2023年6月信用债市场回顾：净融资有所回升，信用利差整体走阔

-6月30日）信用债发行信用债发行1916只，发行额14160.9亿元，环增70.5%；偿还额（含到期回售，下同）12503.0亿元，环增14.3%；净融资额1657.9亿元，较上月增加4290.3亿元，净融资额由负转正。 6月信用债发行加权久期为2.22年，较上月拉长0.44年；6月信用债加权发行成本3.52%，较上月上行10BP。从品种来看，各券种均有不同程度增加，主力发行券种仍为短融和公司债，占比分别为32.5%、28.7%，分别环增56.8%、87.5%。从期限来看，仍以1年（含）以内、1-3（含）年为主，占比分别为41.1%、37.3%，分别环增58.0%、70.1%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比52.6%。 地产债净融资额持续为负，净融资-149.7亿元，发行仍以国企为主。城投债净融资由负转正，净融资1765.7亿元，较上月增加2,190.7亿元。 二级市场：本月信用债到期收益率先下后上，6.1-6.14受资金面宽松及降息影响到期收益率整体下行，多数等级到期收益率下行幅度在 3-15BP，6.15-6.30受税期、债市止盈情绪等影响收益率有所上行。全月来看，信用债到期收益率分化，1年期及5年期中低评级上行，其中 5YAA+、5YAA上行幅度较大，分别为8BP、2BP；3年期及5YAAA收益率 下行，3YAAA、3YAA+、3YAA、5YAAA分别下行10BP、4BP、5BP、2BP。本月信用利差整体走阔，其中5年期品种走阔幅度最大，5YAAA、5YAA+、5YAA分别走阔4BP、14BP、8BP，其中5YAAA、5YAA+滚动3年利差分位数均在70%以上；其余品种中除3YAAA小幅收窄外，信用利差均走阔且 走阔幅度较小，在1-5BP之间。期限利差来看，本月中短期票据期限利差5-3年集体走阔，3-1年集体收窄。等级利差来看，本月中短期票据AA-(AA+)多数收窄，(AA+)-AAA多数走阔。地产债方面，本月地产债信 用利差多数走阔，其中5年期走阔幅度较大；期限利差5-3年集体走阔，3-1年集体收窄；等级利差集体走阔。城投债方面，本月城投债信用利差多数走阔，中长期限品种走阔幅度较大，期限利差5-3年集体走 阔，3-1年多数收窄；等级利差AA-(AA+)多数收窄，(AA+)-AAA集体走阔。 主体评级方面，本月共有145家境内企业主体评级被调低、评级展望 为负面或被列入评级观察名单，主要集中于工业，其中54家企业主体 评级被调低，其中工业31家；评级展望方面，本月共有83家企业主体 评级展望被调低或主体评级展望为负面，其中工业48家；本月共有8 家企业被列入评级观察名单，其中工业4家。 本月负面舆情较多，地产主要涉及债务展期及违约、评级下调等，城投主要涉及评级下调、高管被调查或处分等。地产债方面，穆迪下调方 圆地产、远洋集团、建业地产等家族评级，标普下调万达商管长期发行人信用评级至“BB”，维持负面评级观察名单等；融侨集团“20融侨01”、“21融侨01”本息将展期支付，宝龙实业递延支付“19宝龙MTN002” 利息，世茂股份未能按期支付逾53亿债务等。城投方面，水城城投、 池光胜分析师 2023年07月05日 2023年6月信用债市场回顾：净融资有所回升，信用利差整体走阔 一级市场：信用债净融资有所回升，发行成本上行。本月（6月1日 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告社融或降至9.2%左右，CPI疲软PPI延续下行——6月 2023-07-04 经济金融数据展望转债中报业绩前瞻的两条线 2023-07-01 索无锡土拍零距离（3/22）：三拍热度不高，合作拿地下本 2023-07-01 地民企参与度提升北京土拍零距离（1/22）：首 2023-07-01 拍热度较高，主流国企积极拿地PMI小幅回升，但经济动能 2023-06-30 仍较弱 郑州通航、贵州红果经开公司、六盘水农投等评级下调，白云工投等评级展望为负面；玉环城建、南昌红谷滩城投等高管被调查或处分等。风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。 内容目录 1.一级市场：信用债净融资有所回升，发行成本上行4 2.二级市场：到期收益率分化，信用利差整体走阔7 2.1.到期收益率7 2.2.信用利差8 3.评级变动10 4.舆情关注11 图表目录 图1.信用债月度净融资走势（亿元）4 图2.本月信用债发行仍以短融、公司债为主（亿元）4 图3.本月信用债发行以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元）4 图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元）4 图5.地产债月度净融资走势（亿元）5 图6.本月地产债公司债为发行主力（亿元）5 图7.本月地产债以1-3（含）年、3-5（含）年为主（亿元）5 图8.本月地产债仍以AAA级发行为主（亿元）5 图9.城投债月度净融资走势（亿元）7 图10.本月城投债发行券种仍以公司债为主（亿元）7 图11.本月城投债以中短期限为主（亿元）7 图12.本月城投债仍以AA+级为发行为主（亿元）7 表1：本月主要地产债发行明细6 表2：中短票和国开债到期收益率（%）和变动（BP）8 表3：地产债和城投债到期收益率（%）和变动（BP）8 表4：6月信用利差多数走阔（BP）8 表5：6月中短期票据期限利差和等级利差变化（BP）9 表6：6月地产债信用利差多数走阔（BP）9 表7：6月地产债期限利差和等级利差变化（BP）9 表8：6月城投债信用利差多数走阔（BP）9 表9：6月城投债期限利差和等级利差变化（BP）9 表10：本月主要信用评级及展望变动及被列入评级观察的企业10 表11：本月部分信用债舆情关注11 1.一级市场：信用债净融资有所回升，发行成本上行 据Wind信用债口径统计，本月（6月1日-6月30日）信用债发行1916只，发行额14160.9亿元，环增70.5%；偿还额（含到期回售，下同）12503.0亿元，环增14.3%；净融资额1657.9亿元，较上月增加4290.3亿，净融资额由负转正。6月信用债发行加权久期1为2.22年，较上月拉长0.44年；6月信用债加权发行成本23.52%，较上月上行10BP。 从品种来看，各券种均有不同程度增加，主力发行券种仍为短融和公司债，占比分别为32.5%、28.7%，分别环增56.8%、87.5%。从期限来看，仍以1年（含）以内、1-3（含）年为主，占比分别为41.1%、37.3%，分别环增58.0%、70.1%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比52.6%。 图1.信用债月度净融资走势（亿元）图2.本月信用债发行仍以短融、公司债为主（亿元） 总发行量(亿元)净融资额(亿元) 总偿还量(亿元) 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 短融公司债中票ABSPPN企业债 23/05 23/03 23/01 22/11 22/09 22/07 22/05 22/03 22/01 21/11 21/09 21/07 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3.本月信用债发行以1年（含）以内、1-3（含）年为主 （亿元） 图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年>5年 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AAAA-A+无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 地产债净融资额持续为负，发行仍以国企为主。本月地产债3发行48只，发行量384.6亿元，环增31.8%，偿还量534.3亿，环增14.5%，净融资-149.7亿元，净融资额较上月小幅增加25亿。从品种来看，本月地产债中公司债跃升为发行主力，占比为48.1%，发行额环增43.3%、 89.9%。从期限来看，本月地产债中等期限品种发行额占比较高，各期限品种均有不同程度增 1加权久期统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 2加权发行成本统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 3地产债分类依据为WIND行业分类 加，其中1年（含）以内增幅最大，达82.9%，1-3年（含）年、3-5（含）年发行额占比分别为30.9%、34.1%。从主体评级来看，本月仍以AAA级发行主体为主，占比达66.2%，环增38.3%。从企业性质来看，发行地产债的主体仍以国有企业为主，发行量占比87.5%，本月发 行地产债的国企包括招商蛇口、苏高新集团、建发房产、华润置地、金融街、中海地产等，民企包括大华集团、滨江集团、新城控股。 图5.地产债月度净融资走势（亿元）图6.本月地产债公司债为发行主力（亿元） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 总发行量(亿元)总偿还量(亿元) 净融资额(亿元，右) 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 23/06 -400 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 短融中票公司债ABS 23/04 23/02 22/12 22/10 22/08 22/06 22/04 22/02 21/12 21/10 21/08 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图7.本月地产债以1-3（含）年、3-5（含）年为主（亿元）图8.本月地产债仍以AAA级发行为主（亿元） 140 120 100 80 60 40 20 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年5年以上 300 250 200 150 100 50 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AA无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 发行起始日 证券简称 发行人简称 发行人企业性质 发行额期限（年，含 主体评级 发行利率 表1：本月主要地产债发行明细 （亿） 到期回售） （%） 2023/6/29 23浦软件园SCP002 浦东软件园 中央国有企业 2 0.2 AA+ 2.58 2023/6/29 23招商蛇口SCP008 招商蛇口 中央国有企业 10 0.7 AAA 2.45 2023/6/27 23足投01 大足城乡 地方国有企业 8 2.0 AA 7.5 2023/6/26 23郑新建投MTN003 郑新建投 地方国有企业 10 2+2+1 AA+ 3.78 2023/6/26 23苏州高新SCP014 苏高新集团 地方国有企业 2 0.3 AAA 2.15 2023/6/21 23安控06 安居控股 地方国有企业 14 3.0 AAA 3.44 2023/6/20 23能建A 葛洲坝集团 中央国有企业 19.5 3+3+3+3+0.00 3.98 82,8.1186 2023/6/20 23京城01 城建发展 地方国有企业 10 3+2 AAA 3.4 2023/6/20 23首创城发MTN003 首创城发集团 地方国有企业 15 2+1 AAA 3.76 2023/6/19 23建房F4 建发房产 地方国有企业 8 5+2