2024年9月城投债市场运行情况分析：城投债融资持续收缩，信用利差走阔

核心观点
2024年9月，城投债新增融资监管严格，借新还旧比例维持高位，当月发行量2812亿元，环比、同比分别减少646亿元和1481亿元；融资缺口进一步扩大至-1474亿元，环比、同比分别减少749亿元和2032亿元。9月城投债到期金额占总偿还量的比重环比下降，本金提前兑付、回售和赎回金额占比环比上升。受信用债市场调整、发行利率走高影响，9月城投债整体及中高等级发行利率较上月小幅上行，整体发行期限环比缩短，3-5年期城投债发行占比下降。分券种看，私募债和短融发行量环比增加，其他券种环比减少，公司债发行占比提高；净融资方面，中票净融资环比减少，超短融由正转负，仅一般公司债和短融融资缺口缩小，其他券种融资缺口环比扩大。从各等级城投债净融资看，9月各等级城投债净融资均为负，且融资缺口环比进一步扩大；分行政层级来看，地市级环比降幅最大。9月有25个省份城投债净融资为负，较上月增加9个。二级市场成交保持活跃，主要等级、期限城投债收益率全线上行，上行幅度均超过同期限国开债，信用利差全面走阔，等级利差和期限利差亦整体上行，各省份信用利差全面走阔。

一级市场

• 总体发行情况：9月城投债发行量2812亿元，环比减少646亿元，同比减少1481亿元；净融资缺口-1474亿元，环比扩大749亿元。9月城投债偿还量4286亿元，环比增加102亿元；回售、本金提前兑付和赎回金额占比分别上升，到期金额占比下降至66.58%。发行利率环比上行17bps至2.67%，AA级和AA+级中长期限城投债发行利率明显提高；整体发行期限缩短至4.18年，1年以内、1-3年期和5-10年期发行占比分别提升，3-5年期占比下降。
• 发行结构：私募债和短融发行量环比增加，公司债占比提高；净融资方面，中票净融资环比减少，超短融由正转负，一般公司债和短融缺口缩小，其他券种缺口扩大。AAA级和AA+级城投债发行量环比减少，AA级环比增加，各等级净融资缺口均扩大。地市级城投仍为发行主力，净融资缺口环比扩大，降幅最大。
• 区域发行情况：江苏、浙江、山东三省发行量居前，合计占比46.80%；12个化债重点省份净融资合计-348.15亿元，其他省市合计-1125.98亿元。9月有25个省份净融资为负，较上月增加9个。
• 取消发行情况：9月取消发行33支，涉及12个省市，计划发行金额115.77亿元，取消发行金额与当月发行量之比为4.12%，较上月上升。

二级市场

• 成交情况：9月成交金额约12895亿元，环比下降9.9%；低估值成交占比8.7%，高估值成交占比91.3%，AA级低估值成交占比最高。贵州、云南等省份低估值成交占比较高，四川、江苏、山东等省份高估值成交占比较高。
• 收益率和信用利差走势：9月主要评级、期限城投债收益率全线上行，低等级、长久期债券上行幅度更大，均超过同期限国开债；信用利差延续上月走阔趋势，等级利差和期限利差全面上行。各省份、各主体级别城投债信用利差均走阔，青海利差走阔幅度最大，仅宁夏AA（2）级和福建AA-级利差小幅收窄。

城投风险事件观察：9月有2家企业中债隐含评级被下调，无主体评级下调或展望调整为负面，无企业被列入评级观察名单。6个月内发生3次以上承兑人逾期的城投承兑人数量为43家，山东省最多。

城投相关政策梳理

• 特殊再融资债发行情况：9月贵州发行2只，合计45.21亿元；截至9月30日，贵州和天津共发行22只，合计1133亿元。16个省市发行特殊新增专项债，合计3011.24亿元，湖北、四川、安徽发行规模居前。
• 中央化债政策：国家金融监管总局局长李云泽表示高风险地区改革化解方案正在推进，银行保险机构将配合化解房地产和地方债务风险。
• 地方化债政策：多地在会议及报告中表态防范化解地方债务风险，重点提及加强债务管控、转变融资方式、平台公司转型等。贵州、甘肃兰州、广西钦州、云南玉溪等地具体措施包括强化省级财政事权、设立应急周转金、推动企业与金融机构对接、盘活资产等。