈渐入佳境 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES “目的地+平台+出发”全产业链闭环模式落地，持续布局大旅游生态圈。 报告期内，公司加大在旅游端的投入，在陆续增资腾邦国旅，战略投资八爪鱼、喜游国旅、玩途自由行的基础上，进一步整合行业资源，展开包机、切位等业务，实现大交通与目的地资源的高度协同，一条由C端延伸到B端，直至链接目的地资源的全产业链模式初现。依托其最全金融牌照，开展小额贷款、P2P、保险经纪等业务，满足各平台2B端用户融资需求。并联合发起设立腾邦梧桐二期产业投资基金，充分利用资金杠杆，帮助公司更好实现行业资源整合，借力产业基金，公司的产业链整合扩张能力、市场占有率、品牌辐射力将得到进一步提升。 结论： 公司深化行业资源结合、全产业链布局基本形成，正在升级“旅游×互联网×金融’，构建大旅游生态圈”战略转型，产能释放仍需时日，看好未来各项业务协同发展，公司盈利能力再上台阶。我们预计公司16年-18年营业收入分别为10.68、12.04和13.7亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.74、2.11和2.45亿元；每股收益分别为0.32、 0.38和0.44元，对应PE分别为58.55、48.74和42；维持公司“强烈推荐”评级。 东兴证券财报点评 腾邦国际（300178）：业绩稳健增长符合预期，大旅游生态圈渐入佳境 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 1570 2423 2907 2030 2440 营业收入 464 928 1069 1204 1370 货币资金 369 627 353 361 1096 营业成本 149 434 533 591 673 应收账款 192 373 427 481 548 营业税金及附加 22 39 43 36 45 其他应收款 24 32 37 42 48 营业费用 27 22 32 24 41 预付款项 16 38 66 96 131 管理费用 92 132 155 156 178 存货 0 0 0 0 0 财务费用 2 50 73 73 69 其他流动资产 956 4 214 350 516 资产减值损失 11.05 14.09 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 558 861 1206 1602 2073 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1 38 38 38 38 投资净收益 3.45 3.16 0.00 0.00 0.00 固定资产 179.12 177.68 434.69 846.70 1331.71 营业利润 153 204 233 323 363 无形资产 173 172 155 139 125 营业外收入 2.55 6.24 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 114 59 0 0 0 营业外支出 5.56 5.13 0.00 0.00 0.00 资产总计 2129 3284 4113 3632 4512 利润总额 150 205 233 323 363 流动负债合计 863 1754 2368 1709 2391 所得税 16 48 51 60 67 短期借款 306 973 1611 934 1613 净利润 134 157 182 263 296 应付账款 113 177 146 138 111 少数股东损益 4 11 6 52 51 预收款项 39 60 83 110 140 归属母公司净利润 130 146 176 211 245 一年内到期的非流动负债 9 28 28 28 28 EBITDA 341 441 366 499 561 非流动负债合计 7 92 92 92 92 EPS（元） 0.53 0.27 0.32 0.38 0.44 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 870 1845 2460 1800 2482 成长能力 少数股东权益 20 55 61 113 164 营业收入增长 29.90% 100.14% 15.12% 12.65% 13.84% 实收资本（或股本） 245 555 555 555 555 营业利润增长 42.37% 32.95% 14.42% 38.56% 12.49% 资本公积 549 359 359 359 359 归属于母公司净利润增长 20.81% 20.14% 20.81% 20.14% 16.03% 未分配利润 400 514 602 707 830 获利能力 归属母公司股东权益合计 1239 1383 1593 1719 1866 毛利率(%) 67.83% 53.28% 50.11% 50.88% 50.85% 负债和所有者权益 2129 3284 4113 3632 4512 净利率(%) 28.85% 16.90% 17.01% 21.87% 21.61% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.10% 4.43% 4.27% 5.81% 5.43% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 10.48% 10.52% 11.04% 12.28% 13.13% 经营活动现金流 -249 -117 -471 1343 823 偿债能力 净利润 134 157 182 263 296 资产负债率(%) 41% 56% 60% 50% ` 折旧摊销 186.03 187.42 0.00 87.99 114.99 流动比率 1.82 1.38 1.23 1.19 1.02 财务费用 2 50 73 73 69 速动比率 1.82 1.38 1.23 1.19 1.02 应收账款减少 0 0 -55 -54 -67 营运能力 预收帐款增加 0 0 24 26 30 总资产周转率 0.26 0.34 0.29 0.31 0.34 投资活动现金流 -76 -305 -398 -500 -600 应收账款周转率 3 3 3 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.50 6.39 6.61 8.48 11.03 长期股权投资减少 0 0 -164 0 0 每股指标（元） 投资收益 3 3 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.27 0.32 0.38 0.44 筹资活动现金流 202 629 595 -835 512 每股净现金流(最新摊薄) -0.50 0.37 -0.49 0.02 1.32 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.06 2.49 2.87 3.10 3.36 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 122 311 0 0 0 P/E 34.96 68.63 58.55 48.74 42.00 资本公积增加 -117 -190 0 0 0 P/B 3.66 7.44 6.46 5.99 5.52 现金净增加额 -123 206 -274 8 735 EV/EBITDA 13.14 24.19 31.65 21.82 19.31 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券财报点评 腾邦国际（300178）：业绩稳健增长符合预期，大旅游生态圈渐入佳境 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 徐昊 会计学硕士，2008年加入国都证券从事农业和食品饮料行业研究、2011年加入安信证券从事食品饮料行业研究、2013年加入东兴证券从事食品饮料行业研究，8年食品饮料行业研究经验。 联系人简介 张凯琳 香港中文大学经济学理学硕士，2016年1月加盟东兴证券研究所，从事社会服务行业研究，重点专注于餐饮旅游领域研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论