镍：库存边际延续累增，镍价承压低位震荡 不锈钢：镍铁挺价挤压钢厂利润，矿溢价有望松动

镍

• 供应：精炼镍部分小厂开工率较低，但10月某2.5万吨精炼镍项目有望出量，镍供应压力边际增加。印尼MHP和镍锍产量分别同比增加53%/3%和60%/2%至3.0和3.2万吨。印尼镍矿有所释放，镍矿溢价或下行5美元/湿吨。
• 需求：下游不锈钢、前驱体利润偏低，需求侧缺乏增量。11月前驱体排产6.9万吨，折合耗镍量同比+2%；10月不锈钢排产环比持平，折合耗镍量同比+7%，钢厂利润承压，预计11月耗镍量难有明显起色。镍合金需求位于历史高位但增速低于供应侧。
• 库存：中国精炼镍社会库存增加1049吨至41825吨，LME镍库存增加1152吨至135522吨。
• 结论：库存内外同时累增，基本面限制镍价上方弹性，预计镍价低位震荡运行。

不锈钢

• 供应：印尼11月镍矿基价或小幅上移1.5-2美元/湿吨，矿端溢价有望下行5美元/湿吨，中游利润边际分配重塑。头部企业挺价镍铁至1050元/镍，铁厂利润修复而钢厂利润受压。10月不锈钢排产环比持平或微增，利润承压或导致11月供应难有明显释放。
• 需求：内需有待修复，出口增速相对可观。9月内需+出口累计同比增加5%，不锈钢表需同比增长3%，出口同比增长25%。
• 库存：不锈钢社会总库存103.09万吨，周环比上升1.13%，冷轧不锈钢库存总量66.81万吨，周环比下降0.89%。
• 结论：头部企业在原料端的挺价限制钢价深跌空间，需求侧缺乏上行驱动，预计钢价震荡运行。