核心观点与业务布局
公司是国内云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先企业，拥有计算、存储、网络、5G、网络安全、终端等全方位数字化基础设施能力，可提供云计算、大数据、人工智能等一站式数字化解决方案。公司通过“云—网—安—算—存—端”全栈布局，在交换机、服务器、存储等领域市占率行业领先。
收购新华三及海外市场拓展
公司全资子公司紫光国际收购新华三30%股权，间接持有其81%股权，进一步增强盈利能力和市场优势。收购将加速公司自有品牌出海，打开新成长空间。2024年上半年，新华三国际业务营收11.98亿元，其中H3C品牌自主渠道业务同比增长61.22%。公司在亚洲、欧洲、非洲、拉美等地设立17个海外分支机构，海外销售渠道稳步扩大。
AI智算需求及ICT业务增长
随着AIGC发展，AI智算集群规模持续增长，AI服务器及高速率交换机需求加速释放。公司发布“ALL in AI”和“ALL for AI”战略，积极布局算力基础设施和AI私域大模型。2023年，公司国内X86服务器市场份额为15.8%，GPU服务器市场份额为19.7%；中国以太网交换机市场份额为32.9%。公司服务器及交换机市场地位稳固，市占率多年稳居第二。
业绩表现与财务状况
2019-2023年，公司总营收年复合增速达9.33%，归母净利润年复合增速达3.35%。2024年上半年，公司实现总营收379.51亿元，同比增长5.29%，归母净利润10.00亿元，同比减少2.13%。ICT基础设施及服务业务营收占比稳步提升，2023年占总营收66.63%。公司费控能力较强，2024年上半年四项期间费用同比下降12.99%。公司持续重视研发投入，2023年研发费用达56.43亿元，年复合增长率9.39%。
子公司业务发展
- 新华三：2023年实现营收519.39亿元，交换机业务占比20.21%，计算存储业务占比63.19%。2024年上半年实现营收264.28亿元，同比增长5.75%。国内政企业务营收202.12亿元，同比增长8.31%。国际业务营收11.98亿元，其中H3C品牌自主渠道业务同比增长61.22%。
- 紫光云：2023年政务专属云市场份额达13.8%。2024年上半年实现营收5.73亿元，亏损同比收窄。
- 紫光数码：2023年实现营收227.84亿元，归母净利润2.38亿元。2024年上半年实现营收105.40亿元，归母净利润1.24亿元。
盈利预测与投资建议
预计公司2024-2026年营业收入分别为834.72、915.74、1012.13亿元，归母净利润分别为23.18、30.89、36.80亿元。当前收盘价对应PE为28.5、21.4、17.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 云计算需求不及预期
- 技术和产品研发风险
- AI发展不及预期
