2024年9月城投债市场运行情况分析：城投债融资持续收缩，信用利差走阔

城投债融资持续收缩，信用利差走阔 ——2024年9月城投债市场运行情况分析 ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 部门总监冯琳部门总监于丽峰分析师姚宇彤分析师徐嘉琦 时间 2024年10月18日 2024年9月，城投债新增融资监管依然严格，借新还旧比例维持高位，当月发行量2812亿元，环比、同比分别减少646亿元和1481亿元，融资缺口进一步扩大至-1474亿元，环比、同比分别减少749亿元和2032亿元。从偿还类型来看，9月城投债到期金额占总偿还量的比重环比下降，本金提前兑付、回售和赎回金额占比环比上升。 受信用债市场调整、发行利率走高影响，9月城投债整体及中高等级发行利率较上月小幅上行。9月城投债整体发行期限环比缩短，3-5年期城投债发行占比环比下降。 分券种看，9月发行城投债中，仅私募债和短融发行量环比增加，其他券种环比均减少，公司债发行占比有所提高；净融资方面，中票净融资环比减少，超短融由正转负，仅一般公司债和短融融资缺口缩小，其他券种融资缺口环比扩大。 从各等级城投债净融资看，9月各等级城投债净融资均为负，且融资缺口环比进一步扩大。分行政层级来看，9月各行政层级城投债融资缺口环比进一步扩大，其中，地市级环比降幅最大。 9月有25个省份城投债净融资为负，较上月增加9个。 9月城投债二级市场成交保持活跃，受政策和股市影响，主要等级、期限城投债收益率全线上行，上行幅度均超过同期限国开债，信用利差全面走阔，等级利差和期限利差亦整体上行。分区域看，9月各省份信用利差全面走阔。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、一级市场 （一）总体发行情况 2024年9月，城投债发行量2812亿元，环比、同比分别减少646亿元和 1481亿元。当前城投债新增融资监管依然严格，募集资金仅用于借新还旧的比例保持高位。9月城投债净融资缺口环比进一步扩大749亿元至-1474亿元，较去年同期大幅下降2032亿元。 图1城投债月度发行和净融资走势（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理； 注：发行数据按照发行起始日统计；城投债为WIND口径统计；统计时间2024年10月9日，下同 9月城投债偿还量共计4286亿元，环比、同比增加102亿元和552亿元。从偿还类型来看，当月回售、本金提前兑付和赎回金额占总偿还量的比重较上月分别上升1.84pct、1.74pct和1.37pct，到期金额占比则下降4.95pct至66.58%，其中本金提前兑付金额占比为6.21%。分区域看，9月浙江省城投债本金提前兑付规模最大，为44亿元，其次为江西（28亿元）和江苏（27亿元）；回售规模较大的省份为江苏（183亿元）、浙江（139亿元）和山东（125亿元）。 图2不同偿还类型城投债偿还量（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 发行利率方面，9月城投债发行利率小幅上行。9月资金利率前低后高，中枢较8月小幅上行。在此背景下，9月城投债加权平均发行利率环比上行17bps至2.67%，其中，AAA级、AA+级和AA级城投债加权平均发行利率环比分别上行3bps、18bps和24bps。当月AA级和AA+级中长期限城投债发行利率明显提高，或因近期网传“150号文”中要求城投退平台将不晚于2027年6月，市场对中低评级主体较长期限债务偿还风险的担忧增加。 图3各期限、各等级城投债发行利率变化（%） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图4不同等级城投债加权平均发行利率（%） 资料来源：Wind，东方金诚整理 从发行期限看，9月城投债整体发行期限环比小幅缩短，当月加权平均发行期限由上月的4.21年缩短至4.18年。从发行期限结构来看，当月1年以内、1~3年期和5~10年期城投债发行量占比环比分别提升2.2pct、1.6pct和3.4pct至18.9%、19.8%和9.1%，3~5年期发行占比则较上月下降6.3pct至52.3%，9月无10年以上期限城投债发行。 图5城投债发行期限分布（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图6城投债发行期限分布及加权平均期限（亿元，年） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （二）发行结构 分券种来看，9月发行的城投债中，私募债和短融发行量环比增加，其他券种发行量环比均减少。当月公司债发行量占比有所提高，其中私募债发行占比环比提升9.51pct至43.20%，一般公司债发行占比环比提高0.93pct至5.26%；银行间市场各类型债务融资工具发行占比除短融有所上升外，其他均有所下降，其中中票发行占比环比下降6.81pct至27.34%。净融资方面，9月中票净融资环比大幅减少，超短融由正转负，仅一般公司债和短融净融资缺口缩小，其他券种融资缺口均环比扩大。 图7不同券种城投债发行和净融资情况 资料来源：Wind，东方金诚整理 分主体级别看，9月AAA级和AA+级城投债发行量环比减少，AA级环比小幅增加，各等级城投债净融资缺口均进一步扩大，AAA级和AA+级融资缺口环比分别扩大271亿元和295亿元，AA级城投债净融资连续第13个月为负。 图8各主体等级城投债发行和净融资情况 资料来源：Wind，东方金诚整理 分行政层级看，9月各层级城投债发行量环比均减少。其中，地市级城投仍为发行主力，发行量占比52.22%，环比提升1.86pct；区县级城投债发行占比 （33.40%）次之。净融资方面，9月，各层级城投债净融资缺口环比进一步扩大，其中地市级环比降幅最大。 图9不同行政层级城投债发行量及净融资（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （三）区域发行情况 分省份看，9月江苏、浙江、山东三省城投债发行量居前，其中江苏省发行量占比25.02%，上述三省发行量合计占比达到46.80%。除上述三省份外，9月湖南、重庆和河南城投债发行量超过150亿元，江西、四川和湖北城投债发行量超过100亿元，9省份无城投债发行，其中包括黑龙江、青海、内蒙古、辽宁、甘肃、宁夏和吉林7个化债重点省份。从净融资看，9月有25个省份城 投债净融资为负，较上月增加9个；其中12个化债重点省份合计净融资-348.15亿元，其他省市合计净融资-1125.98亿元。 图102024年9月各省份城投债发行和偿还情况（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 表1各省份城投债净融资情况（亿元） 发行人地域 2024年9月 2024年8月 环比 2024年1-9月 累计 2023年1-9月 累计 累计同比 云南 -30.21 -3.05 -27.16 49.92 -70.42 120.34 广西 10.37 28.71 -18.34 -4.26 -87.49 83.23 重庆 -86.76 -39.17 -47.59 -26.73 516.63 -543.35 甘肃 -12.00 -1.70 -10.30 -40.52 -102.30 61.78 青海 -11.35 0.00 -11.35 4.00 -8.00 12.00 宁夏 -6.40 -2.30 -4.10 -23.72 4.20 -27.92 内蒙古 0.00 0.00 0.00 -6.00 -8.00 2.00 辽宁 -14.50 14.14 -28.64 -8.04 -30.26 22.22 黑龙江 -10.28 0.00 -10.28 -22.61 -18.57 -4.04 吉林 -12.08 -14.93 2.85 36.24 -14.46 50.70 天津 -144.20 -152.60 8.40 -719.54 449.69 -1,169.23 贵州 -30.74 -47.04 16.30 -274.12 -114.24 -159.88 重点省市合计 -348.15 -217.94 -130.21 -1,035.38 516.78 -1,552.16 江苏 -316.04 -379.11 63.07 -1,141.75 1,882.92 -3,024.67 山东 -149.05 12.97 -162.02 220.66 937.20 -716.54 浙江 -124.89 -100.22 -24.67 -689.08 1,720.59 -2,409.67 江西 -55.44 -42.69 -12.75 -101.58 400.46 -502.04 河南 -46.56 2.19 -48.75 -54.51 785.12 -839.63 新疆 -17.80 -4.70 -13.10 39.77 59.64 -19.87 四川 -60.42 -19.28 -41.14 -270.90 558.49 -829.39 河北 -41.68 17.82 -59.50 152.91 108.09 44.82 上海 -27.20 35.99 -63.19 97.79 79.92 17.86 陕西 -67.83 -43.64 -24.19 -48.01 227.69 -275.70 山西 6.10 12.02 -5.92 16.62 38.07 -21.45 湖南 -27.81 -83.54 55.73 -431.78 597.90 -1,029.68 西藏 0.00 20.00 -20.00 19.09 46.23 -27.14 海南 0.00 0.00 0.00 0.00 9.00 -9.00 福建 -21.42 40.76 -62.18 -13.02 272.70 -285.72 北京 -30.00 14.90 -44.90 36.62 141.62 -105.00 湖北 -59.95 -23.35 -36.60 -322.10 709.91 -1,032.01 广东 12.60 2.50 10.10 -78.25 13.92 -92.17 安徽 -98.59 29.75 -128.34 -293.23 539.24 -832.47 非重点省市合计 -1,125.98 -507.62 -618.35 -2,860.75 9,128.71 -11,989.46 全部地区合计 -1,474.13 -725.57 -748.57 -3,896.13 9,645.49 -13,541.62 资料来源：Wind，东方金诚整理 （四）取消发行情况 受月底市场波动影响，9月城投债取消发行情况有所增多。当月共有33支城投债取消发行，比8月增加24支，取消债券发行的城投涉及江苏、浙江等 12个省市；取消发行的城投债计划发行金额合计115.77亿元，取消发行金额与当月发行量之比为4.12%，较上月上升2.60pct。 图11近一年城投债取消发行情况（亿元，支） 资料来源：企业预警通，东方金诚 表22024年9月城投债取消发行情况 日期 发行人公司名称 主体评级 债券简称 债券类型 计划发行规模 (亿元) 地区 2024-09-30 靖江港口集团有限公司 AA+ 24靖江港PPN004 中期票据 1.00 江苏 2024-09-29 嘉兴市城市投资发展集团有限公司 AAA 24嘉兴城投MTN002 中期票据 2.50 浙江 2024-09-29 嘉兴市城市投资发展集团有限公司 AAA 24嘉兴城投MTN002B 中期票据 2.50 浙江 2024-09-29 随州市城市投资集团有限公司 AA 24随州城投PPN002 中期票据 0.39 湖北 2024-09-29 淮安市交通控股集团有限公司 AA+ 24淮安交通SCP004 短期融资券 8.40 江苏 2024-09-27 济南城市建设集团有限公司 AAA 24济南城建PPN002A 中期票据 3.00 山东 2024-09-27 济南城市建设集团有限公司 AAA 24济南城建PPN002B 中期票据 3.00 山东 2024-09-27 靖江市滨江新城投资开发有限公司 AA 24靖江滨江MTN002 中期票据 1.10 江苏 2024-09-27 济南城市投资集团有限公司 AAA 24济南城投MTN00