美国大选背景下的出口全景展望：面对特朗普，出口会怎样？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 联系人陈莹 chenying04@ctsec.com 相关报告 1.《财政仍有发力空间——6月财政数据解读》2024-07-23 2.《“落后”的降息——OMO和LPR利率下调解读》2024-07-22 3.《于无声处听惊雷——三中全会的改革走向》2024-07-22 证券研究报告 宏观深度报告/2024.07.24 面对特朗普，出口会怎样？ ——美国大选背景下的出口全景展望 核心观点枪击案后，特朗普支持率大幅上升。那么，如果特朗普再次赢得美国总统大选美国对我国的贸易政策究竟会有何变化？这又会对我国出口造成怎样的影 响？特别是，哪些行业可能会是重点的加税对象？ “自由贸易”因何触了特朗普的霉头？美国经济思潮政府干预主义轮回到来，贸易保护主义重新抬头，产业发展不均衡和贸易逆差是征税行为的主要原因。特朗普视自由贸易为经济问题的根源，认为中国为首要威胁，对我国贸易制裁以关税手段为主。总量来看，两国关税加征至20%左右，行业分布来看机械、纺织和电子行业涉及规模最大，且依赖度高。部分关税豁免后，计算机和家电行业实际税率最低，食饮、钢铁和建材行业关税增幅最大。去年最后一批商品加征关税到期，但此前加征关税仍在执行。贸易战开启后，中美两国进行多轮磋商，一阶段经贸协定仅完成六成，其中农产品完成近八成，但能源品仅完成约四成。拜登采用非关税贸易手段，精准打击我国高科技产业。 面对加税，我国企业如何应对？短期，“抢出口”提速。我们以2017和2019年作为比较基准，将其出口金额均值视作2018年对美出口理论值，与实际出口金额之差当做“抢出口”金额。从总量上来看，加征关税前，中国企业存在抢出口。一级行业中，电子抢出口较为明显，二级行业中，计算机设备抢出口幅度较大，重点商品中，计算机零件抢出口较为明显。长期，国际经验来看，美国跨国公司的发展与经济周期基本一致，日本1980年代从“贸易立国”转向“对外投资立国”。企业有大体两条应对路径，一是出海挖掘蓝海市场，二是出海为转口生产贸易。挖掘蓝海方面，我国在新兴市场中的出口份额有所扩大，与“一带一路”国家经贸合作加深，对非洲新兴市场的投资和出口加大。行业分布来看，对非洲投资主要集中在基建领域，中俄汽车贸易来往紧密，对菲出口以机电、音像制品为主。出海转口方面，我国对美国的贸易顺差向东盟和墨西哥转移。中国选择墨西哥与越南作为跳板，对其直接投资及商品出口增加，电子及汽车行业向跳板国出口及出海较为明显。 如果特朗普“重返白宫”，哪些行业或被加税？目前特朗普仍主张对全球商品加税10%，对中国商品额外加税60%。若特朗普就任，孤立主义思潮或将再次归来。从促进制造业回流的角度来看，科技、全球化和服务业发展推动美国制造业就业人数减少，耐用品制造在美国制造业中提供最主要劳动力吸纳能力，纺服和计算机电子行业就业人数降幅最大。从中美贸易逆差视角来看，一级行业电子和轻工行业逆差较大，细分行业消费电子和计算机设备逆差居前，重点商品中关注智能手机、自动设备处理器。综合来看，纺服和电子继续加税的可能性较高。 风险提示：经济恢复不及预期，历史经验失效，测算存在偏差。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1“自由贸易”因何触了特朗普的霉头？5 1.1特朗普为什么将“自由贸易”视为问题？5 1.2两年加征3700亿美元，一阶段贸易协定仅完成六成6 1.3拜登使用非关税贸易手段打压我国科技产业12 2面对加税，我国企业如何应对？13 2.1短期：“抢出口”提速，电子行业最明显13 2.2长期：挖掘蓝海，新兴市场成为新的出口目的地16 2.3长期：出海配合转口，在东盟和墨西哥寻找跳板18 3如果特朗普“重返白宫”，哪些行业或被加税？21 3.1制造业回流视角：纺服和电子行业劳动力流失较多21 3.2中美贸易逆差视角：电子、轻工制造行业贸易逆差较大23 图表目录 图1.美国贸易政策呈现周期摇摆带动关税起伏5 图2.美国贸易逆差（亿美元）6 图3.美国国内贫富差距变化情况6 图4.美国制造业就业人数及其年均复合增速6 图5.各国/地区在美国贸易逆差中的占比（%）6 图6.美国对中国贸易政策具体时间线7 图7.中美互相加征关税情况（%）7 图8.加征关税商品在美国从中国总进口中比重（%）8 图9.加征关税商品规模分布（亿美元）8 图10.2023年加征关税商品行业分布情况8 图11.各行业加征关税商品对中国进口依赖度（%）8 图12.特朗普时期加税后中国出口增速及关税（%）9 图13.特朗普时期加税后美国进口增速及关税（%）9 图14.各行业商品较关税加征前平均税率变动（%）9 图15.各行业出口相较于2017年规模变动幅度（%）9 图16.2023年各行业受加征关税的影响10 图17.各行业被加征关税税率变化和美国自中国进口规模10 图18.中美贸易争端中美国对中国多批商品加征关税11 图19.中美一阶段经贸协定总体完成情况（十亿美元）11 图20.中美一阶段经贸协定分品类完成情况（十亿美元）12 图21.拜登在全球贸易和关系方面的作为13 图22.拜登对中国实施的部分非关税贸易手段13 图23.特朗普时期加税后中国出口增速及关税（%）14 图24.特朗普时期加税后美国进口增速及关税（%）14 图25.一级行业加征关税部分抢出口幅度（%）14 图26.细分行业加征关税部分抢出口幅度（%）15 图27.重点商品加征关税部分抢出口幅度（%）15 图28.二战后美国跨国公司发展特征16 图29.日本企业出海的历史经验16 图30.各国在中国出口中的占比（%）16 图31.各国在美国进口中的占比（%）16 图32.中国对“一带一路”共建国家直接投资及同比17 图33.中国对中亚五国出口的金额（百万美元）17 图34.中国对非洲直接投资情况17 图35.中国对非洲出口情况17 图36.截至2021年底中国对非直接投资存量行业分布18 图37.2022年中国企业在非洲新签营业额占比18 图38.中国对俄罗斯出口车辆及其零附件数额及同比18 图39.中国对菲律宾主要出口商品金额（亿元）18 图40.美国、东盟和墨西哥在中国贸易顺差中的占比（%）19 图41.中国对墨西哥汽车行业出口增加（%）19 图42.中国对越南电子行业出口增加明显（%）19 图43.我国光伏行业发展出海历史20 图44.2015-2023年中国部分光伏企业出海建厂项目20 图45.大疆创新：以技术创新、产品研发应对挑战20 图46.顾家家居：完善全球产业布局以作跳板20 图47.特朗普历次主张的演变21 图48.美国制造业就业人数（万人）22 图49.美国耐用品制造业就业人数（万人）22 图50.美国各制造业行业就业人数及其较1990年下降幅度23 图51.美国对中国贸易逆差行业分布（亿美元，逆序）23 图52.美国对中国贸易逆差细分行业分布（亿美元，逆序）23 图53.美国对中国贸易逆差重点商品分布（亿美元，逆序）24 图54.美国后续可能继续加税的行业24 枪击案后，特朗普支持率大幅上升。那么，如果特朗普再次赢得美国总统大选，美国对我国的贸易政策究竟会有何变化？这又会对我国出口造成怎样的影响？特别是，哪些行业可能会是重点的加税对象？ 1“自由贸易”因何触了特朗普的霉头？ 1.1特朗普为什么将“自由贸易”视为问题？ 政府干预主义或卷土重来。从16世纪中叶开始，美国的经济思潮从重商主义、古 典经济学、凯恩斯主义发展到新自由主义，其中政府干预和自由主义交替主导着美国的经济思潮。当前，新自由主义主导美国经济思潮已近半个世纪，国家干预主义思潮出现回归迹象。 贸易保护主义重新抬头。2017年，特朗普上台后，将美国的贸易逆差和国内产业发展失衡问题归结于自由贸易，他激进加税的行为更是打破了全球自由贸易运行。 同时，近年突发的新冠疫情和地缘政治冲突放大了全球经济发展的不确定性，贸易保护主义思潮渐涌。 图1.美国贸易政策呈现周期摇摆带动关税起伏 数据来源：道格拉斯《贸易的冲突：美国贸易政策200年》，马俊平《特朗普政府贸易政策及其成因探析》，USITC，财通证券研究所，截至2023 产业发展不均衡和贸易逆差是加征关税的主因。上世纪80年代后，美国产业发展焦点逐渐转向服务业，制造业发展陷入停滞，美国贸易逆差状态持续。同时， 产业转型使得美国中下层民众更多地被迫投身于教育、休闲等收入相对较低的岗位，叠加奥巴马时期频繁进行减税，美国社会阶层之间的贫富差距进一步拉大。 图2.美国贸易逆差（亿美元）图3.美国国内贫富差距变化情况 基尼系数 42前10%人群的收入份额（%，右） 41 40 39 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 特朗普推动“自由贸易”向“公平贸易”转变。特朗普视自由贸易和全球化为根源。时任美国商务部部长的WillburRoss曾公开表示“美国是世界上贸易保护程 度最低的国家，却承担了最大的贸易逆差。而制定自由且公平的贸易政策能够保护美国的利益，恢复美国工人和企业的首要地位。” 而中国则成为特朗普认为的首要威胁。特朗普政府认为对中国经济的过度依赖是危险的，因此，特朗普团队主张将贸易赤字转移到其他国家，逐渐减少与中国的 贸易逆差，以减轻对中国经济的过度依赖。特朗普团队认为需要制定与中国战略脱钩的政策，推行以工人为中心的贸易政策，以支持国内产业和就业。 图4.美国制造业就业人数及其年均复合增速图5.各国/地区在美国贸易逆差中的占比（%） 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 1.2两年加征3700亿美元，一阶段贸易协定仅完成六成 特朗普对我国贸易制裁以关税手段为主。美国对我国出口商品加征关税采用分步推进的方式，相继实施了340亿美元（清单1）、160亿美元（清单2）、2000亿 美元（清单3）和1200亿美元（清单4）对我国出口商品的关税加征。而2021年以来，拜登上台后，出台了一系列出口管制及投资限制，主要以非关税手段为主。 图6.美国对中国贸易政策具体时间线 特朗普政府-关税手段 出口管制： 2021-2024将多家中国企业列入实体清单 2021.6.23禁止从新疆进口太阳能电池板材料 2022.10.7对中国先进计算和半导体企业实施出口管制 2020.2.14 1200亿美元 15%→7.5% 2019.5.10 2000亿美元 10%→25% 2018.9.24 2000亿美元 0%→10% 2018.7.62018.8.23 340亿美元160亿美元 0%→25%0%→25% 2019.9.1 1200亿美元 0%→15% 投资限制： 2021.6.3拜登扩大特朗普时代对美国投 资中国企业的禁令 2023.8.9拜登政府发布行政命令限制美国对中国科技的投资 拜登政府-非关税手段 数据来源：USTR，CHINABRIEFING，财通证券研究所 两国关税加征至20%左右。从总量层面来看，贸易争端开启前，美国对我国出口商品征收的平均关税税率在3%左右，而加征关税后，税率一度超过20%，目前 在19%左右的高位，但对其他国家和地区仍保持低位。我国也相应实施反制措施，提高对美国出口商品的关税税率，由8%左右提高到21%以上，同样显著高于其他国家和地区的6.5%。 图7.中美互相加征关税情况（%） 中国对美国商品税率中国对其他国家或地区商品税率 25美国对中国商品税率美国对其他国家或地区商品税率 20 15 10 5 0 18/118/819/319/1020/520/1221/722/222/923/423/1124/6 数据来源：PIIE，财通证券研究所 机械、纺织和电子行业涉及规模最大。具体到行业层面，从美国进口的视角来看，最近一年，加征关税的机械设备、纺织服饰、电子、基础化工、电力制造