信用债周观点：短端收益率下行，利差多数走阔

固收研究|固定收益周报 2023年06月05日 短端收益率下行，利差多数走阔 ——信用债周观点(05.29-06.04) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 信用债净融资额、发行量均回落。据Wind统计，本周信用债（公司 债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为234.77 亿元，环比下滑55%（前值为520.14亿元）；总发行量为2,044.77亿元，环比下滑32%（前值为2,995.08亿元）。分券种来看，除企业债外，其余券种发行规模均有所下滑。 中低评级发行占比小幅抬升，1Y以内发行占比有所回落。从发行等 级来看，本周各评级主体发行量环比回落，高评级发行占比小幅回落，中低评级发行占比有所抬升。从发行年限来看，1Y以内发行占比降至41%（前值为46%），1Y及以上发行占比有所抬升。 二级市场： 中短票收益率走势分化，1y和3y城投债收益率集体下行。截至本周， 1）中短票方面，短端收益率集体下行，中端收益率涨跌不一。具体来看，1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.45%、2.55%、2.64%，较前一周分别-4.5bp、-4.4bp、-2.5bp。2）城投债方面，1y和3y收益率集体下行，5y收益率集体上行，其中3y收益率下行幅度相对最大。具体地，城投债方面，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.86%、3.05%、3.32%、3.64%，较前一周分别 -5.6bp、-2.6bp、-2.6bp、-1.6bp。 中短票信用利差多数走阔，仅1y中高等级利差小幅收窄，期限利差多数上行。截至本周，信用利差压缩空间较为有限，利差多数走阔，仅短端中高等级利差小幅收窄。具体地，1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-1bp、-1bp、+1bp。期限利差多数上行。城投债信用利差多数走阔，3y-1y期限利差集体下行。截至本周， 城投债信用利差普遍走阔，仅3y隐含AAA级利差小幅收窄。具体地，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-0.3bp、+2.7bp、+2.7bp、+3.7bp。期限利差涨跌不一，3y-1y期限利差集体下行，5y-3y期限利差集体上行。 信用事件汇总：本周信用债市场共有7只债券取消发行，取消发行规模共计76亿元。从结构来看，取消发行主体评级主要为AAA级，企业类型主要为中央国有企业，集中于上海、江苏等地。本周共有3家主体评级调低或负面，分别为天津轨道交通集团有限公司、银川通联资本投资运营集团有限公司和大连万达商业管理集团股份有限公司，涉及交通运输和综合行业。 风险因素：资金面收紧超预期，信用风险超预期，经济修复不及预期 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 资金利率上行，债市震荡调整资产荒延续，利差持续收窄广义基金配置力度大幅回升 正文目录 1信用债净融资走弱3 2收益率走势分化，信用利差多数走阔3 2.1收益率走势分化3 2.2信用利差多数走阔4 3信用事件汇总5 4风险提示5 图表1：信用债净融资走弱（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各等级信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行占比情况3 图表5：1y中短票到期收益率集体下行（%）4 图表6：3y城投债到期收益率下行幅度相对最大（%）4 图表7：1y中高等级中短票信用利差小幅收窄（bp）4 图表8：3Y-1Y中短票期限利差整体上行（bp）4 图表9：仅3y隐含AAA级城投债信用利差小幅下行（bp）5 图表10：3Y-1Y城投债期限利差集体下行（bp）5 1信用债净融资走弱 信用债净融资额、发行量均回落。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为234.77亿元，环比下滑55%（前值为520.14亿元）；总发行量为2,044.77亿元，环比下滑32%（前值为2,995.08亿元）。分券种来看，除企业债外，其余券种发行规模均有所下滑。 图表1：信用债净融资走弱（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 4500 5,000 净融资额 总发行量 4000 4,000 短融及超短融 企业债 定向工具 中期票据 公司债 3500 3,000 3000 2,000 2500 1,000 2000 0 1500 (1,000) 1000 (2,000) 500 (3,000) 0 2022/6/5 2022/6/19 2022/7/3 2022/7/17 2022/7/31 2022/8/14 2022-08-28 2022-09-11 2022-09-25 2022-10-09 2022-10-23 2022-11-06 2022-11-20 2022-12-04 2022-12-18 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2023-04-09 2023-04-23 2023-05-07 2023-05-21 2023-06-04 2022/6/5 2022/6/19 2022/7/3 2022/7/17 2022/7/31 2022/8/14 2022/8/28 2022/9/11 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2023/5/7 2023/5/21 2023/6/4 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 中低评级发行占比小幅抬升，1Y以内发行占比有所回落。从发行等级来看，本周各评级主体发行量环比回落，高评级发行占比环比回落，中低评级发行占比有所抬升。从发行年限来看，1Y以内发行占比降至41%（前值为46%），1Y及以上发行占比有所抬升。 图表3：各等级信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行占比情况 3500 AAAA+ AAA 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 100% 3000 90% 80% 2500 70% 2000 60% 50% 1500 40% 1000 30% 20% 500 10% 0 0% 2022/6/5 2022/6/19 2022/7/3 2022/7/17 2022/7/31 2022/8/14 2022/8/28 2022/9/11 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2023/5/7 2023/5/21 2023/6/4 2022/6/5 2022/6/19 2022/7/3 2022/7/17 2022/7/31 2022/8/14 2022/8/28 2022/9/11 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2023/5/7 2023/5/21 2023/6/4 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2收益率走势分化，信用多利数差走阔 2.1收益率走势分化 中短票收益率走势分化，1y和3y城投债收益率集体下行。截至本周，1）中短票方面，短端收益率集体下行，中端收益率涨跌不一。具体来看，1yAAA级、AA+级、AA级中 票收益率分别为2.45%、2.55%、2.64%，较前一周分别-4.5bp、-4.4bp、-2.5bp。2）城投债方面，1y和3y收益率集体下行，5y收益率集体上行，其中3y收益率下行幅度相对最大。具体地，城投债方面，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.86%、3.05%、3.32%、3.64%，较前一周分别-5.6bp、-2.6bp、-2.6bp、-1.6bp。 4.00 中短票(AAA):1年 中短票(AA):1年 中短票(AA+):1年 3.50 3.00 2.50 2.00 5.00 城投债(AAA):3年 城投债(AA):3年 城投债(AA+):3年 城投债(AA(2)):3年 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 图表5：1y中短票到期收益率集体下行（%）图表6：3y城投债到期收益率下行幅度相对最大（%） 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差多数走阔 中短票信用利差多数走阔，仅1y中高等级利差小幅收窄，期限利差多数上行。截至本周，信用利差压缩空间较为有限，利差多数走阔，仅短端中高等级利差小幅收窄。具体地，1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-1bp、-1bp、+1bp。期限利差多数上行。 图表7：1y中高等级中短票信用利差小幅收窄（bp）图表8：3Y-1Y中短票期限利差整体上行（bp） 140.00 中短票(AAA):1年 中短票(AA):1年 中短票(AA+):1年 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 100.00 AAA级中短票:3Y-1YAA+级中短票:3Y-1Y AA级中短票:3Y-1Y 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 城投债信用利差多数走阔，3y-1y期限利差集体下行。截至本周，城投债信用利差普遍走阔