业绩稳步增长，深度布局“云—网—算—存—端”

证券研究报告公司研究 公司点评报告紫光股份(000938)投资评级买入上次评级买入 150%紫光股份沪深300 100%50%0% -50% 2022-04-272022-11-27 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师执业编号：S1500521010002联系电话：+8615510689144邮箱：jiangying@cindasc.com相关研究《紫光股份（000938.SZ）：数智化时代，硬科技龙头破浪启航》2021.10.31《紫光股份（000938.SZ）：业绩符合预期，盈利能力增强》2022.04.28《紫光股份（000938.SZ）：集团债务重整落地，公司未来发展可期》2022.07.12信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 业绩稳步增长，深度布局“云—网—算—存—端” 2023年4月27日 事件：2023年4月27日，公司发布了2023年一季度报告，2023年一季度公司实现总营收165.29亿元，同比增长7.74%；实现归母净利润4.39亿元，同比增加17.92%；实现扣非后归母净利润3.37亿元， 同比减少7.19%。点评： 推出多款ICT产品，运营商业务快速增长 2023年一季度，新华三集团实现营业收入106.42亿元，实现净利润 6.96亿元。公司实施“AIinALL”技术战略，深度布局“云—网—算—存—端”产业链，加快数智创新，不断丰富数字化解决方案，推出多款服务器、网络设备和安全产品等ICT产品，满足AIGC发展带来的算网基础设施新需求。公司一季度业绩稳步提升，运营商业务和国际业务快速增长，产品和场景化解决方案持续在政府、运营商、金融、电力能源、教育、医疗、交通和智能制造等领域深度应用，随着我国数字经济的加速发展，未来成长空间广阔。 图1：公司2023年一季度总营收稳步提升 250 200 150 100 50 0 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 总营收(亿元)总营收YoY 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：wind，信达证券研发中心 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 67,638 74,058 85,203 98,430 113,807 增长率YoY% 12.6% 9.5% 15.1% 15.5% 15.6% 归属母公司净利润(百万元) 2,148 2,158 2,667 3,227 3,876 增长率YoY% 18.5% 0.5% 23.6% 21.0% 20.1% 毛利率% 19.5% 20.6% 19.9% 19.3% 18.7% 净资产收益率ROE% 7.2% 6.8% 7.7% 8.6% 9.3% EPS(摊薄)(元) 0.75 0.75 0.93 1.13 1.36 市盈率P/E(倍) 37.04 36.86 29.82 24.65 20.52 市净率P/B(倍) 2.65 2.50 2.30 2.11 1.91 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月27日收盘价 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 归母净利润(亿元)归母净利润YoY 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：wind，信达证券研发中心 从盈利能力来看，公司销售毛利率环比有所提升，销售净利率环比同比均有提升。2023年一季度，公司实现销售毛利率21.01%，同比减少0.92个百分点，环比增长2.13个百分点， 实现销售净利率4.69%，同比增长0.45个百分点，环比增长0.50个百分点。我们认为随着公司多行业市场份额稳步提升、云计算业务的不断优化、海外市场的加强扩展，公司综合毛利率有望进一步优化。 图3：公司2023年一季度销售毛利率及销售净利率有所提升 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 销售毛利率销售净利率 资料来源：wind，信达证券研发中心 公司经营性现金流同比改善，经营水平好转。2023年一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-9.53亿元，同比增长59.05%，我们认为一季度现金流为负主要系公司收到订单采购上游物料所致，未来现金流有望持续改善。 40 2023Q1 2022Q1 30 20 10 0 -10 -20 -30 2022Q22022Q32022Q4 资料来源：wind，信达证券研发中心 从费用端来看，公司整体费用管控优秀。2023年一季度公司分别实现销售费用12.11亿元、管理费用2.33亿元、财务费用-0.14亿元，实现销售费用率7.33%，同比减少0.25个百分点，实现管理费用率1.41%，同比增加0.14个百分点，实现财务费用率-0.08%，同比增加 0.21个百分点。2023年一季度财务费用增长较大，主要是公司本期汇兑损失，而上年同期为汇兑收益所致。我们认为2023年随着疫情影响减弱、美元加息，公司财务费用或将逐步改善。 图5：公司费用率管控良好 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 销售费用（亿元）管理费用（亿元）财务费用（亿元）销售费用率管理费用率财务费用率 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 资料来源：wind，信达证券研发中心 公司研发投入创新高，拥有多支优秀研发团队，布局多个前沿技术。2023年一季度公司研发投入金额为13.97亿元，同比增加22.01%，研发费用率为8.45%，同比提升0.99个百 分点。公司围绕数字经济与人工智能发展，持续加大ICT产品、云与智能平台和解决方案研发力度，持续布局确定性网络、算力网络、隐私计算、智算中心等前瞻技术，助力公司发展，提升产品竞争力。我们认为未来AI技术或将赋能产品研发，产品研发迭代速度有望加快，产品解决方案有望不断优化。 图6：2023年一季度公司研发费用率同比提升 189% 168% 147% 126% 105% 84% 63% 42% 21% 00% 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 研发费用（亿元）研发费用率 资料来源：wind，信达证券研发中心 多产品市场份额持续领先，ICT龙头地位稳定 2022年公司多项产品市场占有率持续领先。据IDC数据，公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，分别以33.8%、35.3%、31.0%的市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额31.8%，持续位列市场第二；中国企业级WLAN市场份额28.0%，连续14年蝉联市场第一；中国X86服务器市场份额18.0%，保持市场第二；中国刀片服务器市场份额54.8%，蝉联市场第一；中国存储市场份额12.5%，连续位居市场第二。2022年前三季度，在中国UTM防火墙市场以23.7%的市场份额位居市场第二；中国超融合市场份额23.9%，位列市场第一。 盈利预测与投资评级 公司是国内ICT设备龙头企业，具备完整的算力产业链，我们看好公司在数字经济时代的竞争实力和长远发展。预计公司2023-2025年归母净利润分别为26.67亿元、32.27亿元、 38.76亿元，当前收盘价对应PE分别为29.82倍、24.65倍、20.52倍，维持“买入”评级。 风险因素 AIGC产业发展不及预期；云计算产业发展不及预期；海外业务发展不及预期；母公司债务重组效果不达预期。 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 43,57950,71253,77868,90379,994 营业总收入67,63874,05885,20398,430113,807 应收票据 67 125 17 174 79 营业税金及 附加 253 294 341 394 455 货币资金8,96010,66923,96113,69631,838营业成本54,47058,77268,22879,47992,577 应收账款11,08113,01312,07518,00117,406销售费用4,1184,2515,2835,5125,918 预付账款8399721,0921,3111,574管理费用9349641,1931,3091,366 存货18,42420,27510,04927,48319,834研发费用4,8095,2996,2626,4966,828 其他4,2085,6596,5858,2379,264财务费用-292634-307-64196 长期股权投 资 134 112 122 127 127 非流动资产22,87123,35124,27725,13025,845减值损失合-587-695-102-2179 投资净收益-24211088 固定资产（合9231,0421,067967760其他1,3539921,1011,0511,101 营业利润 4,0884,160 5,213 6,342 7,655 无形资产3,8823,6973,6823,7193,808 其他17,93118,50019,40620,31821,150营业外收支8860656668 利润总额 4,1764,220 5,278 6,408 7,723 资产总计66,45074,06378,05594,033105,839 净利润 3,7923,742 4,679 5,681 6,847 流动负债28,42933,32231,82241,33345,606所得税384478599727876 短期借款4,2904,1754,6754,9754,875 应付票据2,1363,1422,8094,3443,988少数股东损 应付账款 9,682 10,103 8,849 14,11115,205 归属母公净 利润 2,148 2,158 2,667 3,227 3,876 益 1,6451,5842,0122,4542,972 非流动负债 2,353 2,913 3,726 4,512 5,197 长期借款 100 200 300 400 501 其他 2,253 2,713 3,426 4,111 4,697 其他12,32115,90215,48817,90221,539EBITDA4,8406,0486,1227,5409,137 负债合计30,78236,23535,54745,84550,804 EPS(当 年)(元) 0.75 0.75 0.93 1.13 1.36 现金流量表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权 益 5,707 5,987 7,999 10,45313,425 经营活动现 金流 -2,180 4,01914,388-8,89320,032 净利润 折旧摊销 3,7923,742 1,0611,061 4,679 1,125 5,681 1,250 6,847 1,374 归属母公司29,96131,84134,50837,73541,611 负债和股东 权益 66,450 74,06378,05594,033105,839 重要财务指标 单位:百万元 财务费用261270233275304 投资损失 24 -21 -10 -8 -8 营业总收入67,63874,05885,20398,430113,807 其它 452 564