2024年三季报点评：业绩符合预期，单季归母净利再创新高

事项：紫金矿业发布2024年三季报，前三季度实现营业收入2303.96亿元（同比增长2.39%），归母净利润243.57亿元（同比增长50.68%），扣非归母净利润237.47亿元（同比增长56.16%），经营活动现金净流量361亿元（同比增长40.38%）。第三季度单季归母净利再创新高，实现营业收入799.8亿元（同比增长7.11%），归母净利润92.73亿元（同比增长58.17%）。同日，公司审议通过《关于朱诺铜矿采选工程内部立项的议案》。

评论：业绩符合预期，主要受益于矿山金铜量价齐升。2024年前三季度，国内金、铜均价分别为537元/克（同比+21%）、7.48万元/吨（同比+9%），其中第三季度均价分别为569元/克（同比+24%）、7.5万元/吨（同比+9%）。公司抓住机遇，前三季度矿山企业毛利率为57.71%（同比增加7.42pct），综合毛利率为19.53%（同比增加4.37pct），实现归母净利润同比增长50.68%。

公司主要产品产量稳步增长。2024年1-9月，矿产金/矿产铜/矿产银/矿产锌产量分别为54.3吨/78.9万吨/331吨/31万吨（同比分别+8%/+5%/+7%/-4%）。核心矿山产量提升，前三季度招金矿业权益金产量2.5吨（同比+13%），卡莫阿权益铜产量13.5万吨（同比-0.2%），西藏玉龙权益铜产量2.76万吨（同比+49%），万城商务权益锌产量9124吨（同比+19%）。

公司生产运营管理能力提升，成本水平有效管控。金锭/金精矿销售成本同比分别+1.3%/-0.5%，铜精矿/电积铜/电解铜销售成本同比分别-4.2%/+5.5%/-13.1%，矿山产锌销售成本同比-5.3%，矿山产银销售成本同比+8.8%。期间费用率小幅下降，2024年1-9月四大期间费用总额90.77亿元（同比-2.8%），期间费用率3.9%（同比-0.2pct）。

朱诺铜矿采选工程进行内部立项，总投资约83.93亿元，采选规模1800万吨/年，计划2026年6月底投产，达产后年均产铜约7.6万吨。目前项目已取得采矿许可证等多项开工前置手续。朱诺铜矿建设或为公司增添一项优质大型铜矿项目，助力实现2028年铜矿产量150万至160万吨的规划。

投资建议：紫金矿业拥有大规模开发低品位、难利用矿山的能力，增长空间明确且具有较长可持续性，看好公司长期投资价值。预计2024-2026年归母净利润分别为323.6亿元/375.1亿元/452.2亿元（同比增长53.2%/15.9%/20.6%）。选用相对估值法，参考同行业可比公司估值，给予2025年14倍PE，对应目标价19.46元，维持“推荐”评级。

风险提示：海外项目属地风险；中国经济复苏不及预期；海外出现经济衰退；成本控制不及预期；金属价格大幅波动。